国内稳增长继续发力，工业品相对收益将延续

【本周关键词】：国内1月社融数据大超预期，美国CPI创40年以来新高 ，欧洲1月电动车销量同比增27%， 环比季节性走弱 ； Wodgina一期复产拟提前至22年4月；北方稀土2月氧化镨钕挂牌价下降0.09万元/吨。 行情回顾：1）小金属方面，新能源乘用车渗透率接近20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好： ①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿环比上涨4.2%，电池级碳酸锂环比上涨3.9%，电碳价格已接近40万；②南非疫情爆发，钴价加速上行，本周MB钴上涨1.0%；③稀土方面，节后下游积极询单，本周氧化镨钕报价上涨8.7%。2）国内资金面呈现全面宽松预期，稳增长的政策方向非常明确，节后复工提振下游需求；美国通胀数据创1982年3月以来新高，加息预期增强限制基本金属涨幅：①基本金属，LME铝、铜涨幅分别3.6%、-0.5%； ② 十年期美债实际收益率由-0.48%→-0.51%，COMEX黄金收1842.1美元/盎司，环比上涨1.90%。3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于5,484.28点，环比上涨6.83%，跑赢上证综指3.81个百分点，稀有金属、工业金属、黄金、金属非金属新材料的涨跌幅分别为10.91%、10.75%、3.44%、-0.51%。 宏观“三因素”总结：中美政策周期反向依旧——中国资金面呈现全面宽松预期，1月社融和信贷数据均创下新高；美国通胀数据创1982年3月以来新高，加息收紧预期仍在加强；欧元区1月调和CPI同比有所回升，疫情降温。具体来看：1）中国，1月社融和信贷数据均创下新高，1月社会融资规模当月值6.17万亿元（前值2.37万亿元），社会融资规模存量同比10.5%（前值10.3%），1月新增人民币贷款3.98万亿元（前值1.13万亿元，预期3.77万亿元）；1月M0同比18.5%（前值7.7%），M1同比-1.9%（前值3.5%），M2同比9.8%（前值9.0%）；1月国内外汇储备32,216.32亿美元（前值32,501.66亿美元）。2）美国，1月CPI同比有所回升，美国1月CPI季调环比0.6%（前值0.6%），CPI同比7.5%（前值7.0%），连续9个月高于5%；核心CPI季调环比0.6%（前值0.6%），核心CPI同比6.0%（前值5.2%）；本周披露初请失业金人数22.3万，环比回落1.6万人；此外，美国新增新冠确诊人数回落，周一到五美国累计确诊121.12万例，日均新增24.22万例，环比降14.15万例。3）欧元区1月调和CPI同比有所回升，疫情降温，欧元区1月调和CPI环比0.3%（前值0.4%），当月同比5.1%（前值5.0%）；本周英国、德国 、 法国合计日均新增新冠确诊454248.2例 ， 环比上周减少263421.6例，疫情降温。4）各经济体节奏不同，但全球整体景气度回落方向不变，1月全球PMI 51.4，环比回落2.9。 基本金属：国内“稳增长”明确，节后复工提振下游需求，但海外加息预期增强限制涨幅 国内资金面呈现全面宽松预期，稳增长的政策方向非常明确，另外，节后企业复工，下游需求缓慢增加；海外方面，投资者对全球低库存的担忧升温，但在高通胀数据的推动下，市场对美联储3月份开始加息的预期增强，限制了基本金属的涨幅。具体来看：LME铜、铝、铅 、 锌 、 锡 、 镍本周涨跌幅分别为-0.5%、3.6%、3.5%、1.1%、1.6%、1.4%。 1、对于电解铜，基本面无明显驱动，整体供需两弱，矿端扰动投资者对全球铜库存紧缩担忧升温，国内社会库存累积不及预期，仍处于往年较低水平，对价格形成较强支撑。本周三地电解铜社会库存17.7万吨，周度累库2.64万吨。 2、对于电解铝，供应端，国内电解铝产量逐步增长，但总运行产能低于去年同期水平，且周内广西百色爆发疫情，涉及减产40多万吨电解铝，区域内电解铝厂产品运输困难，加剧市场现货偏紧局面。本周电解铝即时成本18386元/吨，环比上涨0.55%，吨铝盈利3009元，环比回升35.13%。本周国内八地铝锭库存合计94.9万吨，周度累库8.4万吨。 3、对于锌锭，海外方面，当前欧洲仍未找到足够的天然气供应方； 北溪二号暂无通过的可能性，欧洲能源问题预计持续，欧洲炼厂产量仍难以恢复，消费的韧性还在支持lme库存去库；沪锌方面，节后的一周内的社会库存累库量不及预期。本周七地锌锭库存总量24.27万吨，周度累库2.48万吨。 上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化： 1、欧洲1月电动车销量同比高增，环比季节性走弱：欧洲6国（英法德挪威瑞典意大利）1月销量合计10.86万辆 ，同比增长27%，环比下降47%。 2、碳酸锂价格再次加速上行。1）价格端，本周电池级碳酸锂较上周价格上涨1.41%，电池级氢氧化锂价格上涨1.31%，Pilbara预计22Q1锂精矿长单价格达到2600-3000美元/吨。2）供给端，由于国内冶炼厂进入年底集中检修，1月国内碳酸锂产量16620吨，环比-5.19%；1月氢氧化锂产量16312吨，环比-2.75%；3）锂盐库存情况，碳酸锂库存由4930→4919吨，环比减少0.22%；氢氧化锂库存由787→732吨，环比下降6.99%。4）海外锂资源，Wodgina矿山的复产提前到今年4月份。 3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。1）价格端，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨1.02%、0.87%，国内金属钴、硫酸钴分别上涨2.6%、3.2%。2）供给端，Glencore、Vale、Sherritt等主要上市公司2021Q4矿山端钴产量合计为9456金属吨，同比+29%，环比下降3%。 