海外策略专题报告：如何看现阶段的全球价值股？

投资要点: 年6月、7月、9月、11月和2022年1月分别回调1.48%、0.26%、3.26%、3.98%和1.29%。 二 、欧美价值股或出现进一步承压。美国价值股相关重要指数估值处于历史偏高水平。美国金融股中，伯克希尔-B、美国银行、富国银行、摩根士丹利、嘉信理财、美国运通、PNC金融服务、前进保险、大都会人寿、纽约梅隆银行、保德信金融、美国家庭人寿保险、五三银行、科凯国际、地区金融、公民金融、联信银行、齐昂银行等前期上冲较快；美国非必需消费股中，劳氏、福特汽车、汽车地带、开利全球、美元树、拖拉机供应、领先汽车配件、埃培智等前期累计涨幅较大且尚未出现充分回调；美国必需消费股中，宝洁公司、可口可乐、百事、开市客、菲利普莫里斯国际、亿滋国际、阿彻丹尼尔斯米德兰、好时、通用磨坊、泰森食品、味好美、丘奇&德怀特等前期累计涨幅较大且尚未出现明显回调；前期累计涨幅较大或尚未出现明显回调的美国金融股、非必需消费股和必需消费股未来一段时间仍有一定的回调压力。欧洲价值股相关重要指数估值也处于历史偏高水平。欧洲金融股中，安联保险、法国巴黎银行、安盛集团、圣詹姆斯广场、联合圣保罗银行、 米兰投资银行、奥地利第一储蓄银行、KBC GROEP、 苏黎世保险集团、瑞银集团、DNB Bank等前期上冲较快；欧洲非必需消费股中，LVMH集团、本泽商贸、阳狮集团、DO＆CO AG、SMURFIT KAPPA GROUP PLC、瑞士历峰集团、玛莎百货等前期涨幅较大且现阶段未出现充分回调；欧股市场中帝亚吉欧、雀巢、乐购、DIAGEO PLC、Sainsbury等回调不充分；前期累计涨幅较大或尚未出现明显充分的欧洲金融股、非必需消费股和必需消费股仍有一定的回调压力。 三、港股价值股未来一段时间或出现一定的上涨空间。考虑现阶段的经济周期和货币周期，预计恒生金融业和恒生H股金融业中期仍有一定的上涨空间。考虑到现阶段全球处于通胀水平偏高的周期，预计恒生必需性消费业现阶段仍有一定的韧性。考虑到猪周期的推进，预计[HK]猪肉指数今年应该会出现阶段性上涨。考虑到现阶段估值风险得到明显的释放且现阶段的经济周期，预计未来一段时间恒生非必需性消费、港股中零售业、商业和专业服务指数仍然会有一定的上涨空间。考虑到现阶段相关领域的政策支撑，建筑工程、水务、环保相关行业仍有一定的上涨机会。 风险提示：1）美联储货币政策超预期；2）经济增长不及预期； 3）全球地缘政治风险的加剧；4）海外疫情控制不及预期；5）全球黑天鹅事件。 1.MSCI全球价值指数自2021年6月以后波动开始上升 MSCI全球价值指数从2020年3月底的164.86点上涨至2022年1月的最高264.93点，后出现一定幅度的回调，2022年2月7日收于257.92点。2021年6月开始，MSCI全球价值指数波动开始上升，2021年6月、7月、9月、11月和2022年1月分别回调1.48%、0.26%、3.26%、3.98%和1.29%。截至2022年2月7日，MSCI全球价值指数的ROA和ROE分别为1.9%和13.83%；PE为15.56，PB为2.08，PB处于次贷危机以来的最高历史区间； EPS（最近加权每股收益）为217.76美元，EPS（最近加权每股收益）的增速自去年9月以后开始放缓。 2.欧美价值股或出现进一步承压 2.1.美国价值股或出现进一步回调 MSCI美国价值指数从2020年3月底2123.25点最高上涨至2022年1月的3549.33点，后出现回调，至2022年2月7日回调至3424.65点。截至2022年2月7日，MSCI美国价值指数的ROA和ROE分别为3.17%和17.32%；PE为17.72，处于近十年的偏高水平；PB为2.98，PB处于近二十年来的除互联网泡沫以外的最高区间；EPS（最近加权每股收益）为193.28美元，EPS（最近加权每股收益）增速自2022年1月之后开始放慢。