2021年度业绩快报点评：业绩符合预期，稳定性优势凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年2月23日 公司研究 业绩符合预期，稳定性优势凸显 ——海康威视（002415.SZ）2021年度业绩快报点评 买入（维持） 事件：公司发布业绩快报，2021年营业收入813.01亿元，同比增长28.03%；净利润167.84亿元，同比增长25.39%。2021Q4单季业绩快报营业收入256.72亿元，同比增长19.5%，环比增长18.16%；单季净利润58.18亿元，同比增长17.63%，环比增长29.75%；符合预期。 经济增长压力背景下，公司稳定性优势凸显。公司具有丰富的产品线、多样化的事业群、优质的客户资源，公司业务整体呈现出稳定增长的特点。国内经济增长面临压力背景下，政府逆周期调节有望加大财政支出，对公司国内业务形成支撑。同时，公司海外业务拓展顺利，疫情影响逐渐减小，海外有望实现快速增长。创新业务创造新增长曲线，进一步提高公司稳定性。创新业务2021年前三季度实现营业收入92.4亿元，同比增长87%。智能家居业务、机器人业务均高速发展，创新业务收入占比不断提高，成为公司越来越重要的增长来源。 智能化大趋势下，技术布局+业务沉淀稳定公司龙头地位。近年来，公司统一了软件研发体系，规范了硬件研发流程，软硬件产品开发进入了一个良性互动的循环迭代过程，龙头地位愈加稳固。公司软硬件融合、互为支持，软件需求带动硬件研发、硬件能力带动软件研发，云边融合、物信融合、数智融合，更好的满足了不同客户、不同应用场景的需求，业务逐渐沉积。 视频物联迎来增长期，安防龙头脱离传统标签。从2016年以来，公司底层能力不断提升，计算架构云边融合、数据架构物信融合、软件组件开发、算法通过AI开放平台支撑，公司中台能力逐步建立。传统安防已向视频物联方向加速转型，行业边界得以突破，行业空间不断增大，新应用场景能够支撑公司未来长时间高速发展。 限制性股票计划授予完成，考核目标彰显公司发展信心。公司发布限制性股票计划草案，考核23~25年净资产收益率不低于20%、营业收入复合增长率不低于15%，显示管理层对公司长期增长的信心。本次激励计划已授予完成，激励对象9738人，占2020年末公司总人数23.36%，授予股数占总股本1.04%，覆盖范围广、激励力度强，深度绑定员工利益。 投资建议：我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景，以及创新业务的成长潜力，根据业绩快报上调21年净利润由167至168亿元，维持22-23年净利润为195/230亿元，对应PE 26X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：政府投资周期性波动风险，中美贸易摩擦风险，互联网企业介入导致竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 57,658 63,503 81,304 90,494 102,295 营业收入增长率 15.69% 10.14% 28.03% 11.30% 13.04% 净利润（百万元） 12,415 13,386 16,784 19,533 23,012 净利润增长率 9.35% 7.82% 25.39% 16.38% 17.81% EPS（元） 1.33 1.43 1.80 2.07 2.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.65% 24.88% 26.60% 26.70% 27.04% P/E 35 33 26 23 19 P/B 9.7 8.1 6.9 6.0 5.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-02-22 当前价：46.83元 作者 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 94.33 总市值(亿元)： 4417.47 一年最低/最高(元)： 45.14/70.44 近3月换手率： 18.51% 股价相对走势 -21%-12%-2%7%17%02/2105/2108/2111/21海康威视沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.03 3.46 -1.74 绝对 -4.41 -3.44 -18.75 资料来源：Wind 相关研报 三季报符合预期，创新业务带动新增长——海康威视（002415.SZ）2021年三季报点评（2021-10-25） 中报超预期，AI赋能新成长曲线——海康威视（002415.SZ）2021年中报点评（2021-07-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海康威视（002415.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 57,658 63,503 81,304 90,494 102,295 营业成本 31,140 33,958 43,636 49,304 56,251 折旧和摊销 675 801 869 998 1,153 税金及附加 417 416 610 679 767 销售费用 7,257 7,378 9,379 9,17 9,216 管理费用 1,822 1,790 1,951 1,991 2,046 研发费用 5,484 6,379 7,973 8,771 9,648 财务费用 -640 396 449 593 569 投资收益 37 169 180 180 180 营业利润 13,708 15,197 19,201 22,396 26,445 利润总额 13,755 15,273 19,286 22,490 26,552 所得税 1,290 