煤炭开采：涨价超预期再引政策干预，节后先跌后涨

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收2445.0点，下降8.4%，跑输沪深300指数3.9pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第28位。 重点领域分析： 动力煤：煤价阶段性冲顶，短期趋于平静。截至本周五，港口Q5500主流报价1070元/吨左右，周环比上涨70元/吨。产地方面，虽然国有煤矿春节期间不停产，但部分民营矿井已经停产放假，部分煤矿维持单班生产作业，整体供应持续紧缩；同时，春节和冬奥会前部分电厂和化工等仍有补库需求，加之港口涨价，站台及长途拉运积极，在产煤矿供应偏紧，部分产地价格稳中上涨。港口方面，发运货源有限，叠加产地煤价和港口煤价持续倒挂，调入量下降；因发改委发文强调保供和稳价工作，市场对后市预期存在分歧，叠加天气和疫情影响下运力受限，调出量下降；整体来看，调入不及调出，北港库存持续下滑。下游方面，临近春节，日耗逐步回落。本周今冬的第二轮大范围雨雪已正式开始，多地迎来降雪降温天气，居民用电走强。但考虑春节临近，下游工业企业陆续放假，工业用电疲软。总体来看，电厂日耗开始走弱；为保障冬奥会期间用煤用电安全，叠加疫情下部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，进口煤价延续涨势；近期进口煤利润不佳，且国内电厂库存充足，限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。整体而言，春节及冬奥临近，终端补库任务升级；就地过年预期下，部分电厂积极提库。且为弥补冬奥会期间停产影响的生产，部分水泥化工等非电终端出现赶工现象，对于煤炭等原材料的需求也得到释放，导致煤价持续上行。在阶段性需求释放以及炒作情绪降温之后，市场将恢复平静。且随着春节临近，日耗出现拐点，叠加国内煤炭产量仍处高位，煤价难以持续上涨。 焦煤：供需双弱，价格或维稳运行。本周炼焦煤市场维稳运行，产地焦煤价涨跌互现。截至本周五，京唐港山西主焦报收2830元/吨，周环比持平。本周，临近春节，山西、陕西和内蒙地区部分煤矿已停产放假，影响煤矿产量有所下降，且疫情及天气影响，公路运输稍显阻碍，焦煤市场整体供应趋紧。进口蒙煤方面，因蒙古疫情形势依然严峻，且临近春节，近日甘其毛都口岸通关数维持低位运行，据sxcoal数据，甘其毛都口岸通关4天，日均通关89车，较上周日均减少3车；因通关量低位运行，近日多数中小贸易商已离市休假，口岸市场成交清淡，蒙煤报价暂稳为主，蒙5原煤主流报价2000-2060元/吨，蒙5精煤主流报价2400-2500元/吨左右。需求端，随着下游库存持续提升，焦、钢冬储接近尾声，部焦企补库已经结束，采购节奏持续放缓，供需双弱下，焦煤价格有望维稳运行。 焦炭：下游采购放缓，主流暂稳运行。本周，焦炭市场暂稳运行。供应端，冬奥会在即，焦企落实相关限产政策，叠加焦企利润欠佳，开工率有小幅下滑。需求端，下游钢厂持续复产，叠加新增高炉陆续投产，铁水产量以及焦炭刚需明显回升。但京津冀周边钢厂已着手冬奥会限产事宜，其中河北地区部分高炉已陆续落实停限产要求，部分钢厂限产幅度甚至已达50%以上，开工率仅有小幅提升；但节前补库接近尾声，且部分钢厂落实冬奥会限产事宜，少数钢厂开始控制到货，并逐步消化现有原料库存，钢厂采购节奏有所放缓。综合来看，受大范围降雪影响以及采购需求减少影响，焦企厂内焦炭累库，出货压力渐显，叠加原料煤稳中个降、成本支撑较弱，后市或稳中趋弱运行。 投资策略。近期，由于煤价超预期上涨，港口成交最高至1200元/吨以上，再度引起相关部门关注。据国家发改委微信公众号报道，国家发改委已召开专题会议部署春节期间煤炭稳产保供稳价工作。同时，将会同有关部门进一步加强市场价格调控监管，严厉打击现货、期货市场违法违规价格行为，确保煤炭价格在合理区间运行。受此影响，叠加节后需求淡季，煤价大概率出现一定幅度下跌，但我们认为下跌就是逢低布局机会。目前煤矿高强度的生产状态难以持续（后续面临3月两会以及下半年“二十大”，安监力度或明显加大）&稳增长背景下需求无需过度担忧，节后煤价下行空间有限，预计煤企Q1业绩仍会十分亮眼；叠加多数公司经过本轮调整后，目前估值不到5倍，安全边际极高。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价阶段性冲顶，短期趋于平静 1.1.1.产地：供应持续收紧，产地拉运积极 本周，供应持续收紧，产地拉运积极，多数产地煤价延续涨势。产量方面，虽然国有煤矿春节期间不停产，但部分民营矿井已经停产放假，部分煤矿维持单班生产作业，整体供应持续紧缩。销售方面，春节和冬奥会前部分电厂和化工等仍有补库需求，加之港口涨价，站台及长途拉运积极，在产煤矿供应偏紧，多数产地价格稳中上涨。截至1月28日， 大同南郊Q5500报935元/吨，周环比上涨120元/吨，同比偏高330元/吨； 陕西榆林Q5500报952元/吨，周环比下跌13元/吨，同比偏高407元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报833元/吨，周环比上涨63元/吨，同比偏高278元/吨。 1月28日，国家发改委召开专题会议部署春节期间煤炭稳产保供稳价工作。同时，将会同有关部门进一步加强市场价格调控监管，严厉打击现货、期货市场违法违规价格行为，确保煤炭价格在合理区间运行。春节期间大型煤企及国有企业将保持正常生产，整体供应量较往年节日期间将有大幅提升。而下游为保障冬奥会期间用煤用电安全，京津冀鲁豫蒙辽等冬奥会能源电力供应保障重点地区相关电厂库存要在1月底前提高到30天及以上，终端传统的春节前补库任务升级；叠加疫情反复，部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。