家电行业2021年报前瞻：新品为行业增长主动力，业绩改善预期仍在

从年报前瞻的角度，结合已公布2021年业绩快报的公司及行业整体趋势看，受新品类驱动的清洁电器、集成灶、小家电子板块表现优于行业，受益于新品推动的个股收入端超预期的可能性较大。2021年家电板块中结构性机会主要集中在创新品类方面，预计清洁电器、集成灶板块2021Q4收入增速较快。结合已公告业绩快报的五家公司来看，四季度受各个平台大促、推新力度加大以及均价整体上调的影响，收入端增速有一定的反弹。由此我们推测，2020Q4受新品推动影响较大的小家电及集成灶行业的个股收入端超预期的可能性较大。 白电板块，核心品类空冰洗出货端量价齐升，收入增长确定性较强。 下半年大宗成本高位回落处于稳定水平，Q4钢材价格阶段性进一步回落，同时叠加企业提价力度加大，产品结构不断改善且均价持续提升，预计有望看到Q4白电企业毛利水平的明显环比改善。预计2021全年白电板块整体营收增长区间在5%-10%，业绩增速0%-10%。厨电板块，传统品类受竣工数据影响较大，集成灶、洗碗机等新品类是行业增长的主动力。2021Q4集成灶销额同比仍维持高增，火星人、亿田表现相对突出，美大边际表现也实现好转，洗碗机品类10月份线上销量同比也实现了反弹。我们预计集成灶板块个股收入端仍能维持高增，且老板电器在洗碗机带动下仍能实现20%以上的收入增速。业绩方面，考虑到集成灶品类普及度较低，行业需求较弱且格局相对分散的背景下，企业控费意愿较弱，因此整体业绩端的恢复程度相对较弱。 小家电板块，全年存在结构性亮点，扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力。四季度在创新新品拉动下整体销售得到好转，预计带动内销实现恢复性增长。业绩层面，受外销价格谈判周期、铝材价格冲高及需求较弱影响企业费用端仍承压，预计业绩端呈现弱回复态势。 显示类板块，2021Q4黑电板块受益于收入端产品均价上涨以及面板价格下降带来的成本压力减缓，行业利润率有望得到修复。 投资建议：2022Q1在稳增长的大背景下各地政府促销费政策有望提振家电消费需求。内销新品边际表现仍然较好，外销海外补库存等因素拉动下仍能保持平稳，且二季度初期有望延续，预计收入端仍然能有较好的增长。业绩端，随着均价持续提升，我们预计业绩端仍能维持环比改善。推荐苏泊尔、新宝股份、美的集团、海尔智家、海信家电、科沃斯、老板电器、海信视像，均给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。 从年报前瞻的角度，结合已公布2021年业绩快报的公司及行业整体趋势的角度看，受新品类驱动的清洁电器、集成灶、小家电子板块表现优于行业。2022年春节前，板块内已有五家公司相继公布2021年业绩快报及预告。从已公告公司的收入和业绩来看，四季度各公司受各个平台大促、推新力度加大以及均价整体上调的影响，内销增速有一定反弹，受新品推动的清洁电器、集成灶、清洁电器等子板块表现较好。 我们预计2021Q4板块收入端超预期可能性较大。国内家电行业整体较前三季度的疲弱需求有所改善，尤其是小家电板块受供给端的驱动更为明显，四季度受各个平台大促、推新力度加大以及均价整体上调的影响下内销超预期的可能性较大。我们由此推测，受新品推动影响较大的小家电及集成灶行业的个股收入端超预期的可能性较大，例如火星人、亿田智能、浙江美大等。 部分公司业绩端有所恢复，但改善程度不应过于乐观。部分公司业绩端有所恢复，主要得益于钢、铜等大宗原材料价格相对平稳的条件下，滞后的提价效果得到体现。同时，仍有部分企业业绩恢复程度不达预期，主要原因有以下几点：1）为应对原材料价格提升，大部分家电产品2021Q4内销均价都有所上涨，在价格上实现一定程度的传导，但铝材等相关原材料价格在四季度仍有持续上涨的态势，且四季度是传统的销售旺季，在需求相对较差的情况下，企业选择投入更多的费用来保证收入端的增长。