投资策略周报：反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] 投资要点: 一、海外市场：美联储货币紧缩预期继续强化，市场对首次加息幅度存分歧。从美联储1月议息会议和鲍威尔近期讲话来看，美联储3月开启加息基本板上钉钉，但市场对首次加息幅度仍有分歧，在美国通胀数据发布后，市场加息预期继续强化。截至上周（2022/2/4），市场预期3月加息25BP的概率为66%；通胀数据发布后，市场预期3月加息50BP的概率升至49%。联邦基金利率期货显示2022年加息次数为6.29次，相较1月份，当前市场加息预期上升较快。 二、当前处于宽货币向宽信用传导期，政策“稳增长”有望逐步加力。央行公布的数据显示1月信贷、社融数据均超市场预期，但信贷结构仍有待优化。例如票据冲量仍在继续，居民贷款依然弱势等。结合当前商品房成交高频数据，不难看出房地产行业的“市场底”距离“政策底”仍有距离。央行四季度货政报告指出，下一阶段将着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，强调“总量稳、结构优”，宽信用取向进一步明确。后续随着两会召开，政策“稳增长”有望逐步加力。 三、A股企业盈利具结构性亮点。从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期家数居前，上游资源品行业预喜率较高。A股年报业绩预告披露率达到54%，其中业绩预喜（预增/略增/扭亏/续盈）个股共1475家，占比58%。分行业来看，预喜率居前的行业有：钢铁、有色金属、煤炭、银行、基础化工、石油石化等；超预期家数（Wind一致预测）居前的行业有：基础化工、电子、医药生物、电力设备、机械设备。 四、投资策略：反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段。当前的A股仍处于震荡、反复磨底期。此次A股高估值景气赛道的调整，是前期普涨后的一场“倒春寒”，诸多制约A股市场走强的因素需要逐步消化。稍长一些时段来看，A股处于战略布局阶段。其一，市场情绪经过将近两个月的释放，以及短期的暴力宣泄，风险已经得到较充分释放；其二，中国经济长期稳健向好趋势不变，当前正处于宽货币向宽信用传导期，后续稳增长政策有望逐步加力；其三，从上市公司年报预告看，A股企业盈利不乏结构性亮点。配置上，关注两条投资主线：一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等。主题方面，关注“新能源（车）、数字经济、种业”等。 风险提示: 国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 国内市场表现 [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3462.95 -22.96 -0.66 深证成份指数 13224.38 -207.69 -1.55 沪深300指数 4601.40 -38.47 -0.83 中小板指数 8969.67 -141.20 -1.55 创业板指数 2746.38 -80.13 -2.84 证券研究报告|投资策略周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年02月13日 199736 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 海外市场：美联储货币紧缩预期继续强化，市场对首次加息幅度存分歧................................. 3 2. 当前处于宽货币向宽信用传导期，“稳增长”政策有望逐步加力 ...................................... 4 3. 从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期家数居前 ........................................ 5 4. 投资策略：反复磨底期，中长期看处于战略布局阶段 ................................................ 6 5. 风险提示 .................................................................................... 6 图表目录 图1 本周全球主要股指涨跌幅（2/7-2/11）........................................................................................................................................3 图2 本周大宗商品与主要汇率涨跌幅（2/7-2/11） ..........................................................................................................................4 图3 联邦基金利率期货市场隐含的加息次数........................................................................................................................................4 图4 2021年报业绩预告预喜情况 .............................................................................................................................................................5 图5 2021年报业绩预告超预期比例 ........................................................................................................................................................6 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.