Q4息差环比回升，资产质量延续改善但区域银行分化

事件概述: 1）银保监会公布商业银行21Q4监管指标：四季度末银行业金融机构本外币资产344.76万亿元，同比增长7.82%；商业银行全年累计实现净利润2.2万亿元，同比增12.6%，Q4资产利润率0.79%；净息差2.08%，环比升1BP；不良率1.73%，环比降2BP；拨覆率196.9%，环比降9BP。2）央行发布四季度货币政策执行报告。 主要观点： ►盈利能力：四季度量价齐升助力利润增速稳中有升 2021年商业银行累计实现净利润2.2万亿元，同比增12.6%，在前三季度的基础上延续提升1.2pct，Q4单季利润增速环比回升，量价企稳、以及减值计提回归常态是主要贡献因素。其中，四季度商业银行净息差2.08%，环比回升1BP。根据货政报告，12月金融机构新发放贷款加权平均利率4.76%，较9月显著回落24BP，创有统计数据新低，主要是面临经济衰退压力和地产领域结构性风险下，货币政策进入逆周期调节的宽货币导向阶段，同时信贷融资需求疲弱导致贷款投放以票据多增为主，LPR加点的贷款占比也逐月回落，整体资产端定价难以提升，息差回升预计更多源于资负结构的调整和负债成本的缓释。预计今年息差仍将小幅下行，因为年初以来宽货币政策力度加码，LPR调降影响全年息差略有下行，融资需求尚待修复，资产端定价仍存压力。 资产质量：表观数据延续改善，但结构性压力显现 Q4不良贷款和关注类贷款余额分别环比中期增长0.5%和0.7%，同时不良贷款率和关注类贷款占比均环比延续降低2BP分别至1.73%、2.31%，但指标压降的斜率较前期相对平缓。年末在存量不良前期消化、以及减值计提力度放缓之下，行业拨备覆盖率和拨贷比较三季度分别微降9BP、4BP至196.9%、3.4%。并且，城农商行资产质量压力显现 ， 不良率环比走高8BP和4BP，拨覆率分别环比下行8.5pct、2.2pct。 投资建议:政策前置发力，全年业绩仍有较高确定性 商业银行四季度经营数据特征：1）业绩表现延续稳中向好，保持年内持续改善的节奏，并且量价齐升助力Q4单季利润增速环比提升； 2）年末宽信用政策显效，银行扩表增速小幅回升，主要是政策驱动加大信贷投放供给，大银行受益于客群优势扩表增速率先止跌；3）行业息差整体企稳回升1BP，资产端定价承压，预计主要是负债端改善，降准也提供更多流动性；4）资产质量表观指标延续改善，但结构性压力显现，尤其是小银行不良率有所反弹。 因此在行业业绩确定性符合预期的同时，结构性分化表现在：1）大行客群最先受益于政策传导和企业经营改善，年末实现量价齐升，利润增速微降或源于减值计提影响，因为拨覆率提升幅度高于其他 类型银行；2）股份行量价均下行，但资产质量延续改善且保持拨覆率基本平稳的情况下，业绩增速稳中有升；3）城农商行受融资需求走弱的影响，规模增速放缓，息差基本平稳，但信用环境相对有所下行，资产质量的压力已经显现，而其业绩增速环比仍有回升更多是基数的影响。展望2022年，我们维持业绩基本平稳的判断，政策的底线思维下，经济的悲观预期筑底，银行业绩仍有较高确定性。 板块角度，年初以来银行板块持续获得绝对和相对收益，得益于稳增长系列政策加码且靠前发力的托底，包括降准宽货币之后降息续力，有助于改善信用环境、增强市场对经济的预期，以及业绩快报表现靓丽的催化，和资金风格的阶段性切换。1月信贷和社融数据超预期也进一步验证宽货币向宽信用的传导，Q4货政报告对后续信贷提出“总量稳+结构优”的要求，我们认为短期政策环境仍较为积极，预计3、4月业绩期年报业绩兑现将继续支撑板块估值修复。继续推荐：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。 