2）对于有出口业务的企业而言，价格谈判时间通常在年初，四季度仍受原材料影响较大。2022Q1随着外销价格重新谈判及价格端进一步传导，业绩端有望进一步恢复。 表1:从已公布业绩快报/预告的公司看，高增速的公司主要集中在清洁电器、集成灶板块 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.白电：出货量小幅复苏，终端结构升级促均价上行 行业综述：从全年出货端表现来看，白电核心品类空冰洗量价齐升，收入端增长确定性较强。下半年大宗成本高位回落处于稳定水平，Q4钢材价格阶段性进一步回落，同时叠加企业提价力度加大，产品结构不断改善，产品均价持续提升，预计有望看到Q4白电企业毛利水平的明显环比改善。2021全年白电板块整体营收增长区间预计在5%~10%，业绩增速预计0%~10%。 1.1.空调：内销小幅复苏，出口稳定增长 出货端：内销小幅复苏，出口稳定增长。根据产业在线数据，2021全年空调内销8470万台，同比+5.5%，出口6789万台，同比+10.9%。内销层面，2021Q1基数效应影响明显，Q2同比见底，下半年开始进入弱复苏趋势，Q3内销出货实现同比转正，Q4龙头企业格力电器因渠道改革，阶段经营表现承压，内销市场份额及出货量绝对值出现明显下滑，从而压制行业层面表现，而市场其他核心品牌表现平稳或正增长。整体来看，空调内需依旧处于弱复苏趋势中。出口层面，2020 H2 以来的高景气度延续至2021H1，当前受海外补库存需求支撑，出口表现仍较稳定。 零售端：终端需求疲软，结构升级带动均价提升。根据奥维云网年度推总数据，2021空调零售额达1527亿元，同比-1.2%，零售量4689万台，同比-8.7%。线上均价+13.8%，线下均价+6.9%。根据中怡康数据，截至2021年11月，变频空调份额同比+11.1pct，整体累计均价达3807元，同比+9.2%。 图1：空调内销21 H2 开始进入弱复苏趋势（单位：万台） 图2：空调出口保持稳定增长，景气度有所下滑（单位：万台） 图3：2021下半年空调均价提升更为明显（单位：元） 1.2.冰洗：内销弱复苏，出口稳定增长 出货端：内销平稳弱复苏，出口稳定增长。根据产业在线数据，2021全年，冰箱累计内销4265万台，同比-0.1%，出口4379万台，同比+4.8%； 洗衣机累计内销4453万台，同比+3.8%，出口3018万台，同比+9.8%。 零售端：结构升级带动零售额稳步提升。根据奥维云网年度推总数据，冰箱全年零售量3188万台，同比-2.1%，零售额971亿元，同比+7.9%。 从产品结构来看，多温区、大容积趋势不变，根据中怡康数据，截至2021年11月，对开门+多门冰箱结构份额同比+5.1pct。累计均价达5411元，同比+14.8%；根据奥维云网年度推总数据，洗衣机全年零售量3718万台，同比+0.8%，零售额766亿元，同比+7.3%。结构不断升级，波轮加速淘汰，根据中怡康数据，截至2021年11月，滚筒份额同比+4.0%，累计均价达3778元，同比+12.3%。 1.3.公司业绩预计 海尔智家：根据第三方数据，公司冰箱、洗衣机、家用空调21年内销量分别同比+2.3%、+4.3%、+16.3%，出口量分别+1.3%、+35.2%、+17.6%。 除冰箱出口外，其余白电主业表现显著优于行业。其中21Q4，公司空调、洗衣机出口在整体海外需求环比回落情况下，依旧实现了较高的增长，分别同比+27.1%、+41.0%。伴随卡萨帝份额的不断提升与治理不断改善后的费用优化，Q4业绩增速预计将继续高于同期收入增速。 美的集团：根据第三方数据，公司家用空调、冰箱、洗衣机21年内销量分别同比+9.9%、+2.9%、+2.6%，出口分别同比+15.0%、+0.5%、+14.8%。 21Q4公司空调内销进一步回暖，同比+11.0%，奥维云网显示线上零售均价同比+12%，但在出口方面，公司冰箱出口出现明显下滑，同比-28.2%。 