业绩符合预期，重申公司价值需被再次认知

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩符合预期，重申公司价值需被再次认知 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件 2022年1月28日，公司公布2021年年度业绩预增公告。2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为3.18亿元~3.33亿元，同比增长115%到125%；扣除非经常性损益后，公司业绩预计为3.04亿元~3.19亿元，同比增长121%~132%。 ➢ 事件点评 ⚫ 整体业绩符合预期，四季度增速稳步提升 若按照公司公布的数值中枢来计算，2021年归母净利润中枢为3.26亿元，单四季度归母净利润为0.68亿元，同比增长211%，高于单二季度（+192%）和单三季度（+104%）。扣非归母净利润中枢为3.12亿元，单四季度为0.70亿元，同比增长249%，同样高于单二季度（+203%）和单三季度（+105%）。整体业绩符合预期，四季度维持高增长。 ⚫ 医药工业持续增长，2021年同比增长44%左右 公司2021年业绩增长主要是医药工业收入增加所致，预计2021年医药工业收入同比增长44%左右，经计算数值约为19.79亿元，超出此前预期。主要原因在于2021年公司加大广告投入与市场开发力度，优化产品结构和营销队伍建设，实现OTC产品线及处方药产品线主要品种收入增加。 ⚫ 强调公司价值需重新认识，唯一的体外培育牛黄提供商+持续增长的医药工业双重叠加 我们重申健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）主营业务：属于传统中药OTC品种，单品种市场空间可以进一步扩大，梯队产品随着产品结构的优化和营销队伍的建设持续增长。并且再加上中药创新药的获批新增营收增长点，传统品牌OTC业务有望获得估值提升。2）健民大鹏：参股33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。 ⚫ 投资建议 我们维持此前预测不变，公司2021~2023年收入分别32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4亿元，分别同比增长124.3%/30.4%/24.2%，对应2021~2023年EPS为2.16/2.82/3.50元，对应估值为30X/23X/19X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。 [Table_StockNameRptType] 健民集团（600976） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-02-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 65.37 近12个月最高/最低（元） 86.78/24.63 总股本（百万股） 153 流通股本（百万股） 152 流通股比例（%） 99.24 总市值（亿元） 100 流通市值（亿元） 100 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李昌幸 执业证书号：S0010121080070 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：七蕊胃舒胶囊获批丰富产品线，公司价值进一步被认知 2022-01-03 2.【华安医药】健民集团（600976）深度报告：四百年老字号，大鹏助力展翅高飞 2021-12-27 -28%44%116%188%260%2/215/218/2111/21健民集团沪深300 [Table_CompanyRptType1] 健民集团（600976） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2456 3273 3970 4579 收入同比（%） 9.7% 33.2% 21.3% 15.4% 归属母公司净利润 148 331 432 537 净利润同比（%） 61.5% 124.3% 30.4% 24.2% 毛利率（%） 40.6% 43.3% 46.4% 48.1% ROE（%） 11.2% 20.1% 20.8% 20.5% 每股收益（元） 0.96 2.16 2.82 3.50 P/E 26.45 30.26 23.20 18.68 P/B 2.96 6.08 4.82 3.83 EV/EBITDA 42.15 16.79 12.92 9.98 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 健民集团（600976） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1513 2044 2808 3611 营业收入 2456 3273 3970 4579 现金 91 443 933 1576 营业成本 1458 1855 2128 2376 应收账款 332 464 550 642 营业税金及附加 15 20 24 28 其他应收款 9 14 16 19 销售费用 787 982 1270 1511 预付账款 93 85 116 119 管理费用 104 147 191 229 存货 229 238 304 322 财务费用 0 0 0 0 其他流动资产 759 800 889 934 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 非流动资产 904 767 599 400 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 227 249 268 288 投资净收益 104 131 170 221 固定资产 328 168 4 -204 营业利润 161 358 466 577 无形资产 22 22 22 22 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 327 328 306 295 营业外支出 3 5 5 5 资产总计 2417 2812 3407 4012 利润总额 158 353 461 572 流动负债 1068 1129 1289 1354 所得税 9 20 26 32 短期借款 20 20 20 20 净利润 149 333 435 540 应付账款 197 253 289 323 少数股东损益 1 2 3 3 其他流动负债 851 856 980 1011 归属母公司净利润 148 331 432 537 非流动负债 26 26 26 26 EBITDA 91 572 705 849 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.96 2.16 2.82 3.50 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 1094 1155 1315 1380 主要财务比率 少数股东权益 6 8 11 14 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 153 153 153 153 成长能力 资本公积 301 301 301 301 营业收入 9.7% 33.2% 21.3% 15.4% 留存收益 862 1193 1626 2162 营业利润 53.1% 122.7% 30.0% 24.0% 归属母公司股东权益 1317 1648 2080 2617 归属于母公司净利润 61.5% 124.3% 30.4% 24.2% 负债和股东权益 2417 2812 3407 4012 获利能力 毛利率（%） 40.6% 43.3% 46.4% 48.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.0% 10.1% 10.9% 11.7% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 11.2% 20.1% 20.8% 20.5% 经营活动现金流 126 311 404 510 ROIC（%） 4.2% 19.8% 20.5% 20.2% 净利润 148 331 432 537 偿债能力 折旧摊销 31 221 247 280 资产负债率（%） 45.3% 41.1% 38.6% 34.4% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 82.7% 69.7% 62.9% 52.5% 投资损失 -104 -131 -170 -221 流动比率 1.42 1.81 2.18 2.67 营运资金变动 78 -118 -114 -95 速动比率 1.11 1.52 1.85 2.34 其他经营现金流 43 458 555 641 营运能力 投资活动现金流 -165 41 85 134 总资产周转率 1.02 1.16 1.17 1.14 资本支出 -46 -68 -66 -67 应收账款周转率 7.40 7.05 7.22 7.14 长期投资 1 -22 -19 -20 应付账款周转率 7.40 7.33 7.36 7.35 其他投资现金流 -120 131 170 221 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 0 0 0 每股收益 0.96 2.16 2.82 3.50 短期借款 20 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.82 2.03 2.63 3.32 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.58 10.75 13.56 17.06 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 26.45 30.26 23.20 18.68 其他筹资现金流 -63 0 0 0 P/B 2.96 6.08 4.82 3.83 现金净增加额 -82 352 489 643 EV/EBITDA 42.15 16.79 12.92 9.98 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 健民集团（600976） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李昌幸，研究助理，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中