欧洲电价缘何暴涨及对大宗商品的影响分析

1101301501701902102021/022021/072021/12中信期货商品指数 2022-02-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品研究团队 研究员： 朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 郑非凡 从业资格号F03088415 投资咨询号 Z0016667 中信期货研究|大宗商品策略专题报告 摘要： 欧洲电价缘何暴涨及对大宗商品的影响分析 本文围绕欧洲电力价格上涨问题，介绍了欧洲电力市场的运行机制与市场结构，剖析了欧洲电力价格上涨的主要原因，最后就电价上涨对大宗商品的影响做了详细分析。 报告要点 天然气价格具有电力价格锚的作用。欧洲发电结构有两个明显的特征：一是非化石能源电力占比较高，核电、水电和可再生能源发电合计占欧洲总发电量的63%；二是天然气发电占比较高；天然气占比高达19%，远高于煤炭（15%）和石油发电（1%）。上述两个特征导致欧洲电力价格对天然气价格高度敏感。一方面，欧洲电力市场的市场化程度较高，天然气价格的波动很容易向电价传导。另一方面，可再生能源占比较高导致电力系统受天气影响较大，稳定性较为欠缺；而燃烧化石燃料的发电机组灵活性好，在调节峰谷、平衡电力市场方面发挥重要作用。由于欧洲电力市场采用了边际定价法，边际成本较低的电源优先并网，而天然气的成本相对较高，并网次序相对靠后，从而成为定价之锚。数量关系上天然气价格与电力价格高度相关。 地缘政治扰动欧洲天然气供给。一是，欧洲油气对外依存度高，能源供应安全问题凸显。欧洲一次能源消费结构中，石油、天然气的占比高达59%，而欧洲本土油气对外依存度度高达90%以上，在能源安全博弈中居于劣势。从2021年欧洲的经济运行表现来看，以天然气供应为核心的能源安全问题已然成为影响欧洲经济稳定的重要变量。二是，东北亚地区的天然气消费需求不断攀升，对欧洲市场形成挤占。在过去的一段时期内，全球形成了以欧洲和东北亚为主的两个天然气出口目的地。 短期看，铝锌等高耗电且产能占比大的品种供给偏紧。自2021年三季度以来，受制于欧洲天然气价格与电价暴涨，大宗商品中耗电量较高的品种如铝和锌轮番发生减产。欧洲铝冶炼厂、锌冶炼厂准备减产的产能分别超80万吨、 50万吨。欧洲天然气取暖季结束之前易涨难跌，欧洲铝锌冶炼厂供给端扰动也将持续。 长期来看，天然气仍是影响欧洲电力及相关品种的重要变量。欧洲天然气在供应端问题错综复杂，供应安全问题悬而未决，加之转型期天然气在电力系统中的作用日益凸显，二者决定未来较长的时期内，天然气将会对电力及相关品种带来持续影响。 中信期货专题报告|专题报告（大宗商品） 2 / 17 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、欧盟电力市场介绍 ....................................................................... 4 （一）电力的特殊属性 ................................................................... 4 （二）欧盟电力市场构成 ................................................................. 4 二、欧洲电价上涨，气价上涨是主因 ........................................................... 6 （一）天然气价格具有电力价格锚的作用 ................................................... 6 （二）煤炭价格 ......................................................................... 7 （三）碳价格 ........................................................................... 8 （四）气、煤、碳、电的价格联动关系 ..................................................... 9 （五）天气因素：极端天气扰动能源供需进而影响电价 ...................................... 10 三、欧洲电力价格受天然气掣肘的局面仍将持续 ................................................ 10 （一）地缘政治：能源供给安全是欧洲的卡脖子问题 ........................................ 10 （二）绿色新政：激进的绿色转型政策强化天然气地位 ...................................... 11 四、欧洲电价上涨对大宗商品的影响 .......................................................... 13 （一）短期看，铝锌等产能占比高的品种供给偏紧 .......................................... 13 （二）长期来看，天然气仍是影响欧洲电力及相关品种的重要变量 ............................ 