敬请阅读末页的重要说明 2022年02月23日 星期三 商品期货早班车 招商期货研究所 黄金市场 招商评论 贵金属 市场交易美联储会议纪要披露内容低于预期，此前美联储1月议息会议纪要中对于加息并没有明确计划，也非像市场传闻的那样快速加息，而是要视通胀情况再决定加息速度。受此影响贵金属价格重新反弹，伦敦金价触及1900美元/盎司附近。我们认为，加息对经济有抑制作用，这也是美联储在会议纪要中偏谨慎的原因。从历史上看，在高通胀低增长时期加息难以对通胀产生根本性影响，反而经济下滑，失业率飙升，容易产生滞涨。在此背景下建议贵金属继续持有多单。 基本金属 招商评论 铜 沪铜主力依然围绕71000一线震荡。随着俄议会批准普京境外部署武装，欧美宣布对俄制裁但严厉程度不及预期，德国暂停了北溪-2号审批，俄罗斯警告气价可能直接翻倍。现货成交方面，市场买兴偏弱，下游按需采购，期待价格下跌后再采购。平水铜华东华南分别贴水20和120元，精废差2000元，节后消费验证需待三月。当前美联储政策无增量信息，国内消费尚待验证，铜价跟随乌俄局势波动，昨日制裁严厉程度不及预期，但乌俄冲突短期或难以结束。铜价短期偏震荡，但主要逻辑或回到美联储三月加息利空落地以及海外需求韧性国内稳经济，依然维持震荡偏强判断。仅供参考。 铝 昨日白天铝价强势运行，但夜盘有所回落，lme已经继续创出新高，国内离十月前高还差近2000元。市场的关注点还是在乌俄局势，俄罗斯议会批准普京境外部署武装力量，德国暂停北溪二号审批，从成本端继续支撑铝价，但短期制裁严厉度不及预期市场跌去了电解铝可能遭受制裁而影响供给的溢价。国内需求依然有待恢复，华南平水华东贴60元。国内供应端伴随枯水季将近结束云南复产加快。后续来看，我们认为海外供给依然受到威胁，国内需求能够恢复，产能恢复但产量上半年负增长已成定局，短期人民币大幅升值压制国内金属价格，国内有补涨空间。维持震荡偏强判断。仅供参考。 锌 乌俄矛盾反复，昨夜俄联邦委员会批准普京在境外动用武装力量，避险情绪上升，欧洲天然气受地缘政治因素影响波动较大，在俄乌冲突升级的背景下，德国政府将暂时停止北溪-2号天然气管道的审批程序，卢甘斯克天然气管道因乌克兰武装部队的炮击而受损，由于俄罗斯占欧洲天然气供应较大比例，目前能源问题还没看到除需求回落之外的其他解决方案。需求未回落之前，天然气和电价依旧高位对价格下方有支撑，使价格不至于跌多，但上行动力暂时缺乏，在于，一是乌俄矛盾暂不明朗带来的宏观担忧或持续；二是前期支撑价格上涨的电价因素并未继续走高，关注点转向国内消费；三是国内消费成色未明确，节后下游仍未完全回归，供应减量兑现中而社会库存连续累积，虽然有下游在低原料库存下的采购预期，但预期已打入且尚待兑现在数字上，使得锌目前矛盾不算突出。中期看，稳增长政策之下基建预期在二季度开始发力，对消费的拉动预期较好，而目前尚待看到更多数据信号。短期宏观风险反复，暂时观望。 镍 国内现货升水和 LME0-3 持续处于高位，LME 库存继续去化，国内库存小幅累积但仍处于非常低的水平。短期的核心依旧在库存，库存拐点到来之前镍价依旧易涨难跌且具备高弹性。需观察高冰镍产能的持续释放何时让全球显性库存出现拐点，同时注意产业端可能将隐性库存交仓进一步压制镍价。全年来看，镍价面临着近端持续去化的低库存和远端供需趋松的多空博弈，或呈现前高后低的走势；而当下仍可能在强现实逻辑下走出新高。建议逢低做多。 黑色产业 不锈钢 全年来看，面临供需结构利多和成本下移利空的对抗，核心逻辑在自身需求，当前处于强预期难以证实/证伪的现实真空期。不过从供需上看，下游需求已经有一定程度的启动。300 系热轧去库良好，冷热轧价差持续倒挂及工业管较板卷价差走阔显示化工投资需求向好；基建和地产竣工端也有预期利多。成本-利润上，长期 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 来看镍铁大量投放会带来成本下移，但影响较为缓慢，且弱于供需逻辑。建议逢低做多。 