风险提示： 1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 1.四季度利润增速稳中有升，城商行低基数下改善显著 2021年商业银行累计实现净利润2.2万亿元，同比增12.6%，在前三季度的基础上延续提升1.2pct，测算Q4单季利润增速16.8%，环比Q3提升4.7pct。归因来看，四季度量价企稳、以及减值计提回归常态是主要贡献因素。结合19家已披露2021年业绩快报的上市银行业绩来看，合计实现营收和净利润同比分别增11.42%/22.48%，较Q1-3提高0.73pct/0.37pct，有12家全年利润增速在20%以上，表现整体更优。 各类别银行来看，大行、股份行、城商和农商行全年净利润增速分别为12.7%、13.4%、11.6%、9.1%，边际趋势上表现有所分化，主要受基数扰动：股份行和农商行全年业绩稳中有升，较前三季度增速均小幅提升0.7pct；大行利润释放稳健，但全年增速环比回落0.9pct，主要是2020年四季度大行业绩率先转正拉高基数，相应的，城商行全年利润增速重回双位数，较前三季度0.3%的增速低点有明显改善，归因2020年不良出清和减值计提加码相对靠后形成低基数。 四季度行业整体ROE、ROA分别为9.64%、0.79%，环比Q3延续回落，但较2020年同期分别高16BP和2BP。其中大行盈利能力稳健，ROA相对平稳，0.92%持平三季度；股份行和城商行ROA分别为0.78%、0.56%，环比续降，但高于上年同期3BP、1BP；农商行同环比仍处于下行通道，但同比降幅逐步收敛。 四季度商业银行净息差2.08%，环比Q3回升1BP，全年保持基本平稳。其中大行、股份行、城商行和农商行净息差分别为2.04%、2.13%、1.91%、2.33%，同口径下环比分别变动+1BP、-2BP、+2BP、+7BP，年内大行和城商行息差企稳，股份行在一季度冲高后略有回落，农商行息差改善较为显著。 资产端来看：根据新发布的四季度货政报告，12月金融机构新发放贷款加权平均利率4.76%，较9月显著回落24BP，创有统计数据新低（同比降27BP），除了按揭利率在房地产政策趋严下结构性回升9BP以外，一般贷款和企业贷款平均利率分别环比回落11BP和2BP，票融利率也大幅下调47BP对整体贷款收益率水平形成拖累。主要是去年四季度在面临经济衰退压力和地产领域结构性风险下，货币政策进入逆周期调节的宽货币导向阶段，12月开启全面降准，并触发LPR-1Y报价降低5BP。同时，信贷融资需求疲弱导致贷款投放以票据多增为主，季度内10-12月LPR加点的贷款占比也逐月回落，整体资产端定价难以提升。 因此息差的持续企稳回升预计更多源于资负结构的调整和负债成本的缓释：一方面，降准提供长期低成本资金，为利率中枢下移提供弹药，银行间市场流动性合理充裕的基调下，同业存单发行利率整体下行，也部分对冲资产端定价压力；另一方面，存款定价自律机制改革启动后，带动银行长端存款利率的下调，同时高息的结构性存款规模和占比持续探底；此外，年末银行贷存比再度上行，已经达到79.69%高位，微观层面银行主动调节资产配置结构，向存贷款倾斜也有助于对冲息差下行压力。 今年预计整体息差小幅下行，因为年初以来宽货币政策力度加码，LPR调降预计影响全年息差小幅下行，融资需求尚待修复，资产端定价仍存压力，但政策呵护流动性背景下，银行负债端环境较为缓和。并且货政报告对后续信贷提出“总量稳+结构优”的要求，以量补价将对银行全年业绩形成支撑。 2.年末扩表增速止跌，政策驱动大企业融资需求回温 2021年末银行业金融机构本外币资产和负债规模（法人口径）分别为344.76和315.28万亿元，四季度存在整体信贷需求走弱、和为“开门红”储备项目的因素影响，但银行扩表增速基本平稳，资产负债增速分别季度环比小幅回弹0.2pct、0.1pct至7.82%、7.56%；从机构口径的月度增速来看，季度内单月增速先降后升，反映年末宽信用政策的正向驱动。 