美国科技巨头2021Q4财报深度点评：供应链问题缓解、云计算高速成长、网络广告行业本季度最大变量为苹果ATT政策与Tiktok全球崛起的竞争

海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美国科技巨头 2021Q4 财报深度点评 证券研究报告 2022年02月10日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 李泽宇 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 供应链问题缓解、云计算高速成长、网络广告行业本季度最大变量为苹果ATT政策与Tiktok全球崛起的竞争 苹果：收入利润均超预期，硬件需求强劲，软件收入持续快速上升。2022财年第一季度苹果公司实现营收1239亿美元，同比增长11.3%，超彭博一致预期（1191亿美元），主要来源于2021年下半年新品发布的iPhone和Mac业务。同时软件用户端量价齐升，超越市场预期。毛利率逆势上升至43.8%。下季度指引：在供应限制的挑战下，产品收入有望实现稳健的同比增长。服务预计将实现强劲的两位数增长。毛利率预计在42.5%-43.5%之间，运营支出预计为125亿-127亿美元。 微软：数字化需求强劲，公司预计下季度Azure同比增速将上升，个人PC正在结构性复兴。本季度营收517亿美元，同比增长20%，经营利润222亿美元，同比增长24%，均略超市场预期。本季度Azure收入增速46%。下季度指引：智能云业务预计营收在187.5亿到190亿美元，生产力与业务处理预计营收156亿到158.5亿美元，个人计算预计营收141.5亿到144.5亿美元。 谷歌：净利润大超预期，广告需求强劲且竞争力改善。总营收753亿美元，同比增速32%，略超市场预期。经营利润219亿，同比增长40%。三季度EPS 30.69美元，大超市场预期。谷歌广告除了相对受益苹果隐私新政之外，旅游业的强劲复苏也有望带动旅游广告投放量的增加。但YouTube、谷歌云未来的调整和增长点值得关注。 亚马逊：云计算超预期，电商供应链与资本开支压力或在下季度得到一定缓解，Prime提价。公司2月3日发布四季度财报，营收略低于预期。AWS本季营收增速提升到40%。下季度指引，收入预计1120-1170亿美元，预计同比增长3%-8%。营业利润预计30-60亿美元，去年同期为89亿美元。 特斯拉：交付能力与盈利能力均略超市场预期，22年主要关注FSD能力与机器人研发。公司本季度生产交付、盈利能力仍在快速提升，总收入同比增长65%，达到177亿美元；营业利润率达到14.7%，在所有批量OEM中实现了最高的季度营业利润率；其中汽车收入同比增长71%，达到160亿美元。全年汽车收入472亿美元，同比增长73%，营业利润率12%；全年GAAP净利润55亿美元，盈利能力快速提升。从汽车生产销售来看，全年汽车总产量超93.04万台，同比增长83%，汽车交付量超93.62万台，同比增长87%。汽车收入毛利率增加3.7个百分点，达到29.3%，其背后主要驱动力在于降低成本、利用上海工厂出口销售和刺激需求。 Meta：App用户增长停滞，且苹果Att政策影响短期盈利能力，主动应变，以短视频Reels、布局元宇宙生态应对Tiktok短视频崛起的全球竞争。季度收入同比增20%达336.7亿美元，略高于彭博一致预期，圣诞季Quest 2销售贡献。利润不及预期，主要原因在于苹果隐私新政、监管影响、宏观经济影响（成本上升、供应链问题），用户时长主动部分迁移至商业化程度较低的Reels，以及美元升值带来的外汇影响。经营利润126亿美元，同比下滑1.5%，经营利润率37.4%。Meta面临和Tiktok的竞争与获取年轻用户的问题，短视频是发力的主战场之一，元宇宙生态则是下一代社交的真正决胜。公司2022年1季度的收入指引在270-290亿美元区间，同比增长3%-11%。 投资建议：从宏观经济来看，加息次数可能超预期，美债实际利率加速上行，同时通胀压力犹存，主要对海外高成长公司有一定估值压力。科技巨头估值压力犹存，但相对成长股压力较小。 从科技巨头公司四季报来看，云计算高成长，广告业务最大变量为苹果ATT政策与竞争格局，消费电子供应链问题进一步缓解，我们建议持续关注元宇宙、云计算、消费电子、自动驾驶产业链的投资机遇，以及在互联网中短视频生态崛起带来的竞争与相关广告、电商的行业发展。 风险提示：宏观经济风险、云计算与自动驾驶竞争加剧、技术进步不及预期 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 科技公司一季报汇总 云计算：三家云计算厂商继续高速成长。本季度亚马逊云（AWS）增速40%，微软云（Azure）增速46%，谷歌云（GCP）增速45%，均略超市场预期。三家云计算厂商预计占据市场超过75%的市场份额。 图1：AWS、Google Cloud、微软Azure季度增速对比 资料来源：各公司财报，Bloomberg一致预期，天风证券研究所 图2：2021年三家头部云计算厂商占据全球市场75%的市场份额 资料来源：Bloomberg，IDC，天风证券研究所 广告业务本季度最大变量为苹果ATT政策导致的IDFA： 应用程序跟踪透明度（ATT）是一个2021年4月份开始在iOS上实施的隐私框架，随着iOS14.5 开始应用，是移动生态系统面临的最广泛、最具结构性的重大变化。 ATT的更新使开发者获取用户的IDFA需要弹窗并经过用户的同意，提高了用户隐私透明度。 苹果推广的自身框架为SKAdNetwork2.0，是由1.0升级而来，以解决上文中提出的IDFA带来的安装和转化归因问题。