此外，为弥补冬奥会期间停产影响的生产，部分水泥化工等非电终端出现赶工现象，对于煤炭等原材料的需求也得到释放，动力煤需求仍有支撑。但考虑春节期间用电需求将缩减，电厂日耗拐点即将到来，且下游库存处于较高水平，市场或将趋于平静。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：调入不及调出，北港持续去库 本周，中小民营煤矿陆续放假，发运货源有限，叠加产地煤价和港口煤价持续倒挂，发运积极性下降，调入量下降。本周，因发改委发文强调保供和稳价工作，市场对后市预期存在分歧，叠加天气和疫情影响下运力受限，调出量下降。整体来看，调入不及调出，北港库存持续下滑。 环渤海港口方面：本周（1.22~1.28）环渤海9港日均调入174万吨，周环比减少9万吨；日均发运198万吨，周环比减少7万吨。截至1月28日，环渤海9港库存合计1590万吨，周环比减少150万吨，较去年同期偏低48万吨，较2019年同期偏低466万吨； 下游港口方面：截至1月28日，长江口库存合计323万吨，周环比持平，同比偏高170万吨；截至1月28日，广州港库存合计127万吨，周环比增加3万吨，同比偏低124万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力周转受限，运价小幅上涨 本周（1.22~1.28），虽采购节奏有所放缓，但天气和疫情影响下，船舶停航现象增多，渤海9港锚地船舶数量周均189艘，周环比增加1艘/日。因北港封航压港现象较为严重，船期较少，运力周转受限，市场呈现货多船少局面，运价小幅上涨。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：临近春节，日耗逐步回落 本周，临近春节，日耗逐步回落。本周，今冬的第二轮大范围雨雪已正式开始，多地迎来降雪降温天气，居民用电走强。但考虑春节临近，下游工业企业陆续放假，工业用电疲软。总体来看，电厂日耗开始走弱；据CCTD数据，截至1月25日沿海八省电厂日耗198.7万吨，环比上周同期下降15.4万吨。 为保障冬奥会期间用煤用电安全，终端传统的春节前补库任务升级，京津冀鲁豫蒙辽等冬奥会能源电力供应保障重点地区相关电厂库存要在1月底前提高到30天及以上；叠加疫情反复，部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。 1.1.5.进口：进口煤价延续涨势，多因素限值进口煤采购热情 本周，冬季国际动力煤需求仍有支撑，进口煤价延续涨势。据CCTD消息，印尼能矿局发布公告，1月20日起对139个矿山的出口销售禁令予以撤销，印尼出口将陆续恢复，影响有限。但考虑目前招标则将于2月底到货，多数贸易商对2月底国内市场看法较为谨慎，且近期进口煤利润不佳、国内电厂库存充足，多因素限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收73.6美元/吨，周环比上涨3.1美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收108美元/吨，周环比上涨9.5美元/吨。 图表11：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表12：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：煤价阶段性冲顶，短期趋于平静 截至本周五，港口Q5500主流报价1070元/吨左右，周环比上涨70元/吨。产地方面，虽然国有煤矿春节期间不停产，但部分民营矿井已经停产放假，部分煤矿维持单班生产作业，整体供应持续紧缩；同时，春节和冬奥会前部分电厂和化工等仍有补库需求，加之港口涨价，站台及长途拉运积极，在产煤矿供应偏紧，部分产地价格稳中上涨。港口方面，发运货源有限，叠加产地煤价和港口煤价持续倒挂，调入量下降；因发改委发文强调保供和稳价工作，市场对后市预期存在分歧，叠加天气和疫情影响下运力受限，调出量下降；整体来看，调入不及调出，北港库存持续下滑。下游方面，临近春节，日耗逐步回落。本周今冬的第二轮大范围雨雪已正式开始，多地迎来降雪降温天气，居民用电走强。但考虑春节临近，下游工业企业陆续放假，工业用电疲软。总体来看，电厂日耗开始走弱；为保障冬奥会期间用煤用电安全，叠加疫情下部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，进口煤价延续涨势； 近期进口煤利润不佳，且国内电厂库存充足，限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。整体而言，春节及冬奥临近，终端补库任务升级；就地过年预期下，部分电厂积极提库。且为弥补冬奥会期间停产影响的生产，部分水泥化工等非电终端出现赶工现象，对于煤炭等原材料的需求也得到释放，导致煤价持续上行。在阶段性需求释放以及炒作情绪降温之后，市场将恢复平静。 且随着春节临近，日耗出现拐点，叠加国内煤炭产量仍处高位，煤价难以持续上涨。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表13：秦皇岛Q500煤价（元/吨） 图表14：动力煤基差（元/吨） 1.2.焦煤：供需双弱，价格或维稳运行 1.2.1.产地：供需两弱，价格稳中有降 本周，部分煤矿已停产放假，供应端出现减量。临近春节，山西、陕西和内蒙地区部分煤矿已停产放假，影响煤矿产量有所下降，且疫情及天气影响，公路运输稍显阻碍，焦煤市场整体供应趋紧；sxcoal数据显示，汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少61.