考虑到美股中的价值股在本轮经济周期初期累计涨幅偏大，估值偏高，且美联储处于收紧货币流动性的初期，预计未来一段时间美股价值股或将出现进一步回调。 2.2.美股金融、非必需消费、必需消费股或仍将出现明显波动 标普500金融指数从2020年3月底的346.02点上涨至2022年1月最高688.85点，后出现回调，2022年2月7日回调至668.58点。截至2022年2月7日，标普500金融的ROA和ROE分别为1.59%和15.11%；PE为13.92，PB为1.73，PB处于次贷危机以来的最高历史区间；EPS（最近加权每股收益）为48.04美元，EPS（最近加权每股收益）增速自去年7月开始有所下降。美国金融股中，伯克希尔-B、美国银行、富国银行、摩根士丹利、嘉信理财、美国运通、PNC金融服务、前进保险、大都会人寿、纽约梅隆银行、保德信金融、美国家庭人寿保险、五三银行、科凯国际、地区金融、公民金融、联信银行、齐昂银行等前期上冲较快；前期上冲较快的美国金融股未来一段时间或出现一定的阶段性压力。 标普500非必需消费指数从2020年3月底的793.11点上涨至2021年11月最高1673.27点，后出现回调，至2022年2月7日回调至1453.17点。截至2022年2月7日，标普500非必需消费的ROA和ROE分别为7.82%和34.91%；PE为37.54，PB为10.24，PB处于近三十年历史最高区间；EPS（最近加权每股收益）为38.71美元。美国非必需消费股中，劳氏、福特汽车、汽车地带、开利全球、美元树、拖拉机供应、领先汽车配件、埃培智等前期累计涨幅较大且尚未出现充分回调；前期累计涨幅较大且尚未出现充分回调的非必需消费股仍有一定的回调压力。 标普500必需消费指数从2020年3月底的560.33点最高上涨至2021年12月的808.33点后出现小幅回调，截止2022年2月7日回调至792.54点。截至2022年2月7日，标普500必需消费的ROA和ROE分别为7.55%和25.96%；PE为22.79，PB为6.92，均处于近十年的较高水平；EPS（最近加权每股收益）为34.78美元。美国必需消费股中，宝洁公司、可口可乐、百事、开市客、菲利普莫里斯国际、亿滋国际、阿彻丹尼尔斯米德兰、好时、通用磨坊、泰森食品、味好美、丘奇&德怀特等前期累计涨幅较大且尚未出现充分回调； 前期累计涨幅较大且尚未出现充分回调的必需消费股仍有一定的回调压力。 2.3.欧洲价值股存在一定的回调压力 MSCI欧洲价值型指数从2020年3月底的1307.25点上涨至2022年2月7日的1999.27点。截至2022年2月7日，PE为13.2，MSCI欧洲价值型指数的PB为1.38，处于近十年的较高水平。考虑到欧洲价值股在经济周期初期累计涨幅较大且估值偏高，叠加欧美市场的联动性因素，预计未来一段时间欧洲价值股或将出现进一步波动。 2.4.欧股中的金融、非必需消费和必需消费或仍将出现波动 MSCI欧洲金融指数走势从2020年3月40.01点上涨至2022年2月7日的68.37点。 截至2022年2月7日，MSCI欧洲金融指数的PE为10.54，PB为0.96，PB处于近十年的偏高水平。欧洲金融股市场中，安联保险、法国巴黎银行、安盛集团、圣詹姆斯广场、联合圣保罗银行、米兰投资银行、奥地利第一储蓄银行、KBC Groep、苏黎世保险集团、瑞银集团、DNB Bank等在加速上涨后或存在一定的回调压力。 MSCI欧洲非必需消费品指数从2020年3月末的117.54点上涨最高至2021年5月的237.89点，之后出现回调，截止2022年2月7日回调至210.01点。截至2022年2月7日，MSCI欧洲非必需消费品指数的PE值为16.86，PB为2.33，处于近十年的偏高水平。 LVMH集团、本泽商贸、阳狮集团、DO＆CO AG、SMURFIT KAPPA GROUP PLC、瑞士历峰集团、玛莎百货等前期涨幅较大且现阶段未出现充分；欧股市场中前期涨幅较大且现阶段未出现充分回调的非必需消费股未来一段时间或出现进一步回调。 