十六年金融风格占优行情全复盘：风格复盘系列二：这些年难以追到的金融
敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 风格复盘系列二：这些年难以追到的金融 ——十六年金融风格占优行情全复盘 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 展望：金融风格行情正在路上 当前环境满足金融风格业绩相对优势行情的触发条件，行情持续支撑的条件苗头已现，但仍需确认。一方面，2021年12月中央经济工作会议定调稳增长，此后2021年12月、2022年1月央行不断下调各类政策工具如MLF、OMO、LPR、SLF等利率，货币政策宽松态度明显，流动性环境充裕。在稳增长政策发力下，2022年Q1经济增长有望边际回暖，PMI先行指标触底回升已显迹象。2022年初的环境满足经济复苏反弹+流动性边际转宽的金融业绩相对优势行情触发条件。另一方面，对于行情的持续支撑条件，2021年Q4季度以来持续边际放松的房地产政策有望成为一项重要催化剂。此外，金融行情必不可少的业绩持续相对优势目前已现苗头，2021年报业绩预告显示金融风格业绩出现较明显改善，再者在2022年Q1季度经济企稳回暖、银行资产质量改善、地产调控政策宽松景气有望触底反转以及去年同期低基数的情况下，金融风格业绩也有望取得比较优势。当前催化剂具备、业绩相对优势苗头已现，但其持续性是考量金融风格行情时间和空间的关键因素，有待进一步观察和确认。 ⚫ 十六年金融复盘核心启示 结论1：三种模式概括金融风格占优行情，业绩相对优势行情可在风格层面进行把握 通过复盘2005年以来的10段金融风格占优行情，总体上可划分归纳为3种模式：业绩相对优势行情（模式1）、强催化行情（模式2）、极致结构性行情（模式3）。 金融风格业绩相对优势行情（模式1）通常具备如下特点： ① 风格内各细分行业，如券商、保险、银行、地产等实现普涨，且涨幅差异并不十分剧烈，本质上是“众人拾柴火焰高”的风格整体行情。这是与金融风格极致结构性行情（模式3）的核心区别；② 涨幅较大同时能持续较长一段时间，从2005年以来的4次案例来看，涨幅通常能达到百分之大几十的空间，涨势通常能达到数月不等的时间。这是与强催化行情（模式2）的核心区别。 金融风格强催化行情（模式2）通常具备如下特点： ① 行情突然爆发，几乎不可能提前进行时间预判；② 行情爆发力强、涨幅较大、但持续时间短。一旦强力催化剂到来，行情通常能持续1-2周，涨幅能迅速达到10%左右，也是因为时间短、兑现快，不仅难以提前预判，同时也难以趋势跟随；③ 金融风格的各细分领域普涨，差异不显著。 金融风格极致结构性行情（模式3）通常具备如下特点： 这种金融风格行情最显著的特点在于内部细分领域涨幅分化巨大，经 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略系列专题 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-02-09 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号： S0010520080007 电话：13391921291 邮箱： zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号： S0010520090001 电话：13269985073 邮箱： liuchao@hazq.com 联系人：方晨 执业证书号： S0010120040043 电话：18258275543 邮箱： fangchen@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号： S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号： S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号： S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号： S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.风格复盘系列之《假如成长步入调整——十六年成长良性调整行情全复盘》2021-09-14 2. 风格复盘系列之《那些年我们追过的成长——十六年成长占优行情全复盘》2021-08-10 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 62 证券研究报告 常表现为某一细分领域行业暴涨，而其他细分领域行业小幅上涨、补涨甚至是下跌。 从可把握性来看：其中业绩相对优势行情（模式1）可以通过风格层面进行分析把握，巨大的涨幅、较长的持续性也值得去把握；极致结构性行情（模式3）无法通过风格层面的分析进行把握，而只能从行业层面来把握；强催化行情（模式2）难以把握，对公募主动管理基金而言，可能需要战略性放弃。 结论2：金融风格业绩相对优势行情（模式1）所需条件苛刻，须同时具备触发条件和行情持续支撑条件 金融风格业绩相对优势行情的演绎须同时具备行情触发条件（经济企稳或反弹+流动性转宽）和行情持续支撑（持续业绩相对优势+催化剂）两项必不可少的要素。行情触发条件需具备经济企稳或反弹，同时流动性出现边际转宽松的环境，触发条件主要决定了行情诞生的时机；而行情持续支撑则需同时具备金融风格的持续业绩相对优势和必要催化剂，这是金融风格行情演绎达到一定时间和空间的必要条件。 结论3：金融风格业绩相对优势行情往往预示着正处于一轮指数级大行情期间或前段 演绎业绩相对优势行情的同时，还可以期待一轮大的指数级行情。