市场回顾(2月2周)：情绪修复，双创回暖

一周要闻点评：赛道阶段性反弹，稳增长表现平稳 赛道情绪指标普遍落入底部， 叠加药监局附条件批准辉瑞新冠治疗药 Paxlovid进口注册等利好提振，本周CRO、新能源为代表的高景气赛道阶段 性反弹。与此同时，稳增长政策继续发力，支撑相关板块表现平稳：国常会 强调加快新型基础设施等建设，多地降低首套房贷利率及首付比例。 宏观要闻：1、国常会确定促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾 困发展的措施；2、俄罗斯称已作出部分撤军的决定；俄媒称乌克兰发射炮 弹；3、统计局发布我国1月通胀数据；4、美联储公布1月FOMC会议纪要； 5、山东菏泽、重庆、江西赣州等城市下调首套房贷款首付比例。 A股行情复盘：A股上涨，双创回暖 指数与风格：A股上涨，必需消费和中游制造领涨。中证1000和科创50 涨幅居前，周度涨跌幅分别为3.1%和2.97%。个股新高视角来看，股价创 60日以及250日新高的个股比例环比微降。风格绝对表现来看，必需消费 和中游制造、中盘、高市盈率和绩优股占优。 行业表现：多数上涨，电力设备、有色金属和医药生物领涨。个股新高视角 来看，煤炭、建筑装饰、社会服务行业60日新高个股比例较高。 领涨指数：近20日上证50占优，煤炭、建筑装饰、银行涨幅居前。 估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度保持平稳。 海外行情回顾：全球股市多数下跌 本周全球重要股指多数下跌，沪深300、上证指数和台湾证交所相对占优。 美股市场：指数全面下跌，行业多数下跌，必需消费、材料和可选消费涨幅 居前，价值、大盘风格占优。指数估值整体下行，行业估值整体下行。 港股市场：行业多数下跌，医疗保健业、原材料业和必需性消费业涨幅居前。 港股指数估值全面下行，行业估值整体下行。 大类资产表现：人民币升值，国内风险偏好回升 本周全球市场下跌，新兴市场占优。商品价格涨跌不一，金、铜上涨，原油 和工业金属下跌。利率债方面，美债长短端利率均回落；信用债方面，中国 3年期、5年期AAA+中票信用利差均扩张；可转债方面，转债指数下跌。 汇率方面，美元指数微跌，人民币升值。波动率方面，VIX指数回升。 商品相对表现来看，铜金比、油金比下行，伦敦金/CRB工业金属上行。债 市相对表现来看，中美利差、德美利差均有所扩大。股债相对价值来看，万 得全A口径下的修正风险溢价有所回落，标普500风险溢价有所回升。 领涨资产：原油、金和铜20日表现占优。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 一周要闻点评：赛道阶段性反弹，稳增长表现平稳 本周CRO、新能源等赛道迎来阶段性反弹，同时稳增长方向表现平稳。赛道情绪指标普遍落入底部，叠加药监局附条件批准辉瑞新冠治疗药Paxlovid进口注册等利好提振，本周CRO、新能源为代表的高景气赛道阶段性反弹，带动双创指数表现居前。与此同时，稳增长政策继续发力，支撑相关板块表现平稳：国常会强调加快新型基础设施等建设，扩大有效投资；多地降低首套房贷利率及首付比例，房贷政策迎来实质性松动。 宏观要闻点评（2月第2周） 1、2月14日，李克强总理主持召开国务院常务会议，确定了促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾困发展的措施。一是加大工业、服务业所得税减免力度；二是引导加强金融服务；三是推进制造业强链补链和产业基础再造，加快新型基础设施建设、重点领域节能降碳技术改造等，扩大有效投资；四是针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业，在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度，促进稳就业和消费恢复。 点评：一方面，官方表态加快新型基础设施建设、扩大有效投资，再次强化了市场对于“稳增长”的预期；另一方面，企业设备投资减税降费的优惠政策将促进企业对于固定设备的投资需求，相关设备制造行业受到提振。此外，针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难服务行业的政策支持，将有利于稳定就业和促进消费恢复。 2、2月15日，俄罗斯总统普京称，已作出部分撤军的决定，俄乌紧张局势有所缓解。 但2月17日上午，俄罗斯卫星通讯社报道称，乌克兰武装部队向卢甘斯克地区4个居民点发射迫击炮弹和手榴弹，再次引发市场恐慌。 点评：俄罗斯作出撤退动作后，俄乌紧张局势一度缓解，但随后乌克兰炮击事件超出市场预期，引发市场避险情绪再次升温，美股周四大幅收跌，道指录得今年迄今的最大单日跌幅。后续来看，虽仍存在不确定性，但投资者仍然预期俄乌地缘政治问题会以外交手段解决，目前市场并未反应出更高水平的担忧。 3、2月16日，国家统计局发布我国1月通胀数据。1月CPI同比0.9%，预期1.1%，前值1.5%；PPI同比9.1%，预期9.2%，前值10.3%。 点评：1月CPI同比延续回落，食品分项是主要拖累；分项看：食品项环比由跌转涨，但猪肉、蔬菜价格环比均创近10年同期新低；非食品项环比由跌转涨，主因能源品、服务价格明显上涨。1月PPI同比延续回落，但环比跌幅明显收窄，主因稳增长预期升温、大宗商品价格跌幅收窄以及国际油价回升等。其中：PPI大类行业环比延续分化，但边际上多数回升，特别是上游采掘、原材料回升幅度较大；细分行业环比增速多数回升。 4、2月17日凌晨，美联储公布1月FOMC会议纪要。纪要显示，就业市场修复已取得显著进展，而通胀上行风险更大。多数与会官员预计将很快开始加息。而针对市场近期关注的3月是否加息50bps，缩表具体在几月落地，均未给出更多信号。2月18日，多位联储官员公开发言，其中纽约联储主席威廉姆斯表示，3月加息将是适宜的，但没有看到令人信服的论点支持3月“大幅前进”。 点评：议息会议纪要发布后市场对美联储3月加息幅度预期下降，市场恐慌情绪缓解。 从1月的数据来看，美国通胀依旧高企，就业恢复较好但仍较疫情前仍有一定差距。3月15-16日的FOMC宣布开始加息基本确定，而市场目前博弈的焦点在于加息的幅度是否会达到50bp。结合18日三位联储官员的发言内容而言，目前较为稳健的加息幅度更有可能。 5、2月18日，山东菏泽、重庆、江西赣州等城市先后传出房贷政策松动消息。山东菏泽、重庆、江西赣州首套房贷款首付比例从此前的30%降至20%，房贷政策出现实质性松动。