煤炭开采：发改委煤价政策点评：煤价区间机制再完善，煤炭股稳业绩利好估值重塑

煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 煤炭开采 2022年02月25日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-关注冬奥会后需求释放，持续看好煤炭股稳增长&转型行情》-2022.2.20 《行业周报-政策限价但长协无虞，稳增长和转型是主线》-2022.2.13 《行业周报-节前煤价冲破千元，看好业绩高增长及转型类标的》-2022.2.6 煤价区间机制再完善，煤炭股稳业绩利好估值重塑 ——发改委煤价政策点评 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 发改委完善煤价区间机制，长协基准价或定于670元 2月24日，国家发改委召开专题新闻发布会，就近日印发的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（以下简称《通知》）展开情况介绍。《通知》明确了煤炭价格合理区间，即秦港5500大卡动力煤年度长协煤价（含税）合理区间为570~770元/吨。据此推断，年度长协新基准价或为670元/吨，相较此前《意见征求稿》公布的动力煤长协基准价（700元/吨）下调30元，同时较前期区间（550~850元/吨）有所收窄，波动性减小。坑口煤价区间根据港口煤价在考虑中间环节流通费用等因素的基础上形成。出现超出价格合理区间的情况时，发改委将适时采取包括提醒、约谈、成本调查、价格干预，以及价格法等法律法规规定的其他一切必要手段和措施，引导煤炭价格合理回归。此次完善煤价机制具有十分重要的意义，有助于稳定市场煤价预期，防止煤价大幅波动，稳定产地煤炭供应，促进经济平稳运行。 ⚫ 煤电博弈弱化，利于双方维持稳定盈利 发改委此次煤价合理区间是在充分考虑成本的基础上确定的，兼顾煤、电上下游利益，实现了与燃煤发电“基准价+上下浮动不超过20%”电价区间的有效衔接，在合理区间内煤、电价格可以有效传导，可以有效实现“上限保电、下限保煤”。煤价、上网电价、用户电价通过市场化方式实现“三价联动”，从根本上理顺煤、电价格关系，有助于破解“煤电顶牛”难题，为煤电两方维持稳定盈利、实现高质量发展奠定了基础。 ⚫ 煤价调控已是市场共识，不改中枢重塑长逻辑 自2021年10月发改委首次提出煤炭限价以来，市场煤价经历数轮政策端调控，上限空间逐步收缩，当前现货煤价主要执行的限价标准为2月9日发改委会议提出的港口900元/吨及坑口700元/吨，年度长协价则连续两月执行725元/吨。当前煤价存在政策天花板已是市场共识，长协基准价下调30元的幅度对高长协煤企基本面的影响相对有限，不改能源变革背景下煤价中枢实质性重塑的长期逻辑。区间机制的进一步完善也为煤价偏高位稳固提供了政策基础，煤企业绩的可预期性进一步提升。当前煤炭板块的驱动已不再是价格支撑下的业绩弹性释放，煤企短期高业绩已逐步得到市场认可，而中长期内的业绩平稳释放才是扫清预期障碍、引导煤炭股估值重塑的关键因素。 ⚫ 高长协龙头煤企估值重塑可期 我们认为高比例长协的动力煤龙头标的业绩改善趋势将获得延续，区间控价机制的确立也将减弱周期性波动，稳健业绩的确定性进一步提升，也将保障相关煤企维持高分红政策，高股息率凸显长期投资价值。相较于业绩的明显改善，煤炭股低估值仍然明显，我们看好龙头煤企估值修复以及进一步的估值重塑。受益标的：中国神华、晋控煤业、电投能源、陕西煤业。此外，对于海外产量占比高的兖矿能源，仍会享受海外高煤价带来的高弹性利好。 ⚫ 风险提示：经济增速下行风险；供需错配风险；可再生能源加速替代风险 相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn