探索美丽与健康，专注美妆护肤全品类的定制专家

致力于为品牌商提供集策划、设计、研发、生产、品质控制、代订包材、检测备案一体的服务：芭薇股份专注于化妆品的专业策划、研发、制造、检测和销售业务，拥有完整的个人护理品与丰富的产品品类，产品覆盖日化线、专业线、电子商务、微商、电视购物、直销、网红直播等主流渠道。业务主要通过ODM全部托管加工、半成品供应和OBM三种模式进行开展。2020年公司实现营业收入3.13亿元，同比增长34.81%；归母净利润2824.30万元，同比增长35.46%。2021年上半年，营业收入达1.78亿元，同比增加42.61%。为募集资金用于公司创新中心及产业基地项目建设、子公司的芭薇生物科研生产基地建设，以及补充流动资金，公司近期以10.50元/股定向发行9,954,681股，融资总金额1.04亿。 技术护城河+资质壁垒+客户优势组成核心竞争优势：芭薇股份是国内优质化妆品制造商， 在产品差异化方面具有的较强优势。截至2021H1，公司共拥有已授权的专利合计86项，其中发明专利72项，可广泛应用于化妆品制造工艺与化妆品配方等方面；外观专利12项，实用新型专利2项。已申请并受理专利144项，其中初审合格公示阶段专利143项。同时，公司拥有5大生产基地，并与中国电信正式签订“5G智慧工厂战略合作协议”，打造全国领先的美妆制造业5G智慧工厂。自公司成立以来，先后通过了GMPC、ISO22716、ISO9001、ISO14001认证；妆字号、械字号、消字号生产许可；欧盟CE、美国FDA认证；迪士尼、联合利华、屈臣氏审厂认证。子公司广东悠质检测技术有限公司也获得了CMA中国计量认证资质、CNAS实验室认可、非特备案检验机构资质。公司还坚持以品质为出发点，品牌客户超过1000个，其中包括：联合利华、韩国谜尚、丸美股份、拉芳家化、梵蜜琳、HBN、娇兰佳人、阿芙精油、凌博士、仁和匠心、朵拉朵尚等，与品牌客户的合作案例均收获了消费者良好反响。 个护市场中国人均消费量与发达国家相比增长空间较大：2015年中国个人护理市场规模为3058亿元，2019年增至4587亿元，复合年增长率10.7%，预计2024年将达到7014亿元，复合年增长率8.9%。疫情带动下，护肤、彩妆需求旺盛，并呈现以下特征：（1）修复和抗敏成为主流护肤趋势；（2）“成分党”圈层不断扩大，成分与功能性兼具护肤品是国产品牌未来方向；（3）体验型消费助力中端及高端市场崛起。 芭薇股份营收、归母净利润增长速度较快：相对可比公司，芭薇股份2020年营收为3.13亿元虽从总量上规模较小但增速为34.81%，近几年增长速度快。估值角度行业平均PE为65.52X。考虑到芭薇股份化妆品全产业链服务的综合竞争力，从成长角度看，建议中长期关注。 风险提示：行业竞争加剧的风险、人才短缺风险 1.芭薇股份：探索美丽与健康的大消费领域，专注高端生物科技研发 芭薇股份按行业大类划分，属于化学原料和化学制品制造业，是护肤类快消品产业的源头。 公司从事化妆品的专业策划、研发、制造、检测和销售业务，采用“接单生产”、“以销定产、以销定采”、“对通用原材料适当备货”的经营模式，不断探索美丽与健康的大消费领域，专注于国际化高端生物科技方面的研发。 1.1.发展历程：2006年成立，不断提升研发能力、检测实力、智能化制造水平 广东芭薇生物科技股份有限公司成立于2006年，2016年在新三板挂牌上市，致力于为品牌商提供策划、设计、研发、生产、品质控制、代订包材、检测备案一体的服务，并形成了领先的研发能力，卓越的检测实力，先进的智能化制造模式。自成立以来，芭薇股份取得了GMPC、ISO22716等一系列化妆品生产规范认证，并在2019年通过了屈臣氏、迪士尼、联合利华审厂，子公司悠质检测于2020年获得CMA检验资质认定、CNAS国家实验室认可以及非特备案检验机构资质，成为国内化妆品行业稀有的“三证”独立第三方检测机构。 图1：公司发展历程 1.2.