此外，全国已经有20多个城市住房公积金贷款上调住房公积金贷款额度、降低二套房首付比例等。 点评：“因城施策”框架下，房地产需求端政策迎来结构性调整，房贷政策实质性松动继续印证房地产调控政策的稳妥有序纠偏。预计未来将有更多中小城市根据当地房地产情况“松绑”房贷政策，随着政策的进一步边际松动，市场预期有望持续回暖，稳增长方向或受提振。 A股行情复盘：A股上涨，双创回暖 指数与风格：A股上涨，必需消费和中游制造领涨 本周A股上涨，指数全面收涨。中证1000和科创50涨幅居前，周度涨跌幅分别为3.1%和2.97%；上证50和上证指数表现较弱，周度涨跌幅分别为0.63%和0.8%。 个股新高视角来看，A股股价创新高个股比例环比微降。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为8.90%和4.26%，环比分别微降0.72%和0.15%。 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000） 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%） 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股） 风格绝对表现来看，必需消费和中游制造、中盘、高市盈率和绩优股占优。资金风格方面，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数涨跌幅分别为2.91%、2.89%和1.66%；行业风格方面，必需消费（3.24%）和中游制造（3.18%）表现占优；个股特征方面，中盘（2.15%）、高市盈率（5.76%）和绩优股（3.1%）表现占优。 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%） 风格相对表现来看，超小市值、小市值、科创成长均相对市场表现较好。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为1.63%、1.29%、0.78%和1.26%。 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势 行业表现：多数上涨，电力设备、有色金属和医药生物领涨 申万一级行业多数上涨，电力设备、有色金属和医药生物涨幅居前。本周31个申万一级行业中20个行业上涨，涨幅靠前的行业为电力设备、有色金属和医药生物，分别上涨5.53%、5.31%和4.85%，跌幅较大的行业为非银金融、公用事业和银行，分别下跌3.93%、1.21%和1.1%。 煤炭、建筑装饰、社会服务行业60日新高个股比例较高。本周煤炭、建筑装饰、社会服务创60日新高个股比例较高，分别为40.54%、37.50%和35.14%；建筑装饰、社会服务、交通运输创250日新高个股比例较高，分别为20.39%、20.27%和7.14%。 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%） 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股） 领涨指数：近20日上证50占优，煤炭、建筑装饰、银行涨幅居前 过去20个交易日中表现较好的市场指数为上证50、上证指数和沪深300，行业为煤炭、建筑装饰、银行、钢铁和有色金属，概念为锂矿、CRO、磷化工、稀土永磁和医疗服务。 过去120个交易日中表现较好的市场指数为上证指数、陆股通指数和上证50，行业为煤炭、建筑装饰、农林牧渔、公用事业和交通运输，概念为风力发电、今日头条平台、鸡产业、网络游戏和猪产业。 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%） 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%） 估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度保持平稳 PE估值来看，上证50和沪深300处于历史高位，科创50和中证500处于历史低位。 当前上证50和沪深300的PE估值分别为11.15和13.42，历史分位分别为68.73%和62.85%；科创50和中证500的PE估值分别为45.59和19.09，历史分位分别为0.39%和3.12%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值分别为30.87、15.51和15.4，分别处于91.31%、53.5%和3.27%分位。 本周A股估值回升，指数估值多数上行。创业板指和中证1000的PE估值历史分位上行较多，本周分别变动4.39和2.07个百分点；上证50和科创50的PE估值历史分位上行较少，本周分别变动-0.58和0.19个百分点。资金风格来看，陆股通指数、茅指数和基金重仓指数的PE估值历史分位本周分别变动1.76、1.26和1.08个百分点。 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今） 申万一级行业估值多数上行。当前PE估值历史分位前五行业分别是社会服务（91%）、食品饮料（85%）、汽车（85%）、电力设备（83%）、综合（79%），后五的行业分别是电子（7%）、纺织服饰（7%）、医药生物（9%）、房地产（9%）、传媒（10%）。回升前五行业是电力设备、美容护理、通信、基础化工和有色金属，分别回升8.01、4.38、4.35、4.01和3.77个百分点；回落前五行业是计算机、银行、非银金融、交通运输和公用事业，分别回落4.21、3.46、2.72、2.07和1.53个百分点。 行业估值分化程度保持平稳。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为28.53%，环比微升0.18%。 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今） 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算） 盈利-估值视角：PE-G框架下非银金融较匹配，PB-ROE下为建筑装饰 综合各行业盈利与估值水平进行考察，PE-G视角下非银金融、家用电器和机械设备行业