淡化煤价短期波动，增配低估高股息煤炭板块

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收2,785.9点，上升13.9%，跑赢沪深300指数13.1pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第1位。 重点领域分析： 动力煤：政策压力加大，煤价止涨回落。截至本周五，港口Q5500主流报价1010元/吨左右，周环比下跌60元/吨。产地方面，国有煤矿节后基本已经恢复正常生产，地方矿井预计正月十五之后大部分能恢复正常，整体供煤稳步回升；因政策压力，周四开始煤矿企业纷纷下调煤价至限价要求附近。港口方面，因周三下午相关部门召开稳价会议，贸易商报价下调，港口情绪走弱，而下游电厂虽有需求，但观望情绪渐起，询货减少，整体成交不多，调出不及调入，北港库存稍有增加，但累库不及预期。下游方面，降温预期下，日耗有望强势反弹。节假日期间，日耗如期走弱，但受雨雪等低温天气影响，居民用电走强，南方电网发电负荷高于去年同期水平。下周起，随着冷空气和降水影响逐渐展开，北方将出现一轮降温过程；而南方地区阴雨雪天气难歇，以湿冷天气为主，居民取暖用煤用电有望增加；叠加企业陆续复工复产，日耗有望强势反弹。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，印尼煤价持续回升；考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。整体而言，目前市场供应仍处于偏紧状态，随着煤矿陆续复工复产，供应将逐步恢复，节后下游有阶段性补库需求，后期随着3月淡季到来，需求存在转弱预期。限价政策之后，煤矿及坑口价格都有明显下降，预计短期内行情仍有转弱预期。 后期关注产地煤矿复产和降价以及终端需求恢复情况。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。 焦煤：短期偏弱运行，冬奥结束后有望逐步走强。节后炼焦煤主产地煤矿复产进度较快，且在焦炭价格下跌和焦企限产影响下，下游焦企多观望暂停采购，煤矿出货承压，挂牌价格普遍下调，竞拍资源价格也同样出现下调，且流拍现象增多。分地区来看，山西地区低硫主焦煤下跌300-650元/吨，低硫瘦煤下跌300-530元/吨，高硫瘦煤下跌200-300元/吨，贫瘦煤和贫煤下跌80-100元/吨，气煤下跌58元/吨。陕西子长地区气煤下跌150元/吨，内蒙乌海地区肥煤下跌100-300元/吨。截至本周五，京唐港山西主焦报收2830元/吨，周环比持平。本周，春节后炼焦煤主产地煤矿逐步复产复工，煤矿多已恢复正常生产，焦煤市场供应有所增加，局部地区因重污染天气预警，有停产停运现象。进口蒙煤方面，因蒙古疫情形势有所反弹，甘其毛都口岸通关数维持低位，据sxcoal数据，本周（2.7-2.10）通关4天，日均通关76车，较节前一周同期日均减少13车；因国内炼焦煤市场需求偏弱，观望情绪渐起，口岸市场成交清淡，蒙5原煤主流报价2000-2050元/吨。需求端，受环保政策影响，焦、钢市场情绪转弱，因厂内原料煤库存相对充足，下游对原料煤采购积极性较低，多以消化前期库存为主，焦煤价格承压。冬奥会于20日结束，钢厂高炉有阶段小幅复产预期，届时焦煤价格有望止跌并逐步走强。 焦炭：第二轮提降落地，短期偏弱运行。本周，焦炭第二轮提降落地（200元/吨），累计提降400元/吨。供应端，冬奥会期间部分地区环保政策趋严，焦企生产受限，开工率多维持在50%左右，焦炭产量区域性减少。需求端，当前各地限产政策较为严格，钢厂整体开工率偏低，部分地区钢厂高炉已有停产情况。下游钢厂采购积极性较弱，部分钢厂减少焦炭外部采购量，以去库为主；当前焦炭供应相比下略显宽松，焦企厂内累库，销售稍显吃力，且国内炼焦煤多呈下降趋势，焦价成本支撑力不足，钢厂仍有提降意愿，预计短期内焦炭市场或将偏弱运行。 投资策略。2月9日，国家发改委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监 测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，主要目的在于督促煤矿加快节后复工复产进度，保证煤价稳定， 此举势必会对市场情绪造成冲击。但考虑国内产量基本已达极限，且进口倒挂下进口补给作用有限，短期需求稍有 释放，煤价便是易涨难跌。只有当进入3月需求淡季后，煤价才将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不 能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不 会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修 复。此外，本轮港股煤炭股涨幅远高于A股，也反映了在美联储加息的宏观环境下，外资追逐高股息标的，后续A 股有望迎头赶上。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕 西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储 能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局 山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：政策压力加大，煤价止涨回落 1.1.1.产地：供煤稳步回升，政策调控下煤价承压 本周，产地供煤稳步回升。产量方面，国有煤矿节后基本已经恢复正常生产，而地方矿井复产时间较晚，部分准备节后复产的煤矿还在等待验收，预计正月十五之后大部分能恢复正常，整体供煤稳步回升。销售方面，下游需求恢复相对较快，煤矿出货积极，上半周煤价维持高位运行，周三下午相关部门召开稳价会议，点名批评部分涨价过快煤企，周四开始煤矿企业纷纷下调煤价至限价要求附近。