简单来说，广告平台需要注册成为Apple的一个广告网络并提供一个地址，当用户通过此广告网络的广告下载并打开了广告主的APP之后，00.10.20.30.40.50.60.70.8Q2 '19Q3 '19Q4 '19Q1 '20Q2 '20Q3 '20Q4 '20Q1 '21Q2 '21Q3 '21Q4 '21Q1 '22EQ2 '22E亚马逊云季度同比增速谷歌云季度同比增速微软云季度同比增速40%24%13%7%16%AWS+Azure+GoogleCloud=全球市场约75%份额AWSMSFT AzureGoogle CloudAlibaba Cloud其它 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 Apple会把信息传到地址。ATT框架下，Meta在iOS的广告网络的归因受到很大影响， 图3：ATT框架可能使Meta损失了多达7%的收入。 资料来源：Seubert，天风证券研究所 安卓整体受益，但iOS广告市场的利益也在重新分配，根据Pubmatic，五月到七月移动端广告收入Android占比54% 上升到 63%, iOS相应下滑。根据FT上刊登的分析机构Branch的报告，苹果的Ad Network市场份额在不到一年内增长了三倍，而Meta（Facebook）损失大量市场份额。苹果在ATT之后自身的Ad Network大幅受益 。 图4：Att对广告网络的影响 资料来源：mobiledevmemo。Branch FT， 天风证券研究所 我们认为在互联网企业中ATT的影响在四季度已经发酵完毕，其中 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1）获客成本最高的部分企业受影响更大，例如氪金游戏和部分电商。对于许多广告投放者来说，ATT只是在带来iOS渠道的ROI下降，广告投放者可以选择其它的投放驱动。但是对于氪金/社交游戏这些的商业模式，营销的高ROI回报以及对特定群体的获客是整个商业模式的基础，例如社交游戏公司Zynga（Nasdaq：ZNGA，已被Take-Two收购）。 2）数字平台中：影响排序为FB>Snap>Pinterest（有较为独立的targeting系统）、Twitter（大部分收入来自于品牌广告）>Google（竞争力改善）、Amazon（广告闭环） 3）Ad Tech 中，TTD（即Trade desk、以及Magnite、Pumb等TTD的合作伙伴）只有很小收入依赖于IDFA，并且在大力推广其自创的标示系统Unified ID 2.0，相对影响较小。而其它的DSP或者广告联盟受影响更大。 2. 苹果季报点评：收入利润均超预期，硬件需求强劲，软件收入持续快速上升 收入创新高，收入增速与毛利率均超预期。2022年1月28日，苹果发布2022财年一季报（截至2021年12月）：iPhone收入创历史新高（+9.2%）推动了业绩增长，Mac（同比增长25%）、可穿戴设备（同比增长13.3%）和服务（同比增长24%）均高速成长。只有iPad由于供应短缺，销售额同比下降（-14.1%）。 需求继续强劲，且供应链管理能力让苹果的硬件供应相对受影响较小：我们认为苹果的供应链管理能力让苹果实际受到的困难比消费电子行业可能更小 软件与服务业务收入创新高，我们认为详细来看，苹果的软件和服务业务：1）iOS的广告收入预计将继续快速增长 2）iOS应用商店的抽成或和iOS的抽成比例紧密相连。 表1：苹果公司FY2022Q1 业绩 百万美元 Q1 22 Q1 22 一致预期 Vs一致预期 Q1 21a 同比 收入 123,945 118,741 4.40% 111.439 11.20% 硬件产品 104,429 10.37 4.00% 95,678 9.10% iPhone 71,628 68,419 4.70% 65.597 9.20% iPad 7,248 8,087 -10 4% 8.435 -14.10% Mac 10,852 9,401 15.40% 8,675 25.10% 其它 14,701 14,468 1.60% 12,971 13.30% 服务与软件 19.516 18.532 5.30% 15,761 23.80% 毛利 54,243 49,589 9.40% 44,328 22.40% 毛利率 % 43.80% 41.80% 200bps 39.80% 399bps 运营费用 12,757 12,558 1.60% 10,794 18.20% 运营利润 41488 37,031 12.00% 33,534 23.70% 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 3. 微软季报点评: 数字化需求强劲，个人PC正在结构性复兴 公司收入净利润略超预期：公司FY22Q2营业收入为517亿美元，同比增长20%，毛利与净利润分别为347.68亿美元和188亿美元，同比增长20%和21%，本季度微软通过股票回购和分红向股东返还了109亿美元，同比增长9%。根据下季度指引，公司第三财季营业收入预计为485亿美元到493亿美元，生产力和业务流程业务板块/智能云板块/个人计算板块营业收入分别为 156-158.5/ 187.5-190/ 141.5-144.5亿美元。 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 生产力与业务流程营业收入159亿美元，同比增长19%，为微软贡献了31%的营收。本季度Office商业版收入同比增长14%，Office个人版收入增加15%。LinkedIn收入增加37%， Dynamics产品收入增长29%。同时，Power Apps的收入增长了161%。 数字化需求强劲，Azure收入及毛利率指引非常乐观：营业收入183亿美元，同比增长26%，为微软贡献了35%的营收，蝉联多个季度营收贡献第一的宝座。受新冠疫情影响，企业数字化、线上化转型趋势利好云智能板块的发展。本季度，微软持续推动5G网络与云服务的结合、“元空间”的场景应用。Azure本季度同比增速46%，Azure Arc客户群同比增长了两倍。微软的指引上，在后续的季度，1）不考虑会计政策，云计算整体