焦煤 昨日焦煤冲高回落，夜盘震荡。消息面，发改委召集动力煤相关企业开会，也对焦煤带来了冲击。基本面，大格局依旧是蒙煤通关不恢复，供给弹性就很低，库存易降难升。价格的弹性随着需求的扩张而增加。短期则主要是高炉复产的步调。此外，内外价差（海煤）依旧倒挂。估值端，盘面略有升水。操作上，与焦炭类似，依旧维持回调多配建议不变。 焦炭 昨日焦炭冲高回落，夜盘震荡。消息面，焦企第一轮提涨面积扩大。基本面，依旧是高炉复产过程中的补库现实+更进一步补库的预期。焦企库存由于贸易商的操作，目前偏低，焦价下行风险偏低。出口利润依旧维持，库存风险仍有释放点。估值端，盘面升水200左右。操作上，单边追高风险，随着钢材价格的增长，以及高炉生产的恢复而逐渐加大，依旧建议作为对冲多配。 动力煤 昨日动力煤回调，夜盘震荡。消息面，发改委再度召集部分企业开会，引发市场担忧，不过最终会议并无实质性内容。基本面，无太大变化，仍旧国内供煤增量对冲进口下滑和日耗高企，整体库存中枢不变，格局偏紧。估值端，盘面基差200左右。操作上，依旧不建议参与，但偏多对待。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端，隔夜CBOT大豆上涨，受俄乌紧张局势不断升级驱动谷物大涨带动。整体来看，全球大豆供需发生了质变，偏紧是主基调，维持偏多思路，不过天气预报显示未来一周阿根廷降雨预期增加，后期继续关注南美天气及产量预期。国内端，现货基差强，因近端偏紧，无论大豆和豆粕库存均处于低水平。不过消息面上国家储备局公布，国家有关部门将安排部分中央储备油轮出和启动政策性大豆拍卖。远端来看，盘面压榨利润亏损，不利于远期采购。国内豆粕跟随成本端偏多不变，但高位建议部分获利平仓。观点仅供参考！ 白糖 周一美国总统日休市，伦敦5月白糖收跌484.6美元/吨，跌0.2美元。郑糖小幅收涨报5720，涨0.35% 。现货报价持平，报5640元/吨，销售略有恢复。基差贴水-80，近月配额外进口利润为-11。消息面：国际糖：据沐甜消息，航运公司Williams Brasil进行的一项调查，截至2月16日当周巴西港口待运糖总数为37只，或155.2万吨糖，高于前一周的35只，或129.6万吨糖。联合国粮食及农业组织（FAO）报道：预测2021/22榨季全球产糖1.737亿吨，同比增长2.2%，消费增长1.9%。预计巴西2021/22榨季食糖产量将连续第二个榨季下降。国内糖：广西持续降雨和低温天气导致近10家糖厂出现断槽，同时甘蔗糖分预计下降。 生猪 近日现货价维持底部震荡调整，集团场出栏持续，散户扛价情绪较大，但终端消费疲软，预计短期价格难有起色。节后供应持续放量，供应持续增加至少维持到6月之前。由于需求的季节性变化明显，二季度价格再度探底的概率较大。根据我们的测算，出栏预计8月之后才开始明显回落，我们认为三季度价格不应过度乐观，四季度随着季节性消费回暖有望回到成本水平之上。 策略上近弱远强格局，03/05继续偏空思路，操作上可继续持有05空单，注意疫情、政策风险。 能源化工 招商评论 尿素 短时天气抑制下游需求，政策面也有利空压制，但部分地区接近春肥需求启动，强预期支撑工厂挺价心态，且宏观地缘冲突可能推升国际化肥价格，预计尿素回调空间受限。供应端，上游开工率同比往年偏高，保供稳价政策持续发力。需求端，下游观望增多，积极性下降，不过往后看跌价后，下游临近用肥，需求弹性增加。出口端，国内春肥保障下出口大规模放开可能性不大，目前海外化肥价格受宏观事件影响边际上可能支撑国内市场。综合来看，短期政策面保供延续性较强，下探受供应以及政策面利空驱动，目前上游高供应但增量有限，市场相对更聚焦需求端，强旺季预期托底尿素下方空间，向上强驱动仍需等待春季用肥大规模启动，预计价格充分回调后仍具备向上弹性。操作上，等待05合约低位偏多配置。风险点在于，化肥保供政策强度短时难以放松，二季度抛储预期，宏观风险缓和。 LLDPE 周二华北现货低价成交价8600元/吨，基差盘面减80，下游陆续复工，成交尚可，美金现货持稳，进口窗口关闭。