石油化工行业大炼化聚酯产业链周报第52期：产业链价格全线上涨，涤纶库存降至历史低位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月26日 石油化工 产业链价格全线上涨，涤纶库存降至历史低位 ——大炼化聚酯产业链周报第52期（20190127） 行业周报 ◆大炼化项目盈利跟踪：炼油毛利下降，化工品毛利上升 本周炼油毛利下降：光大出口炼油盈利指数为3.24美元/桶，环比下降1.76美元/桶，国内炼油盈利指数12.67美元/桶，环比下降0.27美元/桶；化工品毛利上升：光大芳烃产业链盈利指数5572元/吨，环比上升418元/吨，乙烯产业链盈利指数573.79美元/吨，环比上升26.81美元/吨。山东地炼开工率环比上升1.29个百分点至65.10%。 ◆PX：油价上涨推动价格价差上升 在原油价格稳定上涨的成本支撑下，本周PX价格价差也小幅上涨：韩国FOB离岸价（1042美元/吨）环比上升1美元/吨；价差（564.38美元/吨）环比上升18美元/吨。本周开工率环比上升0.93个百分点至85.51%。 ◆PTA：上游涨价带动价格价差持续上升，市场回暖 本周PTA价格环比上升215元/吨至6565元/吨，价差环比上升160元/吨至967元/吨，库存上升0.5天至3.5天。由于目前PTA装置检修减少，开工率上升4.34个百分点至90.66%，但下游聚酯减产开始，需求有所收缩，再叠加上游油价短期可能不会大幅震荡，供需格局成为PTA价格主导因素，故我们认为未来PTA市场将持续震荡偏弱。 ◆涤纶长丝和短纤瓶片：减产去库存成效显著，产销维持高位 第二轮聚酯工厂联合减产已实行近一个月，目前来看减产效果显著——涤纶长丝库存整体下降1天左右，从减产前的历史高位直接下降到现阶段的历史低位。临近春节，长丝产销有所回升：平均产销率环比上升17个百分点至87%。在油价上涨的提振下，本周长丝价格价差上升：POY价格环比上升300元/吨至8450元/吨，价差为932元/吨，环比上升90元/吨，仍处于较低位置，开工率仍维持在80%左右。我们认为随着春节的临近，下游企业开始陆续放假，且织造企业纷纷从采购原料转向收款，短期聚酯的需求将有所下降，涤纶将重回累库存阶段。本周瓶片价格环比上升200元/吨，价差环比上升4元/吨；短纤价格上升150元/吨，价差环比下降38元/吨至1253元/吨。 ◆坯布和纺服零售：坯布库存上升，下游需求下降 临近春节，织造企业已开始陆续放假，导致本周坯布库存环比上升1.5天至37天，开工率大幅下降30个百分点至50%。观测终端零售额数据，和长丝强相关的纺织类产品的零售额累计同比增速从3季度开始已经出现了下行，12月份的当月同比也继续下滑。家纺方面，营收增速在三季度也出现了明显下行，导致库存快速累积。终端库存方面，越上游的、越靠近化纤制造环节的库存上升越快。 ◆投资建议：建议关注恒力股份、恒逸石化、桐昆股份和荣盛石化。 ◆风险分析：原油价格下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523174 qiuxf@ebscn.com 联系人 吴裕 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%09-1712-1704-1807-18石油化工沪深300 资料来源：Wind 2019-01-26 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 大炼化项目盈利跟踪 ........................................................................................................................ 3 1、 对二甲苯（PX） ....................................................................................................................... 4 2、 精对苯二甲酸（PTA） .............................................................................................................. 5 3、 涤纶长丝 ................................................................................................................................... 7 4、 涤纶短纤、聚酯切片、瓶片和下游 ............................................................................................ 9 4.1、 涤纶短纤 ................................................................................................................................................. 9 4.2、 聚酯切片和瓶片 ...................................................................................................................................... 9 4.3、 下游：坯布和纺服零售 ......................................................................................................................... 