截至2月11日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报935元/吨，周环比持平，同比偏高385元/吨； 陕西榆林Q5500报952元/吨，周环比持平，同比偏高461元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报719元/吨，周环比下跌114元/吨，同比偏高246元/吨。 2月9日，国家发改委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，并对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行了约谈提醒，主要目的在于督促煤矿加快节后复工复产进度，保证煤价稳定，此举势必会对市场情绪造成冲击。但考虑国内产量基本已达极限，且进口倒挂下进口补给作用有限，短期需求稍有释放，煤价便是易涨难跌。只有当进入3月需求淡季后，煤价才将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：累库不及预期 本周，节后煤矿陆续复产、供应回升，调入量较春节期间有小幅回升。因周三下午相关部门召开稳价会议，贸易商报价下调，港口情绪走弱，而下游电厂虽有需求，但观望情绪渐起，询货减少，整体成交不多，调出量下降。整体来看，调出不及调入，北港库存稍有增加，但累库不及预期。 环渤海港口方面：本周（2.5~2.11）环渤海9港日均调入171万吨，周环比增加6.8万吨；日均发运163万吨，周环比减少14万吨。截至2月11日，环渤海9港库存合计1565万吨，周环比增加58万吨，较去年同期偏低200万吨，较2019年同期偏低497万吨； 下游港口方面：截至2月11日，长江口库存合计313万吨，周环比减少10万吨，同比偏高168万吨；截至2月11日，广州港库存合计135万吨，周环比持平，同比偏低110万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力缩紧，运价小幅上涨 本周（2.5~2.11），节后部分船舶仍在停航放假，叠加政策压力下、港口情绪走弱，渤海9港锚地船舶数量周均117艘，周环比减少6艘/日。因部分船舶停航，运力缩紧，加之国际油价高位，运价小幅上涨。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：降温预期下，日耗有望强势反弹 春节期间终端耗煤超预期，节后在降温预期下，日耗有望强势反弹。节假日期间，日耗如期走弱，但受雨雪等低温天气影响，居民用电走强，南方电网发电负荷高于去年同期水平。下周起，随着冷空气和降水影响逐渐展开，北方将出现一轮降温过程；而南方地区阴雨雪天气难歇，以湿冷天气为主，居民取暖用煤用电有望增加；叠加企业陆续复工复产，日耗有望强势反弹。 中长期来看，我国已经7年未提“已经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 1.1.5.进口：国内外煤价倒挂，进口量承压 本周，冬季国际动力煤需求仍有支撑，印尼煤价持续回升。考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收80.5美元/吨，周环比上涨5.1美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收117美元/吨，周环比上涨8.6美元/吨。 图表11：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表12：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：政策压力逐步加大，煤价应声回落 截至本周五，港口Q5500主流报价1010元/吨左右，周环比下跌60元/吨。产地方面，国有煤矿节后基本已经恢复正常生产，地方矿井预计正月十五之后大部分能恢复正常，整体供煤稳步回升；因政策压力，周四开始煤矿企业纷纷下调煤价至限价要求附近。 港口方面，因周三下午相关部门召开稳价会议，贸易商报价下调，港口情绪走弱，而下游电厂虽有需求，但观望情绪渐起，询货减少，整体成交不多，调出不及调入，北港库存稍有增加，但累库不及预期。下游方面，降温预期下，日耗有望强势反弹。节假日期间，日耗如期走弱，但受雨雪等低温天气影响，居民用电走强，南方电网发电负荷高于去年同期水平。下周起，随着冷空气和降水影响逐渐展开，北方将出现一轮降温过程； 而南方地区阴雨雪天气难歇，以湿冷天气为主，居民取暖用煤用电有望增加；叠加企业陆续复工复产，日耗有望强势反弹。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，印尼煤价持续回升；考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。整体而言，目前市场供应仍处于偏紧状态，随着煤矿陆续复工复产，供应将逐步恢复，节后下游有阶段性补库需求，后期随着3月淡季到来，需求存在转弱预期。限价政策之后，煤矿及坑口价格都有明显下降，预计短期内行情仍有转弱预期。 后期关注产地煤矿复产和降价以及终端需求恢复情况。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表13：秦皇岛Q500煤价（元/吨） 图表14：动力煤基差（元/吨） 1.2.焦煤：短期偏弱运行，冬奥结束后有望逐步走强 1.2.1.产地：生产恢复、需求偏弱，价格普遍下调 本周，焦煤市场供应有所增加。春节后炼焦煤主产地煤矿逐步复产复工，煤矿多已恢复正常生产，焦煤市场供应有所增加；汾渭统计本期样本煤矿原煤产量环比增加59.5万吨至895.6万吨，产能利用率环比上升5.9%至89%。但乌海地区启动重