1,595 1,929 2,249 2,655 净利润 12 465 13,678 17,357 20,241 23,896 少数股东损益 51 293 573 708 884 归属母公司净利润 12,415 13,386 16,784 19,533 23,012 EPS(元) 1.33 1.43 1.80 2.07 2.44 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 7,768 16,088 13,370 17,731 20,777 净利润 12,415 13,386 16,784 19,533 2 ,012 折旧摊销 675 801 869 998 1,153 净营运资金增加 11,064 2,086 12,379 7,720 9,477 其他 -16,385 -184 -16,662 -10,520 -12,866 投资活动产生现金流 -1,923 -2,555 -1,954 -2,691 -2,968 净资本支出 -1,842 -1,989 -2,564 -2,815 -3,092 长期投资变化 252 864 0 0 0 其他资产变化 -333 -1,430 610 125 12 融资活动现金流 -5,471 -4,560 -6,224 -10,445 -11,908 股本变化 118 -2 -8 97 0 债务净变化 247 2,138 1,700 -367 -278 无息负债变化 4,118 2,199 5,760 2,334 3,311 净现金流 485 8,509 5,192 4,595 5,900 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 75,358 88,702 106,044 118,767 134,6 6 货币资金 27,072 35,460 40,652 45,247 51,148 交易性金融资产 0 23 27 33 39 应收账款 21,308 21,979 28,331 31,534 35,646 应收票据 973 1,303 1,669 1,857 2,099 其他应收款（合计） 555 0 0 0 0 存货 11,268 11,478 14,924 16,942 19,416 其他流动资产 2,012 2,977 2,977 2,977 2,977 流动资产合计 64,026 74,763 88,960 99,020 111,815 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 252 864 864 864 864 固定资产 5,791 5,876 6,216 6,714 7,329 在建工程 632 1,425 2,226 2,942 3,607 无形资产 1,046 1,251 1,276 1,300 1,323 商誉 274 274 274 274 274 其他非流动资产 866 722 722 722 722 非流动资产合计 11,332 13,93 17,083 19,747 22,820 总负债 29,885 34,222 41,682 43,649 46,682 短期借款 2,640 3,999 9,207 8,840 8,562 应付账款 12,700 13,594 17,468 19,737 22,518 应付票据 1,240 1,037 1,332 1,506 1,718 预收账款 1,021 0 0 0 0 其他流动负债 914 746 746 746 746 流动负债合计 23,521 31,225 38,685 40, 52 43,685 长期借款 4,604 1,961 1,961 1,961 1,961 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,709 943 943 943 943 非流动负债合计 6,364 2,997 2,997 2,997 2,997 股东权益 45,473 54,480 64,362 75,118 87,954 股本 9,345 9,343 9,336 9,433 9,433 公积金 8,799 9,851 9,859 9,806 9,806 未分配利润 28,961 35,807 45,116 55,120 67,071 归属母公司权益 44,904 53,794 63,104 73,152 85,103 少数股东权益 569 685 1,258 1,967 2,851 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 46.0% 46.5% 46.3% 45.5% 45.0% EBITDA率 24.8% 26.9% 26.6% 27.5% 28.6% EBIT率 23.6% 25.6% 25.5% 26.4% 27.5% 税前净利润率 23.9% 24.1% 23.7% 24.9% 26.0% 归母净利润率 21.5% 21.1% 20.6% 21.6% 22.5% ROA 16.5% 15.4% 16.4% 17.0% 17.7% ROE（摊薄） 27.6% 24.9% 26.6% 26.7% 27.0% 经营性ROIC 22.9% 24.8% 25.0% 25.3% 25.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 40% 39% 39% 37% 35% 流动比率 2.72 2.39 2.30 2.44 2.56 速动比率 2.24 2.03 1.91 2.02 2.12 归母权益/有息债务 6.13 5.68 5.65 6.77 8.09 有形资产/有息债务 9.99 9.11 9.27 10.76 12.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 202