亚太地区金融行业提高利率以增加收入

2022 年 1 月 26 日股票研究亚太区图 1：整个亚洲的利率增长预期；银行收益与利率正相关1.2研究分析师1.00.80.60.40.20.02018181816141210864201716NIM 对加息 50 个基点的影响15141087阿什古普塔91 22 6777 3895贾扬特·卡洛特91 22 6777 3942在SG电话号码AU KR MY TH TWAU TH TW SG PH ID MY KR IN资料来源：公司数据，瑞士信贷。注：对于印度，加息预期高于 FY22-24E。利率预期正在上升。美联储加息预期和收益率已经上升，亚洲利率在整个市场也纷纷效仿。然而，鉴于通胀相对可控，亚洲市场的政策反应可能会被衡量。经济学家仍预测未来两年亚太市场仅加息 30-120 个基点。预计新加坡、香港、澳大利亚、印度和印度尼西亚的加息幅度最大。亚洲国债收益率（十年期）已较美国十年期国债收益率溢价 180-480 个基点。面对美联储加息，印尼和印度强劲的外汇储备和改善的外部账户可能使货币保持弹性。实际利率为正的中国预计将出现货币宽松政策。收益与利率呈正相关。银行收益与利率呈正相关。大多数国家（韩国除外）的银行在加息周期中存在 20-45% 的资产与存款重新定价差距。由于银行的存款资金和 CASA 的高份额，资产重新定价比负债更快——因此，利率上升有助于利润率。加息 50 个基点会使我们覆盖地区的净息差提高约 7-18 个基点，收益提高约 4-17%。在过去五年中，亚洲银行的表现也与利率呈正相关。澳大利亚、新加坡、韩国更敏感；看好印尼和印度，因为盈利前景更强劲。澳大利亚、新加坡和韩国发达经济体与美联储利率的相关性最强，其中澳大利亚和新加坡的盈利敏感性较高。台湾和泰国市场的相关性也很高，但这些经济体的加息预期并不高。随着贷款需求的明显复苏和信贷成本的改善，我们预计印度/印度尼西亚的银行将在 22 财年实现最高的盈利增长。在之前的加息周期中，尽管美联储加息，但这些市场的表现依然出色，它们仍然是我们在该地区的首选市场。在利率敏感的市场，我们更喜欢星展银行和KB金融。在我们看好的市场中，我们的首选是印度的 ICICI 和 SBI、印度尼西亚的 BMRI 和菲律宾的 BPI。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。亚洲金融策略提高利率以帮助收入地区银行 |主题1.15累计加息预期（FY22-23E）0.890.80 0.80 0.750.70 0.650.400.28 2022 年 1 月 26 日亚洲金融策略2同业存款其他借款焦点图表和表格图 2：亚洲银行：IEA 构成(%)图 3：亚洲银行：IBL 构成(%)在 KR TW ID TH MY PH SG AU资料来源：瑞士信贷。注：CS 覆盖范围的总和）基于 2021-22 年的平均值。图 4：MSCI 亚太地区银行与美国 10 年期债券收益率的相关性最高0.6资料来源：瑞士信贷。注：CS 覆盖范围的总和）基于 2021-22 年的平均值。图 5：在增长回升和信贷成本降低的带动下，印度和印度的每股收益增长前景最为强劲0.50.40.30.20.10.0302022年每股收益增长20100资料来源：路孚特数据流。 2017-2021 年。资料来源：路孚特、瑞士信贷图 6：亚太地区银行估值快照和最受/最不喜欢的股票每股收益增长 (%)市盈率 (x)ROE (%)市账率 (x)价格表现 *评分21 财年FY22E21 财年FY22E21 财年FY22E21 财年FY22E202120202019最多首选至少首选中国华盛顿大学7.17.85.34.911.311.30.60.53-512PAB、CIBMSB印度政府印度-pvtOW88.328.318.128.711.423.69.618.410.313.810.915.61.13.11.02.7履行机构ICICI，轴国家银行IDFC 第一印度45.624.819.015.312.313.52.21.911-514韩国兆瓦28.10.14.54.410.19.50.40.410-51知识库IBK台湾华盛顿大学37.7-11.010.912.212.110.01.21.230229中国信托银行华南印度尼西亚OW45.129.223.718.412.714.32.72.57-422核磁共振成像BBTN泰国兆瓦26.611.918.616.67.47.91.41.318-24-7渣打银行太钢 马来西亚兆瓦 37.510.111.910.89.710.61.11.264-10 联昌国际PBK菲律宾OW29.418.214.412.27.88.71.11.010-2415BPI新加坡华盛顿大学40.99.312.311.211.111.41.31.224-112星展银行新交所越南OW29.114.911.09.620.818.62.01.6272134同业拆借投资银行金融活力工业非必需消费品材料实用程序房地产通讯服务信息技术卫生保健消费必需品ID IN PH HK THAxJ CN 亚太地区SG AU MY KR台湾1009080706030923526113221714266237161317410090807060802605247556 8 4 10 05050929493898992889040302061726366696871717940302010741000在韩国台湾IDTH我的酸碱度SG非盟 2022 年 1 月 26 日亚洲金融策略3澳大利亚华盛顿大学32.32.214.914.69.811.81.42.11959澳新银行CBA资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。注：FY22E 是指印度银行的 2023 年 3 月。截至 2021 年 12 月 31 日的价格表现（以美元计）。 