15 中信期货专题报告|专题报告（大宗商品） 3 / 17 图目录 图 1： 欧盟电力市场的运行机制 ....................................................... 5 图 2： 欧盟电力市场的架构 ........................................................... 5 图 3： 欧洲的天然气发电比重较高 ..................................................... 6 图 4： IPE英国天然气期货价格与德国洲日前电力价格的走势图 ............................ 7 图 5： 德国电力价格与欧洲动力煤价格走势 ............................................. 8 图 6： 欧洲碳价与欧洲动力煤现货价格走势 ............................................. 8 图 7： 欧洲煤电、气电边际发电成本与碳价走势（以德国为例） ........................... 8 图 8： 碳成本在煤电边际成本中的比重较低 ............................................. 9 图 9： 碳成本在气电边际成本中的占比几乎可忽略不计 ................................... 9 图 10： 欧洲天然气、动力煤、碳配额与电价的传导机制 ................................... 9 图 11： 欧盟天然气一次能源占比高达25% ............................................... 11 图 12： 中国拉动东北亚地区天然气消费量接近欧洲 ...................................... 11 图 13： 过去20年的天然气一次能源消费占比稳中有升 ................................... 12 图 14： 绿色转型强化天然气重要地位 .................................................. 12 图 15： 欧洲电解铝产能占比 .......................................................... 14 图 16： 欧洲主要锌冶炼生产国产量 .................................................... 14 图 17： 欧洲精炼锌产能减产总结 ...................................................... 14 图 18： 欧洲电解铝产能减产总结 ...................................................... 15 中信期货专题报告|专题报告（大宗商品） 4 / 17 背景 一直以来，欧洲在可再生能源领域的发展居于前列，一次能源中可再生能源占比远高于其他国家。2021年欧洲出现了较为严重的能源短缺问题，天然气价格暴涨，电力价格创新高，碳配额价格飙升，波动幅度明显增大。受能源价格高企影响，欧洲部分铝、锌冶炼厂宣布停工，相应商品价格应声上涨。欧洲能源短缺和电力价格上涨是短期因素扰动，还是能源与电力系统的不稳定所致，厘清这一问题对于挖掘相关投资机会有重要价值。 一、欧盟电力市场介绍 （一）电力的特殊属性 电力可被看作是一种大宗商品，但是相较于传统的金属、农产品和能源品，在物理属性上又有所不同。 1. 不易储存。电能不能被大量储存，至少在当前的技术条件下，电力无法被经济地储存。 2. 不易调配。电流的控制与传输相较其他商品有难度，且电力传输必须在输电设备安全的前提下进行。 3. 时变性。电力需求在不同时段快速变化，但是发电站调整产量相对缓慢。 以上三个较为特别的物理属性决定了整个电力市场是由多个部分构成的。比如，在整个电力交易过程中，输电的容量及弹性成为一种稀缺资源，从而被用来交易，所以从生产直到最后的交割，电力一直在几个不同的市场中进行交易。 （二）欧盟电力市场构成 欧盟电力市场按照发生的时间节点，可分为远期市场、日前市场、日内市场和实时平衡市场。四个市场各司其职以实现最终电力市场供需的匹配，即市场出清。 远期市场：远期市场的时间跨度从大约四年到交付前一个月开始。金融交易所使用标准化产品组织交易，或者市场各方可以进行双边场外交易 (OTC)。 中信期货专题报告|专题报告（大宗商品） 5 / 17 图 1： 欧盟电力市场的运行机制 资料来源：European University Institute,中信期货研究部 日前市场：日前市场是一次性竞价市场，属于现货市场，每日正午竞价，全年无休，交易的是细分为每个小时的产品。日前市场（注：日前市场属于现货市场）的竞价出清价格是大部分电力金融衍生品的对标指数。现货市场通常用于在接近交割时调整长期头寸。尽管在某些情况下批发市场的交易量只是最终发电量的一小部分，但批发价格通常为长期协议价格提供参考，对远期电力价格形成起到重要作用。 图 2： 欧盟电力市场的架构 资料来源：能见Eknower 北极星售电网 中信期货研究部 日内市场：日