股权结构：控股股权集中，多家创投参股 截至2021H1，冷群英女士和刘瑞学先生分别持有公司29.41%和17.65%的股权，合计持有公司47.06%的股权，且二人为夫妻关系，因此认定冷群英女士和刘瑞学先生为公司控股股东及实际控制人，刘瑞学先生自公司2006年成立时就已任职于公司，并主导研发工作，任研发总经理，参与公司经营。定向发行前公司前十名股东合计持有公司51,937,412股股份，持股比例合计为84.86%。 表1：定向发行前公司前十名股东持股情况 2021年7月，公司实施了限制性股票激励计划，授予的激励对象为董事陈彪先生，限制性股票数量为416万股，占激励计划草案公告时公司股本总额6,120.00万股的6.80%，授予价格为3.00元/股。 2021年8月，为实施公司员工持股计划，进一步完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，提高公司的凝聚力和竞争力，促进公司持续稳定发展，芭薇股份完成了2021年第一次定向增发，参与员工持股计划的人员为13名公司高级管理人员和核心技术（业务）员工，发行价格为3.00元/股，发行股票不超过1,285,319股，预计募集资金总额不超过3,855,957.00元。发行前后冷群英和刘瑞学仍为公司的控股股东、实际控制人，公司的控制权未发生变化。 图2：2021年第一次定向增发后公司股权结构 1.3.主营业务：丰富的个人护理产品品类+专业的 检测服务 芭薇股份专注于化妆品的专业策划、研发、制造、检测和销售业务，拥有完整的个人护理品与丰富的产品品类，产品覆盖日化线、专业线、电子商务、微商、电视购物、直销、网红直播等主流渠道。品牌客户包括：联合利华、梵蜜琳、拉芳家化、HBN、娇兰佳人、仁和匠心、朵拉朵尚等。同时，公司还致力于为品牌客户及行业提供更为专业的技术服务，进而打造化妆品全产业链服务。全资子公司广东悠质检测技术有限公司于2020年5月获得CMA检验资质认定、CNAS国家实验室认可以及非特备案检验机构资质，在2021年初，再获消字号产品CMA检验资质认证。 按产品类别，主要可以分为膏霜产品、面膜产品、个护产品及其他（其他主要是子公司提供的检测服务）。 表2：公司2021系列新品 子公司悠质检测获得CMA中国计量认证资质、CNAS实验室认可、非特备案检验机构资质，建立了化妆品感观评价实验室、人体功效评价实验室、动物替代实验室、微生物研究，化妆品禁限用物质检测室等，同时具备一支专业精良的化妆品备案及法规团队。业务范围包括：功效测试、安全检查、常规检查、感官评价、非特备案及法规咨询。 图3：芭薇股份科学测评 检测项目包括： 1)国产非特殊用途化妆品备案检验（微生物检验、理化检验）。 2)常规测试：化妆水、卸妆油（液、乳、膏、霜），去角质啫喱，发用啫喱，发用啫喱(水)，发蜡，唇彩、唇油，唇膏，护发素，护肤乳液，护肤啫喱，按摩基础油、按摩油,按摩精油，沐浴剂，洗发液、洗发膏，洗手液，洗面奶,洗面膏，润唇膏，润肤油，润肤膏霜，面膜等。 3)化妆品防腐挑战测试，抑菌实验，化妆品功效测试，安全性测试、感观评价。 图4：芭薇股份检测项目 1.4.商业模式：致力于ODM全部托管加工模式，同时发展OBM及半成品供应 芭薇股份全部采取自主生产模式，并采用“接单生产”、“以销定产、以销定采”、“对通用原材料适当备货”的经营模式。业务主要通过三种模式进行开展：（1）ODM全部托管加工模式；（2）半成品供应；（3）OBM。目前，公司专注于ODM全部托管加工模式，为品牌商提供策划、设计、研发、生产、品质控制、代订包材、检测备案一体的服务。 图5：ODM服务流程 图6：OBM服务 1.5.竞争优势：技术护城河+资质壁垒+客户优势 芭薇股份是国内优质化妆品制造商，具有核心竞争优势和自主研发能力，在产品差异化方面具有的较强竞争优势。不仅凭借持续的研发投入逐步形成了技术护城河，还通过了国内外多类资质认证及生产许可，良好的品牌形象形成了较高的市场认可度，使优质客户不断积累。 