上游季节性累库存，处于历年正常水平。短期上游库存正常，需求仍处于逐步恢复阶段，短 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 期调整之后需要看未来两周下游复工情况，短期往下空间不大。随着基差逐步走强，前面期现公司在-150以上做基差可以逐步平仓。今年仍是扩产周期，上半年压力不大，主要压力在下半年，全年封高做空产业利润为主，如果原油拐点出现，可以做空远端合约。关注节后下游复工情况/新增产能投放情况/下游订单情况。 观点仅供参考！ PTA 昨天PTA涨幅较大，一方面成本端原油受俄乌关系紧张影响油价上涨，另一方面是PTA前期大幅下跌加工费严重压缩后的反弹。昨日华东现货价5470元/吨，现货市场商谈一般，基差偏稳，贸易商商谈为主，个别聚酯工厂递盘主港主流货源在05贴水45。PTA上周开工负荷下降，新装置运行稳定，2月以来装置检修较少以降负为主。聚酯开工负荷维持高位运行，产品利润回升。终端下游节后陆续开工但复工相对较慢，受疫情影响市场短期内对需求较为悲观，2月份预计累库幅度较大；PXN价差与PTA加工费均走弱，但PXN价差较为坚挺仍在200美元上方，PTA加工费大幅压缩至300以下，处于历史以来的最低点；在下游需求陆续恢复情况下，3、4月PTA预计供需偏紧，可考虑做多PTA加工费。风险点：原油供应端扰动；装置检修情况；终端需求恢复情况。观点仅供参考！ 甲醇 市场担忧俄乌冲突加剧大幅推升了能源品价格，甲醇价格边际上受宏观风险扰动，基本面来看需求有环比改善预期。供给端，主产区开工率环比下跌，在69.37%（-2.7%），供应压力边际减轻。需求端，MTO装置负荷环比略有下降，传统需求冬奥会结束后有望部分修复。国外装置稳定供应偏高，传闻伊朗方面因长约商谈拉锯，装船量有所下滑，则对近端到港形成减量预期，但3月船期有望正常化。库存方面，港口库存环比去化，卸货周期依旧偏长，到港货量压力平滑。综合来看，成本端、宏观氛围波动边际上影响甲醇估值摆动，内地高供应压力下，预计甲醇价格短期仍震荡，。中期来看成本端仍有下行空间，加之新增产能扩张，产业供需偏宽松格局仍将延续，弱宏观风险缓和，价格仍将承压，操作上，05合约跟随宏观短线操作，中期仍以逢高空配对待，需关注能源品预期反复的风险。 沥青 山东市场主流成交在3370-3450元/吨，较前一工作日上涨60元/吨。沥青盘面跟随国际油价走高，现货市场心态受到提振，今日贸易商现货及远期合同报价全部上涨，带动市场成交价走高。不过，齐鲁石化沥青价格已经偏低，目前已经出现装车排队的情况。远期合同多以3400-3450左右报价，成交清淡。从3月份预估排产计划来看，考虑冬奥会以及两会的逐渐结束，北方地区部分炼厂负荷或有小幅的增加，其中华北、山东地区增加明显，但是实际开工仍要看加工利润情况，预估排产来看，华北地区3月份计划排产预估增加15万吨左右，山东地区计划排产预估增加10万吨左右，东北、西北地区增加有限。目前利润大概率已至低位(BU-SC或BU-LU有一定安全边际)，但需考虑绝对价格高位下投机需求被抑制造成利润反弹空间有限 燃料油 石油观察机构Euroilstock ：欧洲1月燃料油库存为6156万桶，环比增长2.4%，同比下降8.3%。在北亚地区，尽管最近裂解价差较高，但并不是所有超低硫燃料油炼厂都提高了产量，不只一家韩国炼厂对目前的价差是否能持续表示怀疑。现代石油的一位消息人士表示，该公司将将继续维持目前的产量，大约每月15万吨。根据普氏能源资讯的数据，2月份新加坡含硫0.5%船用燃料油裂解价差与近月迪拜掉期的平均价差为18.98美元/桶，而1月份的平均水平为15.65美元/桶。目前高低硫价差达到1000+以上高位， 未来随着全球能源价格回落，渣油加氢的成本下降，套利船货流入量及国内保税油产量回升，基本面转向宽松，LU-FU价差大概率重新收窄 PP 周二华东现货成交在8300，基差盘面平水附近，下游处于陆续复工阶段