10 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 11 2019-01-26 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表1：本周聚酯相关产品价格变动情况 产品名称 本周价格 上周价格 本周涨跌幅 最近1个月涨跌幅 最近3个月涨跌幅 单位 光大出口炼油盈利指数 3.24 5.00 -1.76 -2.22 -6.61 美元/桶 光大国内炼油盈利指数 12.67 12.94 -0.27 -7.87 -13.33 美元/桶 光大芳烃产业链盈利指数 5572 5154 418 -150 -302.47 元/吨 光大乙烯产业链盈利指数 573.79 546.98 26.81 24.52 120.90 美元/吨 PX价差 564.38 546.50 18 29.00 -0.63 美元/吨 PTA价差 967 807 160 9 475 元/吨 涤纶POY价差 932 842 90 -149.57 -535 元/吨 涤纶FDY价差 1872 1740 132 145.30 319 元/吨 涤纶DTY价差 2556 2552 4 -47.01 -492 元/吨 涤纶短纤价差 1253 1291 -38 -26 -65 元/吨 聚酯瓶片价差 804 800 4 145 63 元/吨 PX价格 1042.00 1041.00 1 38.00 -199.00 美元/吨 石脑油价格 477.63 494.50 -16.88 9.00 -198.38 美元/吨 PTA价格 6565 6350 215 140.00 -625.00 元/吨 MEG价格 5040 5010 30 -560 -1805 元/吨 涤纶POY价格 8450 8150 300 -245 -1700 元/吨 涤纶FDY价格 9550 9200 350 100 -700 元/吨 涤纶DTY价格 10350 10150 200 -125 -1650 元/吨 涤纶短纤价格 8825 8675 150 -100 -1150 元/吨 聚酯瓶片价格 8300 8100 200 100 -1000 元/吨 资料来源：Wind，百川资讯，光大证券研究所整理 大炼化项目盈利跟踪 图1：光大出口炼油盈利指数（美元/桶） 图2：光大国内炼油盈利指数（美元/桶） 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，Bloomberg，光大证券研究所整理 2019-01-26 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：光大芳烃产业链盈利指数（元/吨） 图4：光大乙烯产业链盈利指数（美元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图5：国内成品油库存（万吨） 图6：山东炼油厂开工率 资料来源：OPEC月报，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1、对二甲苯（PX） 图7：PX-石脑油价格及价差 图8：PX开工率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2019-01-26 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表2：本月PX国内主要生产厂家及开工情况一览表 地区 企业 产能（万吨/年） 开工情况 华东 中金石化 160 稳定运行 扬子石化 80 满负荷运行 上海石化 85 25万吨/年的PX装置暂停，60万吨/年的PX装置满负荷稳定运行 金陵石化 60 负荷提高至9成偏上运行，推迟至2019年检修 镇海炼化 65 近满负荷稳定运行 青岛丽东 100 负荷8成 齐鲁石化 6.5 于9月10日停车，已于9月21日重启，现负荷8成 华南 中海油惠州炼化 95 稳定运行 海南炼化 60 稳定运行 福建联合 77 2018年11月份计划检修，检修1-2月 福海创 160 初步计划2018年10月完成重启 华中 洛阳石化 22.5 负荷维持在70%稳定运行 华北 天津石化 37 9万吨/年小线停车，28万吨/年大线满负荷运行 东北 大连福佳 140 稳定运行 辽阳石化 70 大线于2017年8月10日正式升温重启，逐渐提高至满负荷运行；小线25万吨/年PX装置，于2018年3月20日检修，已于2018年5月21日重启 西北 乌鲁木齐石化 100 现已恢复至5成偏下稳定运行 西南 四川石化 65 于7月11日因意外停车，已于7月23日重启 资料来源：百川资讯 2、精对苯二甲酸（PTA） 图9：PTA价格及价差 图10：PTA库存天数 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2019-01-26 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图11：PTA开工率 资料来源：Wind 表3：本周PTA国内主要生产厂家及开工情况一览表 地区 企业 产能（万吨/年） 开工情况 华东 逸盛宁波 65 运行正常 65 长期停车 200 正常运行 220 于9月9日检修，已于9月23日重启 三房巷海伦石化 120 已于10月3日检修，计划检修20天左右 120 运行正常 桐昆石化 150 于9月24日检修 220 运行正常 虹港石化 150 计划10月检修 宁波台化兴业 120 运行正常 亚东石化 70 运行正常 宁波利万聚酯 70 运行正常 江阴汉邦 110 于10月9日检修 110 于10月9日检修 60 运行正常 扬子石化 35 长期停车 35 运行正常 60 已于9月2日产出合格品