行业增速的止跌主要由大银行拉动。结合银行家问卷调查指数来看，21Q4贷款总需求指数基本平稳，审批指数有一定回升，并且结构上中小企业需求不强的同时，大型企业贷款需求指数环比回升明显。因此各类别银行扩表增速来看，年末以大型客户为主的大行资产增速率先止跌，环比回升0.8pct至7.8%，股份行、城商和农商行资产增速则延续环比回落0.2pct、0.04pct、0.4pct至7.5%、9.7%、10%。 3.资产质量表观数据延续改善，但结构性压力显现 四季度商业银行资产质量整体平稳，但结构性压力显现： 1）Q4不良贷款和关注类贷款余额分别环比中期增长0.5%和0.7%，同时不良贷款率和关注类贷款占比均环比延续降低2BP分别至1.73%、2.31%，但指标压降的斜率较前期相对平缓。 2）年末存量不良前期消化、以及减值计提力度放缓之下，行业拨备覆盖率和拨贷比分别较三季度分别微降9BP、4BP至196.9%、3.4%。 3）大中型银行资产质量仍然稳健，年末大行和股份行不良率环比分别降6BP和3BP，目前持平于1.37%的水平；而城农商行资产质量压力显现，不良率环比走高8BP和4BP至1.9%和3.63%，包括披露业绩快报的上市农商行也有三家不良率环比上行，反映小银行信用环境有待修复。 4）大行不良持续出清下 ， 拨覆率年末进一步提升（ 环比提升6.6pct至239.22%）；股份行基本保持平稳，年末收录206.31%；不良上行压力下，城商和农商行拨覆率分别环比下行8.5pct、2.2pct至188.71%、129.48%。 4.投资建议：政策前置发力，全年业绩仍有较高确定性 商业银行四季度数据特征：1）业绩表现延续稳中向好，保持年内持续改善的节奏，并且量价齐升助力Q4单季利润增速环比提升；2）年末宽信用政策显效，银行扩表增速小幅回升，主要是稳增长政策驱动信贷加大投放支持实体经济，大银行受益于客群优势扩表增速率先止跌；3）行业息差整体企稳回升1BP，资产端定价承压，预计主要是负债端改善，降准也提供更多流动性；4）资产质量表观指标延续改善，但结构性压力显现，尤其是小银行不良有所反弹。 在行业业绩确定性符合预期的同时，结构性分化表现在： 1）大行客群最先受益于政策传导和企业经营改善，年末实现量价齐升，利润增速微降或源于减值计提影响，因为拨覆率提升幅度高于其他类型银行； 2）股份行量价均下行，但资产质量延续改善且保持拨覆率基本平稳的情况下，业绩增速稳中有升； 3）城农商行受融资需求走弱的影响，规模增速放缓，息差基本平稳，但信用环境相对有所下行，资产质量的压力已经显现，而其业绩增速环比仍有回升更多是基数的影响。 展望2022年，我们维持业绩基本平稳的判断，政策的底线思维下，经济的悲观预期筑底，银行业绩仍有较高确定性。 板块角度，年初以来银行板块持续获得绝对和相对收益，得益于稳增长系列政策加码且靠前发力的托底，包括降准宽货币之后降息续力，有助于改善信用环境、增强市场对经济的预期，以及业绩快报表现靓丽的催化，和资金风格的阶段性切换。1月信贷和社融数据超预期也进一步验证宽货币向宽信用的传导，Q4货政报告对后续信贷提出“总量稳+结构优”的要求，我们认为短期政策环境仍较为积极，预计3、4月业绩期年报业绩兑现将继续支撑板块估值修复。继续推荐：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。 5.风险提示 1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。