招商蛇口2018年业绩预增点评：业绩稳步向上，回购彰显信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 招商蛇口发布业绩预增公告，公司预计2018年实现归属上市公司净利润145亿元-155亿元，同比增长15%-22%。 一、 二、分析与判断  核心业务协同发力，助力业绩稳定增长 公司预计2018年实现归属上市公司净利润145亿元-155亿元，同比增长15%-22%；经营业绩同比增长主要系社区开发业务毛利同比增加约33亿元，园区开发业务毛利同比增加约10亿元，公司各项业均处于良好的上升趋势，助力业绩再创新高。  销售大幅增长，拿地趋于稳健 公司2018年的销售金额为1705.8亿元，同比增长51.3%，实现销售面积827.4万平方米，同比增长45.2%；超额完成全年1500亿元的销售计划，排名跃居行业第12。全年拿地总价约为940亿元，同比增长4.9%，拿地额与销售额比为55%，较17年下降22个百分点，投资态度趋于谨慎。  回购股份，提振持股信心 公司拟斥资20-40亿元回购社会公众股份，回购上限为23.12元/股，较当前收盘价18.68元/股溢价约23.8%。本次回购将提升股东回报，增强投资者信心，也是公司对自身未来发展前景及价值的认可。 二、 三、投资建议 招商蛇口业绩稳定增长，销售大幅增长，拿地节奏把控良好，融资成本保持低位。预计公司18-20年EPS为1.93、2.40、2.96元，对应PE为9.2/7.4/6.0倍，公司近三年最高、最低、中位数PE分别为45.5/15.7/8.2倍，给予公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 房地产行业政策调控收紧，销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 75,455 100,807 136,292 176,907 增长率（%） 18.7% 33.6% 35.2% 29.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 12,220 15,233 18,940 23,365 增长率（%） 27.5% 24.7% 24.3% 23.4% 每股收益（元） 1.55 1.93 2.40 2.96 PE（现价） 11.4 9.2 7.4 6.0 PB 2.0 1.8 1.5 1.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.68元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-1-25 近12个月最高/最低（元） 27.38/16.1 总股本（百万股） 7,904 流通股本（百万股） 2,402 流通股比例（%） 30.39 总市值（亿元） 1,476 流通市值（亿元) 449 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：侯希得 执业证号： S0100118080033 电话： 021-60876707 邮箱： houxide@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.招商蛇口（001979.SZ）提议回购股份，提振投资信心 2.招商蛇口（001979.SZ）:销售大增，超额完成全年计划 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%18-118-418-718-1019-1沪深300 招商蛇口 [Table_Title] 招商蛇口（001979） 公司研究/点评报告 业绩稳步向上，回购彰显信心 —招商蛇口2018年业绩预增点评 点评报告/房地产 2019年01月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 招商蛇口（001979） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 75,455 100,807 136,292 176,907 成长能力 营业成本 47,039 61,493 87,227 114,105 营业收入增长率 18.7% 33.6% 35.2% 29.8% 营业税金及附加 6,673 8,972 11,994 15,037 EBIT增长率 40.1% 34.8% 21.9% 28.5% 销售费用 1,468 2,319 2,726 3,538 净利润增长率 27.5% 24.7% 24.3% 23.4% 管理费用 1,282 2,419 3,135 4,128 盈利能力 EBIT 18,993 25,605 31,211 40,099 毛利率 37.7% 39.0% 36.0% 35.5% 财务费用 836 2,964 3,340 3,280 净利润率 16.2% 15.1% 13.9% 13.2% 资产减值损失 331 0 0 0 总资产收益率ROA 3.7% 3.9% 4.1% 4.1% 投资收益 2,910 5,200 4,200 3,100 净资产收益率ROE 17.8% 19.1% 20.0% 20.5% 营业利润 20,752 29,191 32,871 40,218 偿债能力 营业外收支 (18) 0 0 0 流动比率 1.7 1.7 1.6 1.5 利润总额 20,734 29,294 32,940 40,284 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 所得税 5,725 7,323 7,906 9,668 现金比率 0.3 0.3 0.2 0.2 净利润 15,009 21,970 25,034 30,616 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.7 归属于母公司净利润 12,220 15,233 18,940 23,365 经营效率 EBITDA 19,936 26,460 32,174 41,107 应收账款周转天数 1.1 1.0 1.0 1.0 存货周转天数 1,080.2 1,250.0 1,050.0 1,030.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 货币资金 45278 54259 55606 59088 每股指标（元） 应收账款及票据 221 282 385 503 每股收益 1.6 1.9 2.4 3.0 预付款项 5792 11189 14161 19270 每股净资产 8.7 10.1 12.0 14.5 存货 164233 211372 251667 322701 每股经营现金流 (0.6) 1.3 3.0 0.4 其他流动资产 8765 8765 8765 8765 每股股利 0.6 0.5 0.5 0.5 流动资产合计 286585 341276 409053 510641 估值分析 长期股权投资 8264 11464 12464 13264 PE 11.4 9.2 7.4 6.0 固定资产 2839 3339 3539 3639 PB 2.0 1.8 1.5 1.2 无形资产 465 425 384 345 EV/EBITDA 9.7 7.1 5.2 4.2 非流动资产合计 46036 50678 52059 52573 股息收益率 3.5% 2.8% 2.8% 2.8% 资产合计 332621 391954 461112 563214 短期借款 16768 16748 15478 10369 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 22954 27324 38903 50827 净利润 15,009 21,970 25,034 30,616 其他流动负债 6797 6797 6797 6797 折旧和摊销 1,275 855 963 1,008 流动负债合计 167144 206459 254991 334280 营运资金变动 (19,446) (10,240) (1,149) (29,187) 长期借款 60697 65697 67697 67697 经营活动现金流 (4,709) 10,360 23,980 2,975 其他长期负债 11832 8832 6375 2525 资本开支 2,490 345 116 7 非流动负债合计 72529 74529 74072 70222 投资 (4,908) (5,050) (2,160) (1,450) 负债合计 239672 280987 329063 404501 投资活动现金流 (32,657) 1,155 2,724 1,943 股本 7904 7904 7904 7904 股权募资 5,145 0 0 0 少数股东权益 24415 31152 37246 44497 债务募资 35,765 2,000 (457) (3,850) 股东权益合计 92949 110967 132049 158712 筹资活动现金流 33,783 (2,534) (25,357) (1,436) 负债和股东权益合计 332621 391954 461112 563214 现金净流量 (3,583) 8,981 1,347 3,482 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 招商蛇口（001979） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验