请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 全球化逻辑持续演绎，与Northvolt AB签订框架协议 [Table_Summary] 事件：1、公司近日与Northvolt签订了锂电池生产设备的《设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议》。双方就锂电池生产设备业务建立合作关系，协议双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。 2、公司2018年归属于上市公司股东的净利润达到67,187万元—83,311万元，同比增长25%—55%。 点评： 全球化逻辑持续演绎，继特斯拉后进入欧洲市场。此次公司取得Northvolt订单，国内锂电设备龙头走向全球，逻辑再度应验。公司本次与Northvolt签署协议，标志着公司与Northvolt之间战略合作和长期伙伴关系的开始，将进一步促进双方发挥各自优势；代表着公司正式进入欧洲锂电池市场，有利于提升公司锂电设备技术能力，为双方合作创造更大的商业价值，预计此项框架协议将会极大增强未来的盈利性。 Northvolt产能将于2023年达到32Gwh，未来合作可期。Northvolt由前特斯拉高管Peter Carlsson创立的，主要资金依靠瑞典公用事业公司Vattenfall以及瑞典能源与创新机构的资金支持，该公司预计2023年规模可匹敌特斯拉在内华达州建设的超级电池工厂Gigafactory，全线运营时电池年产能达到32Gwh，预计将总投资额为40亿欧元(约合人民币313.87亿元)。该工厂的第一阶段建设工作将于2018年下半年开始动工，并将于一年后预生产线。 公司2018年业绩符合预期，受到银隆、泰坦超额业绩奖励影响。报告期内，得益于锂电池行业继续快速持续发展，公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长：1、由于银隆持续经营的问题，导致公司订单难以完全确认，对于收入、利润产生不利影响。2、公司非经常性损益对净利润的影响金额约为-9,445万元。主要系公司根据全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司2018年度业绩计提超额业绩奖励，影响公司合并净利润，金额约为-13,500万元。除上述金额外，公司其他非经常性损益对净利润的贡献金额约4,055万元，主要为政府补助。 未来2-3年总体逻辑：全球高端电池产能不足，有望成为新的爆发契机。我们认为锂电设备行业虽然上一波扩产高峰已经过去，但是仍存在爆发的可能，主要高端电池产能仍然不足，尤其是海外电池厂。随着海外车厂的车型19、20年陆续投放，按照配套电池厂建设1-2年的周期，那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期，时间点临近，对于设备企业，LG、三星、松下（特斯拉）、印度、东南亚、欧洲等企业订单将会陆续释放，海外电池企业尤其需要关注。根据草根调研，海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司，拥抱国产供应链， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 882/485 总市值/流通(百万元) 26,009/14,321 12 个月最高/最低(元) 76.62/21.51 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 先导智能（300450）《全球化逻辑落地 ， 正 式 成 为 特 斯 拉 供 应 商 》--2018/12/26 先导智能（300450）《单季度增长加速 ， 期 待 全 球 化 逻 辑 落 地 》--2018/10/14 先导智能（300450）《中标CATL 9.14亿大单，锂电设备龙头蓄势待发》--2018/09/12 [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师助理：曾博文 E-MAIL：zengbw@tpyzq.com (50%)(30%)(10%)10%30%50%70%90%110%130%150%18/1/2918/3/218/3/2918/4/2718/5/2818/6/2518/7/2018/8/1618/9/1218/10/1718/11/1318/12/1019/1/8先导智能 沪深300 [Table_Message] 2019-01-29 公司点评报告 买入/维持 先导智能(300450) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 全球化逻辑持续演绎，与Northvolt AB签订框架协议 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 我们看好国内锂电设备龙头企业。而作为多个海外车厂的合作伙伴CATL，国产化设备比例达到80%以上，我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求，随着CATL的电池成本下滑，我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。 盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.85亿、10.7、16.2亿，EPS分别为0.89、1.21、1.84，对应估值31、24、16倍，维持买入评级。 风险提示：下游扩产缓慢；产业链竞争加剧 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2176.90 3809.57 4990.53 6907.92 增长率 101.75% 75.00% 31.00% 38.42% 归属母公司净利润（百万元） 537.50 784.97 1068.74 1617.89 增长率 84.93% 46.04% 36.15% 51.38% 每股收益EPS（元） 0.61 0.89 1.21 1.84 PE 48 33 24 16 PB 9.34 7.29 5.61 4.16 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2176.90 3809.57 4990.53 6907.92 净利润 537.50 784.97 1068.74 1617.89 营业成本 1281.27 2361.93 3019.27 4006.59 折旧与摊销 30.46 43.94 43.94 43.94 营业税金及附加 20.22 35.43 47.43 64.93 财务费用 -5.81 -6.00 -50.00 -60.00 销售费用 84.10 147.05 139.73 200.33 资产减值损失 45.96 46.00 50.00 60.00 管理费用 251.18 439.62 589.58 806.61 经营营运资本变动 -131.91 -337.84 -306.00 -307.44 财务费用 -5.81 -6.00 -50.00 -60.00 其他 -445.26 -57.86 -64.52 -79.76 资产减值损失 45.96 46.00 50.00 60.00 经营活动现金流净额 30.94 473.22 742.15 1274.63 投资收益 9.05 9.00 15.00 20.00 资本支出 -1273.55 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 928.70 9.00 15.00 20.00 其他经营损益 0.00 95.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -344.86 9.00 15.00 20.00 营业利润 604.22 889.53 1209.52 1849.45 短期借款 50.00 -50.00 0.00 0.00 其他非经营损益 18.47 19.00 26.42 22.62 长期借款 70.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 622.68 908.53 1235.94 1872.07 股权融资 1353.88 0.00 0.00 0.00 所得税 85.18 123.56 167.20 254.18 支付股利 -53.04 0.00 0.00 0.00 净利润 537.50 784.97 1068.74 1617.89 其他 -775.59 6.00 50.00 60.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 645.25 -44.00 50.00 60.00 归属母公司股东净利润 537.50 784.97 1068.74 1617.89 现金流量净额 331.33 438.22 807.15 1354.63 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 866.79 1305.01 2112.16 3466.79 成长能力 应收和预付款项 1347.11 1926.95 2596.60 3658.31 销售收入增长率 101.75% 75.00% 31.00% 38.42% 存货 2559.07 4725.15 6040.51 8016.64 营业利润增长率 124.20% 47.22% 35.97% 52.91% 其他流动资产 272.96 477.67 625.75 866.17 净利润增长率 84.93% 46.04% 36.15% 51.38% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 120.56% 47.48% 29.76% 52.34% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 304.68 281.97 259.26 236.55 毛利率 41.14% 38.00% 39.50% 42.00% 无形资产和开发支出 1257.31 1238.92 1220.53 1202.14 三费率 15.13% 15.24% 13.61% 13.71% 其他非流动资产 43.19 40.35 37.51 34.67 净利率 24.69% 20.61% 21.42% 23.42% 资产总计 6651.10 9996.02 12892.33 17481.28 ROE 19.32% 22.00% 23.05% 25.87% 短期借款 50.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.08% 7.85% 8.29% 9.25% 应付和预收款项 3641.71 6237.59 8056.60 11014.80 ROIC 33.63% 30.91% 34.66% 46.68% 长期借款 70.00 70.00 70.00 70.00 EBITDA/销售收入 28.89% 24.35% 24.11% 26.54% 其他负债 106.99 121.05 129.61 142.46 营运能力 负债合计 3868.70 6428.64 8256.20 1