长协政策终落地，双焦继续高歌猛进

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收2,779.18点，下降2.11%，跑输沪深300指数0.44pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第18位。 重点领域分析： 动力煤：港口低库存难解，煤价不具备深跌风险。截至本周五，港口Q5500主流报价1120元/吨左右，周环比上涨80元/吨。产地方面，产地除极少数煤矿还没复产外，大部分煤矿生产恢复正常，供应稳步回升至正常水平；伴随下游复工复产用煤需求的增加，电厂化工等终端需求释放，站台及长途拉运积极性较高，多数煤矿库存偏低。港口方面，下游需求恢复较快，工业和居民用电需求增加，采购略有放量，调出量持续增长；而限价政策之下，贸易商成交意愿较低，调出量增幅有限，调入不及调出，北港库存开始下降，秦港存煤再次降至500万吨以内。下游方面，日耗小幅回升，电厂库存快速回落。冬奥会闭幕后，环京地区企业复工复产加速，加上全国多地低温，工业和居民用电需求增加，日耗小幅回升，电厂库存快速回落。进口方面，冬俄乌冲突升级，提振亚太市场情绪；且海外煤价市场供需关系受到波动，据sxcoal消息，日本已经正式宣布停止从俄罗斯进口煤炭，韩国也将停止进口俄煤。在此影响下，煤价保持上涨趋势。考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，表面上往港口发煤有利润，但政策风险较大（要求限价900元/吨），铁路发运量及环渤海港口煤炭调入量偏低，短期港口煤炭调入量或难有实质性增长（尤其市场煤）。目前港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，在国内煤价随时面临政策风险的情况下，进口煤再度倒挂，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，煤价阶段性下跌后仍会再度上涨，中短期700-800元/吨应该是沿海煤价的底部区域。 焦煤：需求如期好转，价格步入上行通道。本周下游市场对原料煤需求提升，煤矿销售情况良好，线上竞拍成交溢价现象增加，尤其是主焦煤、肥煤和瘦煤等优质煤种价格涨幅较大，涨幅在200-400元/吨左右。截至本周五，京唐港山西主焦报收2830元/吨，周环比上涨330元/吨。本周，产地煤矿基本均已恢复正常生产，供应量持续增加。进口蒙煤方面，目前口岸日通关车辆整体低位运行（本周甘其毛都口岸通关维持在100车左右低位水平），且终端需求增加，市场成交情况较好，贸易商报价暂稳；海运进口方面，澳煤延续零发运，1月下旬以来，美、加、俄周均到港量同比偏低45万吨。此外，受俄乌事件影响，部分资源有延迟交货的预期，可用资源紧张加剧，海运煤远期报价继续上涨，国内外报还盘差距进一步拉大。需求端，冬奥会结束，焦钢双方开工率上行，叠加多数焦钢企业原料煤库存暂处中低位，对原料煤需求较好。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格步入上涨通道。 焦炭：供需好转，第一轮提涨落地。本周，焦炭第一轮提涨落地，首轮提涨200元/吨。供应端，冬奥会结束，产地环保管控有所宽松，叠加落实涨价后焦化利润稍有修复，焦企开工小幅提升，但部分焦企受环保等因素影响仍执行一定的限产比例；随着下游需求恢复及贸易商入市采购，焦企出货情况转好，厂内库存压力得到有效缓解，厂内库存延续降库态势，其中中西部地区焦企厂内多无库存。需求端，下游钢厂复产力度不减，北方钢厂高炉开工已恢复至较高水平，日铁水产量稳步增加，钢厂对焦炭采购补库需求旺盛，然而随着市场情绪恢复，投机需求积极性入市争夺货源，叠加上游供应受限以及部分囤货惜售，钢厂到货较前期有所回落，增库稍显吃力。综合来看，下游刚需增加，焦炭供需边际好转，叠加焦煤价格上涨，成本支撑下，焦炭价格仍有上涨预期，焦炭市场看涨情绪较浓。 投资策略。2月25日，国家发改委近日印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了重点地区煤 炭出矿环节中长期交易价格合理区间（均含税），其中山西地区热值5500千卡的煤价合理区间为370-570元/吨， 陕西地区热值5500千卡的煤价为320-520元/吨，蒙西地区热值5500千卡的煤价为260-460元/吨，蒙东地 区热值3500千卡的煤价合理区间为200-300元/吨。上述价格仅针对长协价格，是由秦皇岛下水煤中长期价格减 去汽运短倒、铁路运费、港杂港建、堆存装卸等费用后推导得出，与港口售价区间本质无异，考虑1、2月煤炭长 协价均为725元/吨，远未达到570-770元/吨的上限，因此对煤炭长协售价影响有限。进入3月需求淡季后，煤 价或将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。 此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤 价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，本轮港股煤炭股涨幅远高于A股，也反映了在美 联储加息的宏观环境下，外资追逐高股息标的，后续A股有望迎头赶上。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红 煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，‚双碳‛目标下传统能源企业转型 值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、 美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：港口低库存难解，煤价不具备深跌风险 1.1.1.产地：产地煤矿复工良好，整体供应稳定 本周，产地煤矿复工良好，整体供应稳定。