MSCI欧洲必需消费品指数从2020年3月底227.32点上涨至2021年12月末的304.72点后出现回调，截止2022年2月7日回调至286.84点。截至2022年2月7日，MSCI欧洲必需消费品指数的PE为25.08，PB为3.53，均处于近十年的较高水平。帝亚吉欧、雀巢、乐购、DIAGEO PLC、Sainsbury等现阶段回调尚不充分，未来一段时间仍可能继续承压。 3.以港股为代表的新兴市场价值股或有一定上涨空间 3.1.MSCI新兴市场价值指数估值风险得到一定释放 MSCI新兴市场价值指数2020年3月底跌至低点146.2后最高上涨至2021年6月的230.43点后开始回调，截止2022年2月7日MSCI新兴市场价值指数回调至211.03点。 2022年2月7日MSCI新兴市场价值指数PE为9.45，PB为1.19，估值风险较前期有较大程度的释放；EPS（最近加权每股收益）自2020年11月达到低点12.78美元后持续增长，截至2022年2月7日上升至22.34美元。截至2022年2月7日，MSCI新兴市场价值指数的ROA和ROE分别为2.31%和12.95%。MSCI新兴市场价值指数的PE和PB大幅回落一定程度上由于占其中市值比重较大的港股价值股PE和PB的回落。 3.2.港股中的价值股或有一定的上涨机会 恒生金融业和恒生H股金融业自去年12月以来开始出现上涨。截至2022年2月7日，恒生金融业指数PE为6.38，PB为0.64；恒生H股金融业指数PE为5.35，PB为0.55，均尚处于近十年的历史低位。考虑现阶段的经济周期和货币周期，预计恒生金融业和恒生H股金融业中期仍有一定的上涨空间。 恒生必需性消费业自去年8月以来就保持较好的韧性。截至2022年2月7日，恒生必需性消费业指数PE为22.65，PB为3.45。考虑到现阶段全球处于通胀水平偏高的周期，预计恒生必需性消费业现阶段仍有一定的韧性。 [HK]猪肉指数自2021年12月开始出现上涨。截至2022年2月7日，[HK]猪肉指数PE为6.68，PB为0.89，估值仍然偏低。考虑到猪周期的推进，预计[HK]猪肉指数今年应该会出现阶段性上涨。 港股中商业和专业服务自去年8月以来就表现出较好的韧性。2022年2月7日港股商业和专业服务指数PE为8.9，PB为0.92，估值处于历史的较低水平。考虑到现阶段政策的支撑，预计港股中商业和专业服务指数未来一段时间仍有一定的上涨机会。 恒生非必需性消费指数在2020年3月跌至最低点1904.47点后开始回升，并在2021年2月上涨至最高点4664.46点，之后便开始出现回调，截至2022年2月7日收于3471.22点。截至今年2月7日，PE、PB分别为194.59、2.74，估值较去年年中大幅回落。考虑到现阶段估值风险得到明显的释放，且现阶段的经济周期，预计未来一段时间恒生非必需性消费仍然会有一定的反弹空间。 香港零售业指数自2021年2月达到历史最高点8713.37点后出现大幅回调，呈现振荡下行趋势，香港零售业指数于2022年1月最低跌至3992.89点，随后开始小幅回升。截至2022年2月7日，香港零售业指数PE为33.78，PB为2.73，估值风险有一定程度的释放。 考虑到现阶段的经济复苏周期，预计香港零售业未来一段时间仍有一定的上涨机会。 港股的建筑与工程指数自去年8月之后开始出现上涨。截止今年2月7日，香港建筑与工程指数的PE、PB分别为5.05、0.4。考虑到现阶段的基建周期，预计港股中建筑与工程指数中期还有一定的上涨机会。 [HK]环保指数于2021年7月达到低点，为711.43点，后出现回调，截至今年2月7日回调至868.91点。截至今年2月7日，[HK]环保指数PE、PB分别为14.26、0.76。考虑到现阶段相关领域的政策支撑，港