ToB业务方面，根据第三方数据，21年公司中央空调内外总销额同比+24.7%，利润率较高的ToB业务实现更快增长将有利于带动整体毛利水平改善。 格力电器：根据第三方数据，公司家用空调21年内销和出口量分别同比+6.8%、+3.8%。其中21Q4公司空调内销量同比-16.0%，该业务收入占总收入比例通常在70%以上，因此预计21年四季度公司营收端存在一定压力。 海信家电：根据第三方数据，公司家用空调、冰箱、洗衣机21年内销量分别同比-11.0%、+7.0%、+8%，出口分别同比+37.1%、+7.4%、+57%。 21年全年海信日立中央空调销额同比+34.5%。21Q4公司家用空调内销增速同比转正，同比+9.1%，同时出口保持35%左右的稳定增速。Q4公司中央空调销额增速有所放缓，同比+11%。预计出口业务稳定高增成为全年营收稳定器，中央空调业务收入占比的提升带来利润率的改善。 表2:家电板块公司2021Q4收入及业绩预计 2.厨电：结构性机会仍在，新品类为行业增长主动力 行业综述：传统品类受竣工数据影响较大，集成灶、洗碗机等新品类是行业增长的主动力。2021Q4集成灶销额同比仍维持高增，火星人、亿田表现相对突出，美大边际表现也实现好转，同时，洗碗机品类10月份线上销量同比也实现了反弹。我们预计集成灶板块个股收入端仍能维持高增，且老板电器在洗碗机带动下仍能实现20%以上的收入增速。业绩方面，考虑到集成灶品类普及度较低，在行业需求较弱且格局相对分散的背景下，为保证收入增长各集成灶企业控费意愿较弱，因此整体业绩端的恢复程度相对较弱。 住宅商品房竣工后，通常延迟2-3个季度反映在家电需求上。排除疫情造成的低基数影响，竣工的阶段性改善主要反映在2020Q4以及2021.6前后，因此对2021年Q4改善的影响较小。 图4：2021后半年房屋竣工面积同比与商品房销售同比先增后减 传统品类受竣工数据影响较大，集成灶、洗碗机等新品类是行业增长的主动力。厨电行业受地产竣工数据影响较大，虽然行业整体均价提升对销额有一定的带动作用，但2021Q4油烟机、燃气灶、消毒柜线上销量同比仍保持下滑的态势。新兴品类目前普及率低，仍有提升的空间。洗碗机品类经过新一轮的技术迭代，更适合中国厨房的洗碗机受消费者喜爱，集成灶品类上市公司数量增多，行业推广资金加大促进普及度的到进一步提升。2021年10-11月份集成灶及嵌入式整体品类线上销量同比仍能正向增长，同时，洗碗机品类10月份线上销量同比也实现了反弹。 图5：2021Q4传统品类销量整体下滑，新品类增速环比改善 图6：2021传统品类销量整体下滑，新品类增速环比改善 图7：2021年各类厨电线上均价都有不同程度提升（元） 2.1.传统厨电企业：传统品类份额提升，加速新品类拓展 老板、方太两大龙头表现优于行业。虽然2021年油烟机行业整体景气度较低，但均价不断上行的过程中，具备品牌优势的老板和方太两大龙头通过市场份额的提升，仍能获得优于行业的增速表现。在确保传统品类稳定的同时，老板电器大力推广洗碗机品类，我们预计老板电器在洗碗机带动下销额增速仍能稳定在双位数水平。 图8：2021年后半年油烟机行业线上老板、方太市占率提升（%） 2.2.集成灶企业：渠道补短板进程加快，龙头竞争实力强化 渠道补短板进程加快，策略清晰且营销反应灵敏，产品更具竞争力的企业更为受益。集成灶作为厨电行业新品类，采用“农村包围城市的打法”，一二线城市普及度仍然较低。同时，发展初期，各企业在不同渠道发力的侧重点各有不同，火星人以线上为主，美大则占据线下渠道的先发优势，亿田则吸引以夫妻老婆店为主的小型经销门店，并在各自擅长的渠道取得成效。2021年，各企业在保证各自优势渠道稳定增长的同时，着力发展“短板渠道”，在资本支持下，呈现逐渐凸显。 线上市场，火星人、亿田市占率同比提升，美大、苏泊尔边际表现亮眼。 2020年帅丰电器、亿田智能、火星人三家集成灶公司相继上市后，集成灶板块迎来发展的新拐点。2021年火星人市占率保持第一，且处于持续提升的状态。美大11月份表现尤为亮眼，市占率同比+