产量方面，产地除极少数煤矿还没复产外，大部分煤矿生产恢复正常，供应稳步回升至正常水平；sxcoal数据显示，‚三西‛地区煤矿产能利用率环比增加2.35个p Ct ，其中山西环比增加0.12个pct、陕西环比增加4.08个pct，内蒙古环比增加2.6个pct。销售方面，伴随下游复工复产用煤需求的增加，电厂化工等终端需求释放，站台及长途拉运积极性较高，多数煤矿库存偏低，价格坚挺。 截至2月25日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报850元/吨，周环比持平，同比偏高350元/吨； 陕西榆林Q5500报775元/吨，周环比持平，同比偏高323元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报695元/吨，周环比下跌2元/吨，同比偏高277元/吨。 2月25日，国家发改委近日印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间（均含税），其中山西地区热值5500千卡的煤价合理区间为370-570元/吨，陕西地区热值5500千卡的煤价为320-520元/吨，蒙西地区热值5500千卡的煤价为260-460元/吨，蒙东地区热值3500千卡的煤价合理区间为200-300元/吨。上述价格仅针对长协价格，是由秦皇岛下水煤中长期价格减去汽运短倒、铁路运费、港杂港建、堆存装卸等费用后推导得出，与港口售价区间本质无异，考虑1、2月煤炭长协价均为725元/吨，远未达到570-770元/吨的上限，因此对煤炭长协售价影响有限。后市来看，进入3月需求淡季后，煤价或将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：‚晋陕蒙‛主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：下游需求增加，北港库存再次跌至历史低位 本周，节后煤矿陆续复产、供应回升，调入量较春节期间有小幅回升，但限价政策之下，贸易商成交意愿较低，增幅有限。下游需求恢复较快，工业和居民用电需求增加，采购略有放量，调出量持续增长。整体来看，调入不及调出，北港库存开始下降，秦港存煤再次降至500万吨以内。 环渤海港口方面：本周（2.19~2.25）环渤海9港日均调入179万吨，周环比增加6万吨；日均发运183万吨，周环比增加13万吨。截至2月25日，环渤海9港库存合计1581万吨，周环比减少20万吨，较去年同期偏低835万吨，较2019年同期偏低487万吨； 下游港口方面：截至2月25日，长江口库存合计298万吨，周环比增加4万吨，同比偏高65万吨；截至2月25日，广州港库存合计193万吨，周环比增加22万吨，同比偏低97万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力需求增加，运价反弹上行 本周（2.19~2.25），3月动力煤淡季即将来临，日耗有趋弱预期，渤海9港锚地船舶数量周均137艘，周环比下降1艘/日。因本周采购略有放量，运力需求有所增加，叠加油价持续上涨，运价反弹上行。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗小幅回升，电厂库存快速回落 日耗小幅回升，电厂库存快速回落。本周，冬奥会闭幕后，环京地区企业复工复产加速，加上全国多地低温，工业和居民用电需求增加，日耗小幅回升，电厂库存快速回落。短期来看，3月动力煤淡季即将来临，日耗或将趋弱。 中长期来看，我国已经7年未提‚以经济建设为中心‛，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗‚双控‛向碳排放总量和强度‚双控‛转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 1.1.5.进口：俄乌冲突下，海外煤价上扬 本周，俄乌冲突升级，提振亚太市场情绪；且海外煤价市场供需关系受到波动，据sxcoal消息，日本已经正式宣布停止从俄罗斯进口煤炭，韩国也将停止进口俄煤；同时，德国经济部长表示，俄罗斯在乌克兰的军事行动之后，德国将不得不从其他国家购买天然气和煤炭。在此影响下，煤价保持上涨趋势。考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。截至2月24日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收82.55美元/吨，周环比上涨2.55美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收119.95美元/吨，周环比上涨1.2美元/吨。 图表11：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表12：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：政策限价决心强烈，关注港口库存水平及3月需求变化 截至本周五，港口Q5500主流报价1120元/吨左右，周环比上涨80元/吨。产地方面，产地除极少数煤矿还没复产外，大部分煤矿生产恢复正常，供应稳步回升至正常水平；伴随下游复工复产用煤需求的增加，电厂化工等终端需求释放，站台及长途拉运积极性较高，多数煤矿库存偏低。港口方面，下游需求恢复较快，工业和居民用电需求增加，采购略有放量，调出量持续增长；而限价政策之下，贸易商成交意愿较低，调出量增幅有限，调入不及调出，北港库存开始下降，秦港存煤再次降至500万吨以内。下游方面，日耗小幅回升，电厂库存快速回落。冬奥会闭幕后，环京地区企业复工复产加速，加上全国多地低温，工业和居民用电需求增加，日耗小幅回升，电厂库存快速回落。进口方面，冬俄乌冲突升级，提振亚太市场情绪；且海外煤价市场供需关系受到波动，据sxcoal消息，日本已经正式宣布停止从俄罗斯进口煤炭，韩国也将停止进口俄煤；同时，德国经济部长表示，俄罗斯在乌克兰的军事行动之后，德国将不得不从其他国家购买天然气和煤炭。在此影响下，煤价保持上涨趋势。考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，表