2021年业绩预亏点评：短期业绩承压，定增助推公司盈利水平提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月30日 公司研究 短期业绩承压，定增助推公司盈利水平提升 ——吉祥航空（603885.SH）2021年业绩预亏点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2021年业绩预亏公告。公司2021年预计归母净亏损约3.3亿元-4.2亿元，较上年同期亏损（4.7亿元）减亏0.5亿元-1.4亿元；其中公司2021年第四季度预计归母净亏损约2.8亿元-3.7亿元，较2020年同期（盈利0.06亿元）由盈转亏，较公司2021年第三季度亏损（1.5亿元）扩大1.3亿元-2.2亿元。公司2021年预计扣非净亏损约4.7亿元-5.5亿元，较上年同期亏损（6.7亿元）减亏1.2亿元-2.0亿元；其中公司2021年第四季度预计扣非归母净亏损约4.1亿元-4.9亿元。 ◆国内航空需求复苏，国内航线ASK回升。公司2021年ASK（可用座公里）较2020年同期增长15.3%，较2019年同期下降12.0%，其中国内客运需求恢复较好，2021年国内航线ASK较2020年同期上涨19.7%，较2019年同期增长5.5%；海外航空供需仍处于低位，2021年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降91.6%、68.3%。公司2021年综合客座率为75.7%，较2020年同期增加0.46pct，较19年同期减少9.58pct。公司2021年12月底共运营110架客机（包含九元航空），较2020年底增加12.2%，高于上年同期增速（2.1%）。 ◆整体旅客周转量同比回升，21年前三季度收入同比上涨。2021年国内航空需求有所恢复，公司主基地所在的上海等地受国内局部疫情冲击较小，但主基地所在的南京等地受国内疫情冲击较大，综合以上公司2021年旅客周转量同比上涨16.0%，其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化+19.3%、-68.1%、+81.1%。公司2021年前三季度实现营业收入91.3亿元，较2020年同期上涨27.3%，较2019年同期下降29.8%。 ◆油价大幅上涨造成负面冲击，定增助推公司盈利水平提升。2021年布伦特原油年度均价约70.9美元/桶，较2020年（43.0美元/桶）大幅上涨，给公司经营成本带来较大压力，再考虑叠加部分成本刚性，公司2021年仍无法实现盈利。公司拟定增33亿元用于引进飞机及备用发动项目和偿还银行贷款。本次募集资金到位后，公司运力和业务规模将得到有效提升，航线运营能力将得到扩充，公司的营业收入和盈利水平也将进一步提升。 ◆投资建议：国内外疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，公司短期业绩承压；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，公司将重回增长轨道。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-22年净利润预测分别至-4.0亿元、+5.4亿元（原为+0.3亿元、+7.2亿元），我们认为明年下半年海外航空需求会有显著恢复，上调23年净利润预测至11.3亿元（原为10.8亿元）；基于公司未来基本面将逐步好转，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,749 10,102 12,102 15,770 18,710 营业收入增长率 16.59% -39.69% 19.80% 30.31% 18.65% 净利润（百万元） 994 -474 -395 541 1,128 净利润增长率 -19.34% -148% - - 109% EPS（元） 0.51 -0.24 -0.20 0.28 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.71% -4.37% -3.58% 4.33% 8.16% P/E 35 - - 65 31 P/B 2.7 3.2 3.2 2.8 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-28 当前价：17.88元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 19.66 总市值(亿元)： 351.55 一年最低/最高(元)： 10.51/19.10 近3月换手率： 21.94% 股价相对走势 -18%0%18%36%55%12/2003/2107/2110/21吉祥航空沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.62 20.06 78.16 绝对 2.35 13.38 63.35 资料来源：Wind 相关研报 国内外疫情反复，21年亏损同比扩大——中国国航（601111.SH）2021年业绩预亏点评（2022-01-30） 精细化管理提升自身效率，21年非油单位成本同比下降——春秋航空（601021.SH）2021年业绩预盈点评（2022-01-28） 国内航空需求环比回升，22年行业有望继续恢复——航空运输业2021年12月经营数据点评（2022-01-18） 柳暗花明，拨云见日——交通运输行业2022年投资策略（2021-11-15） 油汇波动带来负面冲击，需求长期恢复趋势明确——吉祥航空（603885.SH）2021年第三季度报告点评（2021-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 吉祥航空（603885.