4、稀土永磁行业格局重塑。1）现货市场，节后下游积极询单，国内氧化镨钕报价上涨8.7%至103.5万元/吨；中重稀土方面，氧化镝、氧化铽报价分别上涨0.7%、3.5%。北方稀土2月挂牌价，氧化镨钕81.6万元/吨，环比下降0.09万元/吨。2）供给端，1月国内氧化镨钕产量6052吨，环比+25.42%，同比+4.01%。 5、镍：库存低位，镍价回升。1）价格端，节后部分企业尚未复工，国内镍原料库存低位，SHFE镍收于17.37万元/吨，环比上涨1.70%。2）供给端，2022年1月中国&印尼镍铁实际产量金属量总计11.75万吨，环比增加6.1%，同比增加11.83%。 投资建议：维持行业“增持”评级 1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，一月社融大超预期，预计后续稳增长政策将逐步出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2）海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求。 2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，坚定看好。 核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股A股整体回落 周内，美股三大指数整体回落（道指↓1.00%，纳斯达克↓2.18%，标普↓1.82%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,462.95点，环比上涨3.02%；深证成指收于13,224.38点，环比下跌0.78%；沪深300收于4,601.40点，环比上涨0.82%；申万有色金属指数收于5,484.28点，环比上涨6.83%，跑赢上证综指3.81个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，稀有金属、工业金属、黄金、金属非金属新材料的涨跌幅分别为10.91%、10.75%、3.44%、-0.51%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：地缘政治紧张局势和通胀风险提升避险资产的吸引力 一方面，俄乌地缘政治不确定性驱动下，避险情绪推动黄金延续涨势； 另一方面，美国消费价格持续上涨的担忧，进一步提升了黄金作为通胀对冲工具的地位。截至2月11日，COMEX黄金收1842.1美元/盎司，环比上涨1.90%；COMEX白银收于23.369美元/盎司，环比上涨3.98%；SHFE黄金收于375.24元/克，环比1月28日上涨1.39%； SHFE白银收于4750元/公斤，环比1月28日上涨1.00%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：国内“稳增长”明确，板块相对收益将延续 国内资金面呈现全面宽松预期，稳增长的政策方向非常明确，另外，节后企业复工，下游需求缓慢增加；海外方面，投资者对全球低库存的担忧升温，但在高通胀数据的推动下，市场对美联储3月份开始加息的预期增强，限制了基本金属的涨幅。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.5%、3.6%、3.5%、1.1%、1.6%、1.4%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 1.4小金属：需求端持续向好，钴加速上涨 需求端持续向好，钴加速上涨。截至2月11日，碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）、单水氢氧化锂（电池级）、单水氢氧化锂（工业级）、金属钴较上周分别环比上涨3.9%、5.6%、4.9%、5.2%、2.6%。 稀土价格有所回升，本周氧化镨钕、氧化镝较上周上涨8.7%、0.7%。 其他小金属报价整体上涨。金属镁、金属硅、钨精矿、五氧化二钒、锑锭较上周分别变动3.7%、0.8%、2.0%、4.4%、1.4%。 图表8：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：中国1月社融和信贷数据均创下新高 中国1月社融和信贷数据均创下新高。国内1月社会融资规模当月值6.17万亿元（前值2.37万亿元），社会融资规模存量同比10.5%（前值10.3%），1月新增人民币贷款3.98万亿元（前值1.13万亿元，预期3.77万亿元）；1月M0同比18.5%（前值7.7%），M1同比-1.9%（ 前值3.5%），M2同比9.8%（ 前值9.0%）；1月国内外汇储备32,216.32亿美元（前值32,501.66亿美元）。 图表9：国内社融规模与人民币贷款（亿元） 图表10：国内M1、M2同比（%） 2.2美国因素：1月CPI同比有所回升，创1982年3月以来新高 美国1月CPI同比有所回升。美国1月CPI季调环比0.6%（前值0.6%），CPI同比7.5%（前值7.0%），连续9个月高于5%；核心CPI季调环比0.6%（前值0.6%），核心CPI同比6.0%（前值5.2%）。 图表11：美国1月CPI当月同比有所上升（%） 图表12：美国1月ISM制造业PMI有所回落 本周就业数据有所改善，新增新冠确诊人数有所回落。本周披露初请失业金人数22.3万，环比回落1.6万人；此外，美国新增新冠确诊人数回落，周一到五美国累计确诊121.12万例，日均新增24.22万例，环比降14.15万例。 图表13：美国1月新增非农就业人数（千人） 图表14：美国当周新增确诊病例有所回落（万人） 高通胀给美联储带来巨大压力。美国1月通胀数据增加了美联储在3月下次会议上大幅收紧货币政策的压力。美联储票委布拉德表示支持单次加息50bp，希望7月前加息100bp，目前，市场预期3月加息次数由1天前的1.2次大幅上升至1.9次，市场对美联储临时加息的预期