1.5.1.研发技术优势：发明专利72项，专利共计86项 专利方面：2021H1，芭薇股份共新增22项授权发明专利。公司目前拥有已授权的专利合计86项，其中发明专利72项，可广泛应用于化妆品制造工艺与化妆品配方等方面； 外观专利12项，实用新型专利2项。已申请并受理专利144项，其中初审合格公示阶段专利143项。 图7：公司部分专利证书 生产基地方面：公司拥有5大生产基地：芭薇罗岗生产基地、芭薇清湖生产基地、智尚生产基地、芭薇民科园创新中心&智慧工厂、从化科研智能生产基地（建设中）及以下全资子公司：广州智尚生物科技有限公司、广州鹰远生物科技有限公司、广东悠质检测技术有限公司、鹰远国际生物科技有限公司等。 2021年上半年，芭薇股份与中国电信正式签订“5G智慧工厂战略合作协议”，将基于5G、人工智能、物联网、大数据等新型技术，打造全国领先的美妆制造业5G智慧工厂。 表3：公司生产基地 行业标准方面：截至2021H1，公司有6项化妆品团体标准立项，5项化妆品团体标准参与编写。截止期末，公司共参与5项化妆品国家标准编写，其中已发布并实施3项； 共参与25项化妆品团体标准编写，其中已发布并实施12项。 合作研发方面： 1)2015年与中国化妆品研究中心、北京工商大学成立联合实验室。 2)曾与日本株式会社S−センス（S-sence）创始人梁木利男达成战略合作，共同致力于化妆品基础研究、原料及配方创新，实现最优资源与最新技术共享。 3)曾与原资生堂资深专家德•江渡达成战略合作，共同致力于化妆品基础研究、原料及配方创新，实现最优资源与最新技术共享。 4)与法国Cosmet’innov合作，该机构是最早致力于中国市场产品和配方研究的法国企业。其创始人托尼Deconick曾与多个品牌和实验室合作（如Nuturacos，Folitene和CIDC公司等），该机构拥有极其强大的研发团队，原纪梵希研发总监Christian DAMPEIROU克里斯蒂安-谭贝鲁先生也在其团队之列。 5)聘请嶋田忠洋先生(Tadahiro Shimada)为特约研发顾问。嶋田忠洋先生从事化妆品配方开发工作40余年，致力于化妆品工程研究、技术开发和生产，在日本拥有16项技术专利。 图8：公司与法国Cosmet’innov合作 图9：公司与高校成立联合实验室 1.5.2.资质及质量优势：通过国内外资质认证、生产许可及品牌客户的审厂认证 自公司成立以来，先后通过了GMPC、ISO22716、ISO9001、ISO14001认证；妆字号、械字号、消字号生产许可；欧盟CE、美国FDA认证；迪士尼、联合利华、屈臣氏审厂认证。 子公司广东悠质检测技术有限公司也获得了CMA中国计量认证资质、CNAS实验室认可、非特备案检验机构资质，进而建立了化妆品感观评价实验室、人体功效评价实验室、动物替代实验室、微生物研究，化妆品禁限用物质检测室等，同时具备一支专业精良的化妆品备案及法规团队，为化妆品行业提供更专业、更全面、更优质的检测及法规备案等服务。 通过CMA中国计量认证资质，可以向社会出具具有证明作用的数据和结果，检验项目包括化妆品的4大类型（化妆品、化学原料、洗涤消杀类产品、以及香精香料）的25个产品类目的416个检测项目的检验。国产非特资质认可范围内的理化和微生物检验项目包含在内。 通过CNAS中国合格评定国家认可委员会认可，并融入全球54个实验室认可机构的国际互认体系，可在认可的范围内使用CNAS国家实验室认可标志和ILAC国际互认联合标志，检测范围包括21个产品类目，156个项检测项目。 表4：公司部分国内外资质认证、生产许可 1.5.3.客户优势：品牌客户超过1000个，合作案例口碑良好 芭薇股份坚持以品质为出发点，因此公司的客户池持续壮大，品牌客户超过1000个，其中包括：联合利华、韩国谜尚、丸美股份、拉芳家化、梵蜜琳、HBN、娇兰佳人、阿芙精油、凌博士、仁和匠心、朵