可转债周报：市场大跌后企稳，后续仍需谨慎

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年2月19日 总量研究 市场大跌后企稳，后续仍需谨慎 ——可转债周报（2022年2月14日至2月18日） 2 1、市场行情 本周（2022年2月14日至2月18日），中证转债涨幅均值为-3.01%，表现劣于中证全指（1.70%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为-2.13%，表现优于高平价券（-3.84%）、中平价券（-3.06%）和低平价券（-3.06%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅均值为-3.55%，表现劣于中评级券（-3.18%）和低评级券（-2.47%）。 从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的跌幅均值为-2.59%，跌幅小于中规模券（-3.42%），大于小规模券（-2.32%）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自化工（6只）、电气设备（4只）、机械设备（4只）和建筑装饰（3只）；跌幅居前的30只可转债主要来自化工（4只）、机械设备（4只）、公用事业（3只）和建筑装饰（2只）。 2、价格均值为118.65元，处于历史较高水平 截至2022年2月18日，存量可转债共388只，余额为6812.97亿元。2月18日，转债的平均价格为118.65元，分位值为93.81%，处于2018年至今的历史较高水平。转股溢价率为25.71%，分位值为86.01%，处于2018年至今较高水平；其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为24.82%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（13.89%）。 3、可转债配置方向 本周（2022年2月14日至2月18日）中证转债指数下跌3.01%，表现劣于中证全指（1.70%），其中2月14日、15日两日累计下跌幅度达到4.49%，同期中证全指上涨0.35%，转债市场出现不同步于股票市场的大幅调整。原因在于转债市场在年初股票市场调整中跌幅较小，造成溢价率的大幅提升，转债市场风险集聚。从年初市场表现看，2022年1月4日至2月11日，中证全指累计下跌8.35%，同期中证转债指数下跌0.59%，转股溢价率提高6.24个百分点，达到32.10%的高水平，位于2018年以来的98.90%历史分位数。而债市方面，受到美国通胀超预期，美联储加息的预期影响，我国10年期国债收益率开始反弹，从2022年1月24日的2.67%上涨至2月11日的2.79%，上涨12个bp。转债作为兼具股票和债券性质的品种，其表现与股票和债券市场息息相关，转债的涨跌幅主要取决于股票市场的表现，而主要投资者集中在固收类投资机构，固收类投资者更多以绝对收益为考察标准，对收益率回撤控制较为严格。在股市和债券市场均出现较大风险下，转债市场由于其自身转股溢价率的不断积累，短期投资性价比不高，同时还可能出现下跌的风险，因此出现短期的大幅调整。 从转债的主要机构参与者“固收+”基金角度，希望转债提供正收益，而当挣钱效应不明显时，需要谨慎对待市场波动。短期来看，我们认为调整还在继续，仍然建议投资者控制仓位、减少回撤、静待时机。后续，可以关注：1）稳增长方向，可关注绿电运营、能源转型、建筑和金融板块的转债。2）超跌方向，前期主流赛道股、成长股调整较多，部分高景气板块的转债估值已经相对合理。3）关注年报行情，抓住业绩超预期及困境反转的公司的转债。 4、风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 市场行情 图表1：近20日中证转债及中证全指涨跌对比 -4-3-2-101217-Jan19-Jan21-Jan25-Jan27-Jan7-Feb9-Feb11-Feb15-Feb17-Feb中证转债中证全指 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2022年1月17日至2022年2月18日 图表2： 2022年2月14日至2月18日转债分类涨跌一览 类别 分类标准 转债数量(个) 转债余额 (亿元) 涨跌幅平均值(%) 全部 388 6812.97 -2.92 高评级 评级为AA+及以上 83 4965.99 -3.55 中评级 评级为AA 124 1067.68 -3.18 低评级 评级为AA-及以下 178 772.34 -2.47 大规模 余额大于50亿元 21 3596.05 -2.59 中规模 余额在5至50亿元之间 207 2778.26 -3.42 小规模 余额小于5亿元 160 438.66 -2.32 超高平价 转股价值大于130元 78 472.63 -2.13 高平价 转股价值在110至130元之间 60 1254.74 -3.84 中平价 转股价值在90至110元之间 108 2042.15 -3.06 低平价 转股价值在70至90元之间 95 2036.00 -3.06 超低平价 转股价值小于70元 47 1007.44 -2.49 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表3：主要指数周度涨跌（%）一览 代码 简称 2022/1/21 2022/1/28 2022/2/11 2022/2/18 000832.CSI 中证转债 0.84 -1.57 1.82 -3.01 000985.CSI 中证全指 -0.89 -5.08 1.21 1.70 000001.SH 上证指数 0.04 -4.57 3.02 0.80 399001.SZ 深证成指 -0.86 -5.00 -0.78 1.78 399005.SZ 中小板指 0.05 -4.02 -1.19 2.56 399006.SZ 创业板指 -2.72 -4.14 -5.59 2.93 000016.SH 上证50 2.54 -5.12 2.91 0.63 399300.SZ 沪深300 1.11 -4.51 0.82 1.08 000905.SH 中证500 -1.48 -5.68 2.50 1.33 000906.SH 中证800 0.49 -4.79 1.22 1.14 000852.SH 中证1000 -3.73 -5.63 0.87 3.10 000961.CSI 中证上游 -0.81 -4.68 8.68 3.47 000962.CSI 中证中游 -0.90 -3.87 -2.59 2.51 000963.CSI 中证下游 0.58 -5.66 0.17 2.04 000934.SH 中证金融 3.76 -4.38 5.60 -2.32 资料来源：Wind，光大证券研究所 表中单位：% 2、 目前转债估值水平 图表4：2018年至今转股溢价率走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 统计区间：2018年1月2日至2022年2月18日 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表5：2018年至今转债价格走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2018年1月2日至2022年2月18日 图表6：近120日转股价值走势 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：元 统计区间：2021年8月18日至2022年2月18日 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 3、 转债涨幅情况 图表7：本周涨幅排名前15的转债 转债简称 正股简称 行业 最新收盘价(元) 转债涨幅(%) 正股涨幅(%) 1 宁建转债 宁波建工 建筑装饰 173.31 34.04 28.54 2 城市转债 新城市 建筑装饰 130.11 30.11 9.48 3 隆22转债 隆基股份 电气设备 124.94 24.94 5.22 4 中矿转债 中矿资源 有色金属 568.61 18.46 25.62 5 华通转债 浙农股份 医药生物 146.49 8.88 18.51 6 佳力转债 佳力图 机械设备 132.55 6.26 6.02 7 中鼎转2 中鼎股份 汽车 168.70 5.93 5.36 8 百川转债 百川股份 化工 226.15 5.68 6.65 9 石英转债 石英股份 有色金属 397.54 5.57 14.21 10 华体转债 华体科技 电子 120.24 4.26 26.56 11 朗新转债 朗新科技 计算机 230.11 3.95 8.45 12 新天转债 新天药业 医药生物 194.49 2.94 8.07 13 海波转债 海波重科 建筑装饰 135.50 2.89 12.50 14 恩捷转债 恩捷股份 化工 434.01 2.60 11.21 15 海兰转债 海兰信 国防军工 218.50 2.17 11.37 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：行业指标采用申万一级分类 4、 风险提示 关注A股市场走势对转债市场的影响。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负