全球贵金属行业2022年全球展望

加息和财政紧缩已经在很大程度上反映了金价下跌；通胀可能不会提振物价，但其他风险支持美元走势可能对黄金略微不利； ETF流出可能稳定；珠宝、金币和金条以及央行需求走高我们下调了 2022 年的预测；实物需求可能抵消疲软的投资；矿山产量增加，回收上限黄金展望金价在 2021 年下跌。我们预计 2021 年削弱金价的许多因素将延续并帮助塑造 2022 年的价格。尽管全球经济正在放缓，但未来几年它可能会保持在趋势之上，而这一点以及更高的收益率，正在削弱持有黄金作为安全避风港的需求。通胀上升提振零售需求，但机构投资者仍不愿增持。 ETF 流出反映了投资者对黄金态度的转变，但这些可能正在企稳。黄金可能面临压力，但我们相信价格下限即将到来。实际利率将保持负数，贸易和地缘政治风险可能上升可能对黄金有利。资产价格上涨导致的金融市场不稳定也可能引发对黄金的优质资产需求。我们将 2022 年平均黄金价格预测小幅下调至 1,723 美元/盎司（从 1,740 美元/盎司）。我们对 2023 年和长期平均价格的预测分别保持在 1,715 美元/盎司和 1,600 美元/盎司不变。我们引入 2024 年平均价格预测为 1,675 美元/盎司。货币和财政政策转变随着超宽松货币和财政政策时代的结束，黄金投资下降。这是看跌黄金。我们认为，未来全球范围内的加息和缩减以及财政紧缩在一定程度上已被市场消化。尽管这些变化是负面的，但按照历史标准，政策仍可能保持相对宽松，因此对黄金的拖累可能有限。尽管如此，政策环境仍是负面的，足以让黄金至少在反弹时遇到阻力。汇丰外汇研究预测美元将进一步温和上涨，这也可能会限制黄金的反弹。供需平衡矿山产量上升，今年和明年可能会进一步上升。回收率对价格很敏感，可能会有上限。珠宝需求强劲，但反弹可能会降低对价格敏感的新兴市场需求。金币和金条需求上升，因为零售需求对通胀担忧做出反应。央行购买量大幅增加。实物需求的复苏，尤其是珠宝需求，将是吸收不再进入 ETF 和一般投资市场的黄金的关键。这应该会提供一些支持，并且是我们对仅适度降低价格的价格预期的核心。詹姆斯钢首席贵金属分析师汇丰证券（美国）公司 james.steel@us.hsbc.com+1 212 525 31172022 年 1 月 10 日汇丰银行平均黄金价格预测2022f 2023f 2024f 长学期美元/盎司老的新的老的新的老的新的老的新的金子1,7401,7231,715不变--1,6751,600.00不变资料来源：汇丰银行。注：长期 = 五年。 2022 年底和 2023 年黄金的预测分别为 1,730 美元/盎司和 1,700 美元/盎司。披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：汇丰证券（美国）公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com虚拟 | 2022 年 1 月 11 日至 12 日汇丰39th全球投资研讨会登记全球的商品贵金属寻找楼层2022 年黄金展望 商品●贵金属2022 年 1 月 10 日22022年黄金面临的气候在 2020 年持续上涨之后，金价在 2020 年下跌 3.6%2021通胀，虽然从直觉上看，黄金支撑可能不是价格上涨的催化剂尽管政策对价格不利，但黄金有几个因素应为其提供支撑2021年是多变的一年在从 COVID-19 大流行开始到 2020 年持续上涨之后，黄金在 2021 年回落，到第 3 年结束。较 2020 年底的 1,896 美元/盎司下跌 6%，至 1,828 美元/盎司。 我们在最新展望《黄金展望：平衡法案》（2021 年 10 月 5 日）中提出的主题基本保持不变。 在 2020 年因 COVID-19 引发的大规模上涨之后，黄金市场继续重新调整，当时价格突破 2,000 美元/盎司，在当年 8 月达到 2,072 美元/盎司。 