海外市场：美联储货币紧缩预期继续强化，市场对首次加息幅度存分歧 本周全球股指走势分化，美国股指领跌。具体看，本周纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌2.18%、1.82%、1.00%；A股方面，本周创业板指、深证成指分别下跌5.59%、0.78%，上证指数上涨3.02%，电力设备、电子、医药等高估值赛道股继续大幅调整。商品和外汇方面，原油价格持续上行，本周ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨1.96%、1.72%，COMEX黄金上涨2.89%；美元指数上行，美元兑人民币小幅贬值。 从美联储1月议息会议和鲍威尔近期讲话来看，美联储3月开启加息基本板上钉钉，但市场对首次加息幅度仍有分歧。美国1月通胀数据发布后，市场加息预期继续强化。美国1月CPI同比上涨7.5%，超市场预期（预期7.3%），核心CPI同比上涨6%。从分项上看，商品和服务成本均在上涨，能源、食品、住房租金成本上涨是主要推动因素。1月能源指数同比上涨27.0%，食品指数同比上涨7.0%，住房租金指数同比上涨4.4%。通胀数据发布后，十年期美债收益率升至2%以上。 根据CME观察，截至上周（2022/2/4），市场预期3月加息25BP的概率为66%；通胀数据发布后，市场预期3月加息50BP的概率升至49%。截至2月11日，联邦基金利率期货显示2022年加息次数为6.29次，相较1月份，当前市场加息预期上升较快。 图1 本周全球主要股指涨跌幅（2/7-2/11） 资料来源：Wind，华西证券研究所 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%台湾加权指数上证指数俄罗斯RTS德国DAX英国富时100澳洲标普200恒生指数巴西IBOVESPA指数日经225法国CAC40韩国综合指数深证成指印度SENSEX30道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数创业板指本周涨跌幅 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图2 本周大宗商品与主要汇率涨跌幅（2/7-2/11） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3 联邦基金利率期货市场隐含的加息次数 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 2.当前处于宽货币向宽信用传导期，“稳增长”政策有望逐步加力 央行公布的数据显示1月信贷、社融数据均超市场预期，当前正处于宽货币向宽信用的传导期。1月新增人民币贷款3.98万亿元（WIND一致预期3.77万亿元），同比多增3944亿元；1月新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，同比多增3806亿元，是单月统计高点。 尽管新增人民币信贷的总量超出市场一致预期，但信贷结构仍有待优化。结构上看，1月票据融资同比多增3193亿元，表明“票据冲量”仍在继续；居民贷款依然弱势，1月居民短期新增贷款0.1万亿，弱于去年同期的0.33万亿，表明消费疲软；居民中长期当月新增0.74万亿，也弱于去年同期的0.94万亿，意味着居民购房、购车力度同样弱于去年。结合当前商品房成交高频数据，不难看出房地产行业的“市场底”距离“政策底”仍有距离。 随着两会召开，后续政策“稳增长”有望逐步加力。央行四季度货币政策执行报告指出，当前我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，外-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%LME铝连续COMEX黄金连续ICE布油连续NYMEX轻质原油连续LME铜连续CBOT大豆连续美元指数美元兑人民币欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元本周涨跌幅1.54 2.90 3.87 4.58 5.37 5.79 6.29 6.61 4.78 3.54 0.001.002.003.004.005.006.007.0003/16/202205/04/202206/15/202207/27/202209/21/202211/02/202212/14/202202/01/20232022年2月11日2022年1月27日2022年1月13日 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 部环境更趋复杂严峻和不确定。对于海外方面，央行指出“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”仍是全球经济的三大不确定性。美联储表示将加息和缩表，市场预期其货币政策收紧步伐将加快，全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升。 下一阶段主要政策思路上，央行指出将着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，强调“总量稳、结构优”，宽信用取向进一步明确。例如“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放，精准发力加大对小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度”、“引导金融机构继续增加首贷、续贷、信用贷，推动形成敢贷、愿贷、能贷、会贷长效机制”等。房地产方面，后续各地房地产政策仍会因城施策做出调整。央行四季度货政报告中仍坚持“房住不炒”，同时新增了“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”。面对居民预期转弱带动的负向循环，预计后续各地房地产政策调控仍会边际上调整。 3.从上市公司年报预告看，高景气科技制造行业超预期家数居前 A