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 16,749 10,102 12,102 15,770 18,710 营业成本 14,400 10,273 12,345 14,120 16,202 折旧和摊销 714 889 930 1,027 1,127 税金及附加 10 5 7 9 11 销售费用 676 425 424 631 748 管理费用 448 456 339 473 561 研发费用 55 49 61 47 56 财务费用 340 375 363 408 441 投资收益 0 88 110 100 200 营业利润 1,287 -749 -617 655 1,451 利润总额 1,397 -646 -537 735 1,531 所得税 385 -161 -134 184 383 净利润 1,012 -485 -403 551 1,149 少数股东损益 18 -12 -7 10 21 归属母公司净利润 994 -474 -395 541 1,128 EPS(元) 0.51 -0.24 -0.20 0.28 0.57 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,737 613 1,092 1,791 2,034 净利润 994 -474 -395 541 1,128 折旧摊销 714 889 930 1,027 1,127 净营运资金增加 -724 -1,467 235 882 1,087 其他 1,752 1,665 322 -659 -1,307 投资活动产生现金流 -9,534 -590 -2,345 -2,425 -2,300 净资本支出 -2,991 -568 -2,500 -2,500 -2,500 长期投资变化 6,774 19 0 0 0 其他资产变化 -13,317 -41 155 75 200 融资活动现金流 6,693 259 2,446 1,551 1,001 股本变化 169 0 0 0 0 债务净变化 5,346 1,393 1,951 958 1,152 无息负债变化 2,994 -163 730 628 488 净现金流 -84 247 1,193 917 735 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 33,138 32,308 35,187 38,224 41,202 货币资金 1,622 1,833 3,026 3,942 4,678 交易性金融资产 113 145 100 100 100 应收账款 529 520 443 634 804 应收票据 10 0 5 5 4 其他应收款（合计） 1,208 1,183 1,333 1,574 2,040 存货 198 207 188 231 279 其他流动资产 497 160 160 160 160 流动资产合计 4,646 4,318 5,673 7,083 8,558 其他权益工具 0 5,359 5,359 5,359 5,359 长期股权投资 6,774 19 19 19 19 固定资产 13,380 14,289 15,442 16,535 17,560 在建工程 6,132 6,018 6,214 6,371 6,497 无形资产 133 875 846 817 790 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 797 17 17 17 17 非流动资产合计 28,492 27,990 29,513 31,141 32,644 总负债 20,194 21,424 24,105 25,691 27,331 短期借款 3,410 6,240 8,122 8,950 9,972 应付账款 1,263 1,014 1,132 1,309 1,529 应付票据 88 196 140 172 230 预收账款 1,160 0 492 578 482 其他流动负债 0 25 25 25 25 流动负债合计 9,825 11,346 13,769 15,256 16,795 长期借款 6,912 6,019 6,019 6,019 6,019 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 139 117 117 117 117 非流动负债合计 10,370 10,078 10,336 10,436 10,536 股东权益 12,944 10,884 11,082 12,533 13,871 股本 1,966 1,966 1,966 1,966 1,966 公积金 5,822 5,822 5,822 5,876 5,989 未分配利润 5,106 4,460 3,868 4,355 5,260 归属母公司权益 12,899 10,851 11,056 12,497 13,815 少数股东权益 45 33 26 36 57 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 14.0% -1.7% -2.0% 10.5% 13.4% EBITDA率 14.5% 5.5% 4.6% 12.6% 15.1% EBIT率 9.6% -4.6% -3.1% 6.1% 9.0% 税前净利润率 8.3% -6.4% -4.4% 4.7% 8.2% 归母净利润率 5.9% -4.7% -3.3% 3.4% 6.0% ROA 3.1% -1.5% -1.1% 1.4% 2.8% ROE（摊薄） 7.7% -4.4% -3.6% 4.3% 8.2% 经营性ROIC 5.4% -1.7% -1.3% 3.0% 4.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 61% 66% 69% 67% 66% 流动比率 0.47 0.38 0.41 0.46 0.51 速动比率 0.45 0.36 0.40 0.45 0.49 归母权益/有息债务 0.99 0.75 0.68 0.72 0.75 有形资产/有息债务 2.44