此前的4次业绩相对优势行情均处于4轮大指数级行情的同期或前段：其中① 2005.07月—2007.10月是经济大繁荣背景下的大牛市，上证指数涨幅480%，期间以金融风格涨幅最优；② 2008.11月—2009.07月是全球金融风暴冲击结束后经济反转、政策宽松的一波牛市行情，期间上涨指数涨幅102%，各风格指数全线普涨；③ 2012.09月—2013.02月是正处2013年新一轮产业周期背景下的创业板极致性行情前段，期间创业板指上涨了162%；④ 2014.10月—2014.12月正处2014年底、2015上半年流动性宽松大牛市行情的前段，从2014年10月底到2015年6月中旬期间创业板指上涨了164%，上证指数上涨了124%。 ⚫ 风险提示 政策理解有偏差；历史对比研究和逻辑推演的局限性；市场学习效应的超预期影响等。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 62 证券研究报告 正文目录 引言 ........................................................................................................................................................................................................... 7 1 模式1：金融风格业绩相对优势行情 ................................................................................................................................ 9 1.1 2005年7月中旬—2007年10月末：经济高度繁荣下业绩超高增长持续支撑金融风格主线行情 ............................. 10 1.1.1 触发条件：通胀缓释货币由紧转松、经济大繁荣前夕 ................................................................................... 12 1.1.2 行情持续支撑：金融风格高增速业绩相对优势叠加汇改、地产调控放松 .............................................. 14 1.2 2008年11月初—2009年7月末：金融危机后经济复苏背景下的金融主线行情 ............................................................. 18 1.2.1 触发条件：金融危机下“四万亿”催生天量信贷，经济复苏反弹 .................................................................. 20 1.2.2 行情持续支撑：金融风格业绩相对优势叠加地产放松持续 .......................................................................... 22 1.3 2012年9月末—2013年2月初：经济稳增长下的金融风格一骑当先 .................................................................................. 25 1.3.1 触发条件：央行降息降准、基建稳增长，经济触底反弹 .............................................................................. 27 1.3.2 行情持续支撑：金融风格业绩相对优势叠加金融类行业重磅利好 ............................................................ 29 1.4 2014年10月末—2015年1月初：经济阶段性反弹，金融风格率先启动，吹响全面牛市的号角 ............................. 30 1.4.1 触发条件：结构性宽松转向全面宽松，经济步入阶段性反弹 ..................................................................... 32 1.4.2 行情持续支撑：金融风格业绩相对优势叠加地产放松 ................................................................................... 34 2 模式2：金融风格强催化行情 ........................................................................................................................................... 37 2.1 2014年3月20日—2014年4月10日 强催化剂：沪港通试点获批、地产再融资放松 ................................................ 38 2.2 2014年7月21日—2014年7月29日 强催化剂：“房贷利率优惠”报道 ............................................................................ 40 2.3 2016年8月4日—2016年8月15日 强催化剂：恒大举牌万科 ............................................................................................ 42 2.4 2018年7月19日—2018年7月25日 强催化剂：资管新规担忧