2022 年 1 月 26 日亚洲金融策略4亚太地区利润率将从加息中获益利率预期正在上升随着美联储不断发出提前开始加息周期的信号，CS 经济学家现在预测 FOMC 将在 3 月加息，这是今年四次加息中的第一次，并预计基金利率将在 23 财年末超过 2%。随着加息预期的上升，收益率上升，亚洲利率在整个市场上也纷纷效仿。然而，鉴于通胀相对可控，亚洲市场的政策反应可能会受到衡量。经济学家仍预测未来两年亚太市场仅加息 30-120 个基点。预计新加坡、香港、澳大利亚、印度和印度尼西亚的加息幅度最大。亚洲国债收益率（十年期）已较美国十年期国债收益率溢价 180-480 个基点。面对美联储加息，印尼和印度强劲的外汇储备和改善的外部账户可能使货币保持弹性。实际利率为正的中国预计将出现货币宽松政策。与直觉相反，美联储加息通常对亚洲有利。在过去的 20 年里，亚太地区在加息前一个月、两个月和三个月都取得了正回报。加息本身并不能帮助亚洲股市，但由于美联储通常会在增长环境中加息，因此通常存在统计相关性。亚太地区银行与美国债券收益率的相关性高于任何一级 MSCI 行业。大多数亚太地区的银行都以存款方式提供高份额的 CASA，因此资产重新定价比负债更快，这有助于在利率上升的环境中提高利润率。此外，亚太地区银行与通胀预期的相关性很高。通货膨胀通常有助于名义上的贷款增长和信贷成本。贷款质量随着借款人收入的增加而提高，而还款则稳定。我们发现，亚太地区的银行在这两个周期中基本没有受到影响，预计台湾在第 1 周期和澳大利亚在第 2 周期。然后，与美联储周期密切相关的市场（如新加坡、韩国和香港）的银行在两个周期。澳大利亚和台湾出现了一些不同的趋势，一个周期表现出色，另一个周期表现不佳。总体而言，亚洲（日本除外）银行在两个周期中均表现出色。事实上，印度尼西亚和印度等高增长南亚经济体的银行在两个周期中都表现出色。收益与利率呈正相关银行收益与利率呈正相关。在利率上升的环境下，银行间定价由市场决定，而作为资产最大组成部分的贷款定价在一定程度上取决于银行的自由裁量权。如果这些市场的竞争允许，银行可以选择将加息的全部影响立即转嫁给借款人。在存款方面，银行可以在利率上升的环境中校准 CASA 重新定价，尤其是在经济中流动性过剩的情况下走出宽松周期时。大多数亚太国家（除韩国）的银行在加息周期中的资产与存款重新定价差距为 20-45%。加息 50 个基点会使我们覆盖地区的 NIM 提高约 7-18 个基点，收益提高约 4-17%。澳大利亚、新加坡、韩国更敏感；看好印度尼西亚和印度，因为盈利前景更强劲澳大利亚、新加坡和韩国发达经济体与美联储利率的相关性最强，其中澳大利亚和新加坡的盈利敏感性较高。台湾和泰国的相关性也很高，但这些经济体的加息预期并不高。在对利率敏感的市场，我们更喜欢星展银行和 KB Financial。随着贷款需求的明显复苏和信贷成本的改善，我们预计印度/印度尼西亚的银行将在 22 财年实现最高的盈利增长。在之前的加息周期中，尽管美联储加息，但这些市场的表现依然出色。在之前的两次加息周期中，印度尼西亚都是亚太地区表现最好的两个市场之一。信贷成本下降加上增长回升将 2022 年 1 月 26 日亚洲金融策略5在 22 财年推动印度尼西亚和印度的每股收益增长 25-30%。菲律宾也将见证每股盈利 20% 的健康增长。在这些市场中，我们的首选是印度的 ICICI 和 SBI、印度尼西亚的 BMRI 和菲律宾的 BPI。利率预期正在上升随着美联储不断发出提前开始加息周期的信号，CS 经济学家现在预测 FOMC 将在 3 月加息，这是今年四次加息中的第一次，并预计基金利率将在 23 财年末超过 2%。市场预期也在迎头赶上，彭博社目前的共识是三次加息（而 1 月 5 日 FOMC 会议之前的两次加息）。然而，我们认为市场在预期加息加速方面仍落后于曲线。图 7：CS 预计较早开始季度加息循环图 8：共识现在也预测提前加息2.252.001.751.501.251.000.750.500.250.004Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24资料来源：美联储、LOCUS、瑞士信贷估计资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务亚太地区央行正在逐步放松其宽松立场。然而，市场已经考虑到今年各市场加息 10-60 个基点。图 9：在过去 2 年降息后，亚洲央行正在放松政策立场，预计 22 财年加息 10-60 个基点，23 财年再加息 10-80 个基点亚洲的政策利率（当前与 2019 年末，根据彭博社共识)1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-2.2HK PH VN ID SG MY IN TH AU KR TW CN资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务布隆伯格共识估计中值 - 美联储tgt 上限1.75 21 年 12 月22 年 1 月1.501.000.750.820-21 财年FY22E0.60.50.40.5FY23E0.60.60.70.50.30.30.40.20.30.40.30.40.10.10.20.20.10.0 0.00.0-0.3-0.3-0.8-0.7-1.2-1.3-1.3-1.5-2.0-2.0 2022 年 1 月 26 日亚洲金融策略6十一月'2122 年 1 月 FY22E est 修订CS House View BBG估计CS 与共识 (RHS) - bps与美联储加息预期一致，亚太地区也见证了加息预期的加速，在过去一个月中，整个市场的 FY22E 利率上调了 5-25 个基点。韩国、新加坡、香港和澳大利亚等发达经济体与南亚国家中的印度和马来西亚一起见证了更高的加速增长。图 10：FY22E 政策利率：紧缩步伐加快