公司简评报告：业绩表现符合预期，童装品牌力建设持续推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.34 一年内最高/最低价（元） 12.58/6.90 市盈率（当前） 12.90 市净率（当前） 1.77 总股本（亿股） 26.94 总市值（亿元） 197.75 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  恢复性增长延续，冬装备货充足  童装稳固优势，休闲装持续恢复  核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润14.5亿元-15.5亿元，同比增长79.97%-92.38%；预计实现扣非归母净利润13亿元-14亿元，同比增长71.79%-85%。 点评： ⚫ KIDILIZ集团出表止亏&原有业务运营质量提升，业绩明显改善。2020年公司经营业绩受到疫情和法国KIDILIZ集团亏损双重因素的影响，基数较低。公司于2020年9月初完成转让法国K集团，剔除其上年同期并表的亏损，2020年归母净利润为13.02亿元，可比口径下，预计2021年全年归母净利润同比增长约11.33%-19.01%。2021年，公司持续推动品牌运营、产品创新、零售体验、供应链管理等核心能力的建设，加快企业数字化转型，扩大直播覆盖平台，现有业务运营质量持续改善，营业收入及毛利率呈现双增长。单季度看，21Q4公司预计实现归母净利润5.07-6.07亿元，同比变动-14%-2.95%，第四季度疫情和气温偏高的不利影响延续，业绩增速趋缓。 ⚫ 巴拉巴拉品牌建设持续推进，童装领先优势稳固。2021年公司童装业务预计已恢复至疫情前水平。根据Euromonitor数据，2021年巴拉巴拉品牌在国内童装市场的市占率为7.1%，较第二名仍有超过5pcts的领先优势。在市场竞争日趋激烈的背景下，巴拉巴拉更加注重长期品牌力的建设，2021年上半年参加天猫超级品牌日，于上海时装周举办“梦无止境”时尚大秀；下半年参加抖音超品日，举办“羽你相绒”长城大秀，通过全域渠道联动，提高品牌话题度和影响力。预计2022年巴拉巴拉品牌将继续从产品力、品牌力、门店形象、营销推广等多个方面继续优化升级，巩固童装第一品牌领先优势。 ⚫ 投资建议：公司童装龙头地位稳固，品牌建设持续推进，剥离KIDILIZ后，童装业务轻装上阵，保持较快增长。休闲装业务仍在稳步恢复，经营质量有望继续改善。我们维持公司的盈利预测，预计21/22/23年归母净利润为15.42/18.15/20.88亿元，对应当前市值PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、疫情影响线下零售。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 152.05 161.32 182.68 205.05 营收增速（%） -21.4% 6.1% 13.2% 12.2% 净利润（亿元） 8.05 15.42 18.15 20.88 净利润增速（%） -48.0% 91.3% 17.8% 15.0% EPS(元/股) 0.30 0.57 0.67 0.78 PE 25 13 11 10 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.58-Feb21-Apr2-Jul12-Sep23-Nov3-Feb森马服饰沪深300 [Table_Title] 业绩表现符合预期，童装品牌力建设持续推进 [Table_ReportDate] 森马服饰(002563)公司简评报告 | 2022.02.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 12,751 11,987 13,797 15,212 经营活动现金流 4,457 -1,307 2,863 2,165 现金 5,047 3,107 4,792 5,492 净利润 806 1,542 1,815 2,088 应收账款 1,392 1,710 1,825 2,034 折旧摊销 349 243 272 261 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 53 -96 -99 -102 预付账款 176 202 357 290 投资损失 -68 -75 -75 -75 存货 2,501 3,546 3,671 3,981 营运资金变动 3,478 -2,994 948 -83 其他 3,635 3,422 3,152 3,415 其它 -150 94 27 104 非流动资产 4,419 4,678 4,493 4,418 投资活动现金流 -647 216 -99 -200 长期投资 0 0 0 0 资本支出 21 -319 -58 -155 固定资产 2,142 2,061 1,987 1,919 长期投资 0 0 0 0 无形资产 462 618 478 440 其他 -668 535 -41 -45 其他 916 1,100 1,129 1,160 筹资活动现金流 -1,304 -849 -1,079 -1,265 资产总计 17,170 16,665 18,290 19,630 短期借款 -257 0 0 0 流动负债 4,958 4,148 5,329 6,198 长期借款 10 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 173 496 505 558 应付账款 2,036 2,247 2,366 2,734 现金净增加额 2505 -1940 1685 699 其他 207 212 212 210 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 711 704 704 704 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -21.4% 6.1% 13.2% 12.2% 其他 711 704 704 704 营业利润 -48.7% 89.2% 18.3% 14.6% 负债合计 5,669 4,852 6,033 6,902 归属母公司净利润 -48.0% 91.3% 17.8% 15.0% 少数股东权益 28 6 -19 -49 获利能力 归属母公司股东权益 11,473 11,807 12,276 12,777 毛利率 40.3% 40.4% 40.8% 40.9% 负债和股东权益 17,170 16,665 18,290 19,630 净利率 5.2% 9.4% 9.8% 10.0% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 7.0% 13.0% 14.8% 16.4% 营业收入 15,205 16,132 18,268 20,505 ROIC 12.4% 21.3% 24.0% 25.9% 营业成本 9,071 9,621 10,810 12,115 偿债能力 营业税金及附加 136 122 140 165 资产负债率 33.0% 29.1% 33.0% 35.2% 营业费用 3,349 2,904 3,288 3,691 净负债比率 6.3% 6.0% 5.8% 5.6% 研发费用 292 290 329 369 流动比率 2.6 2.9 2.6 2.5 管理费用 824 774 895 1,005 速动比率 2.1 2.0 1.9 1.8 财务费用 -77 -96 -99 -102 营运能力 资产减值损失 -525 -510 -517 -514 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 公允价值变动收益 -20 10 10 10 应收账款周转率 9.0 10.4 10.3 10.6 投资净收益 68 65 65 65 应付账款周转率 4.3 4.5 4.7 4.8 营业利润 1,105 2,091 2,472 2,834 每股指标(元) 营业外收入 6 4 5 4 每股收益 0.30 0.57 0.67 0.78 营业外支出 23 15 15 15 每股经营现金 1.65 -0.49 1.06 0.80 利润总额 1,088 2,080 2,462 2,823 每股净资产 4.26 4.38 4.56 4.74 所得税 294 560 672 764 估值比率 净利润 794 1,520 1,790 2,059 P/E 25 13 11 10 少数股东损益 -11 -22 -25 -29 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 805 1,542 1,815 2,088 EBITDA 1,360 2,228 2,635 2,982 EPS（元） 0.30 0.57 0.67 0.78 nMsMoRyQqNxPzRmR6MdNbRoMmMoMtRkPpPsQiNmMvM9PrQnPxNrRsQuOmRpP 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投