价格随后在 2021 年初回落，原因是对美联储和其他央行收紧政策、全球财政刺激措施逐步减少以及在克服 COVID-19 大流行方面取得一些明显成功的预期削弱了。 全球复苏，以及美联储最终退出资产购买和美元走强的进一步讨论，侵蚀了对黄金的避险需求，价格在 2021 年 8 月 13 日触及 1,684 美元/盎司的低点。 但就在市场似乎正在正常化之际，关于退出缩减时间的不确定性，加上通货膨胀的迅速加速以及一些人不愿重新加入劳动力市场，帮助金价企稳并随后反弹。 Omicron 变体的出现引发了新的不确定性，为黄金注入了新的避险买盘。 对通胀可能比之前预想的更为持久的担忧以及近期美元走软帮助提振了黄金。截至撰写本文时，地缘政治风险以及健康的珠宝和其他实物需求也帮助将价格推回了 1,800 美元/盎司附近。黄金不会“膨胀”黄金可能波动较小，并在 2022 年触底全球经济面临着 Omicron 变体、供应链中断和通货膨胀的威胁。 Omicron 变体——如果它恶化和蔓延——有可能对全球经济造成影响，并可能在某种程度上重复推动黄金在 2020 年走高的避险买盘，从而提振黄金。通胀虽然直观地支持黄金，可能不是一些人预期的价格上涨的催化剂。如果通货膨胀没有成为一个长期问题并在今年晚些时候消退，情况尤其如此。然而，就目前而言，散户投资者似乎确信更高的价格将持续存在，并且正在增加金币和金条的需求。黄金还面临着全球货币和财政刺激时代的终结，美联储将逐步缩减利率并加息，其他央行也将紧随其后。毫无疑问，这不仅会给黄金涨势带来阻力，而且还可能对价格构成压力。虽然货币和财政政策对价格不利，但黄金有几个因素应该为其提供支撑并帮助设定价格底部。来自地缘政治、贸易和金融市场不稳定的各种风险可能引发避险需求，并可能受到 Omicron 变体恶化的刺激。央行购买在 2020 年减弱后，在 2021 年大幅上升，我们认为这将在今明两年提供关键支撑。根据预测的就业和收入增长，珠宝需求上升并可能在 2022 年保持强劲。但任何大幅上涨都可能通过抑制新兴市场买家来减少这一关键需求部分。矿山供应正在增加，今年和明年都会增加，但将被较低的回收水平所抵消。我们将 2022 年平均黄金价格预测从之前的 1,740 美元/盎司略微下调至 1,723 美元/盎司。我们将 2023 年和长期平均价格预测分别维持在 1,715 美元/盎司和 1,600 美元/盎司不变。我们引入 2024 年平均价格预测为 1,675 美元/盎司。我们预计 2022 年的交易区间为 1,650-1,850 美元/盎司。我们预计 2022 年和 2023 年年底的价格分别为 1,730 美元/盎司和 1,700 美元/盎司。 商品●贵金属2022 年 1 月 10 日3通货膨胀、货币和财政政策黄金面临全球财政和货币刺激逐步退出彻底滞胀的风险——就像 1970 年代导致金价飙升一样——很低，但增长与通胀的权衡可能在 2022 年恶化对黄金不利，但并非如此从历史上看，黄金往往对宽松的货币政策以及财政扩张和债务水平上升做出积极反应。两方面的高度宽松政策支撑了2020年的黄金。今年影响黄金市场的主要因素将是大规模货币和财政宽松时代的结束。这与我们的报告《黄金展望：平衡法案》（10 月 5 日）中的观点相呼应，该报告大体上仍然有效。通胀压力上升，美联储已注意到这一点。 12 月的 FOMC 会议明确表示，美联储将努力避免重蹈过去的覆辙，尤其是 1960 年代和 1970 年代政策制定者让经济过热过热时间过长，从而导致持续通胀的时期。这一时期也对应于布雷顿森林体系下管理的黄金价格结束，随后黄金价格出现爆炸式增长。最近的联邦公开市场委员会会议纪要显示，美联储加息计划和 FOMC 成员的预测表明 2022 年将加息 3 次 25 个基点，而更加鹰派的美联储可能意味着美元升值。即将缩减、加息和全球持续复苏的后果正在对黄金投资产生负面影响。这显然是看跌的。汇丰银行首席全球经济学家珍妮特·亨利在《全球经济：正常化但不是我们所知道的》（更新）（2022 年第一季度，2022 年 1 月 5 日出版）中指出，尽管 2021 年复苏，发达市场中央银行仍在努力应对许多挑战使世界经济远非“正常”。大流行的遗产无处不在，在某种程度上仍然是黄金的支撑。货币刺激导致资产价格飙升，财政计划将政府债务水平推至新高。 Omicron 变体继续影响全球经济，目前尚不清楚可能会因此减少多少增长。供应链瓶颈、能源和食品价格上涨、消费者需求激增和工资上涨共同导致美国和欧洲的通胀达到数十年来的高位。对于美国，亨利女士预测 2021 年第四季度的同比核心 PCE 通胀率为 4.4%，2022 年第四季度为 2.8%，2023 年第四季度为 2.2%。虽然通胀不是一个长期问题，但亨利女士评论说，美联储已经取消了“暂时性”这个词”关于价格上涨可能会持续多久。劳动力市场继续表现异常。许多发达经济体面临工人短缺和劳动力市场参与度低的问题。鉴于所有这些因素，2022 年及以后的增长和通胀前景仍存在巨大不确定性。这确保了黄金价格至少提供了某种程度的支撑。避风港，通胀对冲......或两者兼而有之？为了预测可能的黄金价格走势，有必要检查在什么条件下黄金可能会或可能不会反弹。黄金在不确定性中茁壮成长，无论是经济、金融、政治甚至社会。很明显，世界正处于一个高度不确定的时期。这包括通货膨胀不确定。尽管美联储不再将通胀归类为“暂时性”，而且物价上涨显示出持续存在的证据，但尽管存在这些普遍担忧，但通胀绝不是长期存在的。价格稳定的文化在央行行长的心中根深蒂固。这应该可以防止通货膨胀真正失控。然而，亨利女士确实提出了美联储和其他央行落后于曲线的可能性。这可能会对黄金产生影响。亨利女士说，如果美国的职位空缺仍然居高不下，而且劳动力成本在没有提高生产率的情况下上升，那么产出可能会受到影响，或者通胀继续上升并成为一个更大的问题。为了阻止通胀的价格-工资螺旋，美联储可能不得不收紧超出当前预期，开始缩减利率，然后比之前传达的更早、更大幅度地加息。这将对黄金不利，因为收益率会上升，美元可能会进一步走强。亨利女士说，资产价格下跌甚至可能出现衰退也可能随之而来。该情景的这一部分可能对黄金提供更多支持，并可能部分缓解高利率带来的下跌。亨利女士表示，完全滞胀的风险很低——就像 1970 年代那样导致黄金飙升——但汇丰银行的预测反映了 2022 年增长与通胀权衡的一些恶化。 商品●贵金属2022 年 1 月 10 日4黄金作为通胀对冲工具没有令人信服的论据黄金被证明是一种非常好的分散剂黄金对逐渐变细很敏感不是一个好的通胀对冲...通胀压力上升对黄金意味着什么？尽管直觉上认为较高的通胀对黄金有利，但黄金作为通胀对冲工具并没有令人信服的论据。对黄金作为通胀对冲工具的历史表现的回顾表明，这在很大程度上取决于在通胀周期中何时购买黄金。学术研究表明，从长远来看，黄金是一种相当不错的通胀对冲工具，但这可能意味着 50 年或更长时间，因此对个人投资者没有多大用处。在较短的时间范围内，黄金与通胀的相关性参差不齐，购买时机是对冲通胀的重要因素。在通胀时期的最佳策略（2021 年 5 月 25 日）中，杜克大学的 Campbell R Harvey 及其同事概述了黄金由于其波动性而在短期内是不可靠的对冲工具的论点。这并不意味着在价格上涨的时期，许多投资者仍然没有被黄金所吸引。零售硬币和金条的需求——几个月来大多都在上升——是全球消费者对通胀担忧的特征。然而，机构和专业投资者倾向于支持学术和央行观点的广泛影响，他们认为通胀会趋于缓和。这有助于解释 2021 年机构黄金 ETF 清算以及黄金价格适度走低的原因。这可能会继续打压黄金。但是一个非常好的避风港......虽然黄金作为通胀对冲工具的理由充其量是适度的，但黄金已被证明是一种出色的避险资产和投资组合多样化。 2020 年的黄金上涨提供了黄金在高度和长期不确定性时期表现良好的典型例子，但历史上还有其他很好的例子。在本世纪初全球金融危机