六间房重组如期推进，二轮扩张正在进行时

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 休闲服务 ｜ 景点 六间房重组如期推进，二轮扩张正在进行时 2019年01月25日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 24.70-25.80元 交易数据 当前价格（元） 19.60 52周价格区间（元） 17.65-27.85 总市值（百万） 28471.11 流通市值（百万） 23190.66 总股本（万股） 145260.78 流通股（万股） 118319.69 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 宋城演艺 -1.61 -8.41 6.91 景点 0.47 -0.11 -15.14 陈博 分析师 执业证书编号：S0530517080001 chenbo@cfzq.com 0731-84403422 滕毅 研究助理 t engyi@cfzq.com 0731-84403398 相关报告 1 《宋城演艺：宋城演艺（300144.SZ）2018年三季报点评：业绩稳定增长，盈利能力进一步提升》 2018-11-05 2 《宋城演艺：宋城演艺（300144. SZ）公司点评：现场演艺稳健增长，轻资产业务值得期待》 2018-08-27 3 《宋城演艺（300144）2017年三季报点评-营收净利同步增长，估值位于历史低位》 2017-10-27 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 2644.23 3023.83 3235.50 2562.50 2534.90 净利润（百万元） 902.31 1067.61 1371.08 1880.30 1651.60 每股收益（元） 0.62 0.73 0.94 1.29 1.14 每股净资产（元） 4.41 5.05 5.84 6.50 7.20 P/E 31.55 26.67 20.77 15.14 17.24 P/B 4.45 3.88 3.36 3.02 2.72 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：公司发布2018年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.28-13.88亿元，同比增长15%-30%，对应EPS为0.84-0.95元，符合我们之前的预期。  演艺业务增长态势良好，储备项目未来有序开业。现场演艺业务板块，杭州宋城景区/三亚千古情景区/丽江千古情景区前三季度业绩分别增长15%/ 25%/20%，存量重资产板块全年业绩增长无虞。桂林千古情景区2018年8月开业，市场反应超出预期，2019年市占率有望进一步提升，预计2020年开始贡献利润增量。轻资产输出板块，宁乡炭河古城景区运营情况良好，《炭河千古情》在2018年国庆期间最高单日演出8场；宜春明月千古情景区2018年12月开业，《明月千古情》完成首演。未来，张家界、西安项目计划2019年开业，佛山、上海、新郑项目预计2020年开业，澳洲海外项目2019年下半年开工建设。公司储备项目充足，平均每年3个项目的开业节奏较为合理。  数字娱乐版块平稳发展，六间房重组如期推进。六间房通过提升产品体验，优化运营政策有效控制成本实现利润端的快速增长，目前已完成2018年业绩承诺，公司商誉减值风险大大降低。为升级在演艺直播领域的战略布局，公司积极推动六间房与密境和风的战略重组，已于2018 年年内完成首次交割。2018年六间房继续纳入公司合并报表，预计2019年4月30日之前完成第二次股权交割，届时六间房将剥离上市公司，不再纳入公司合并报表。此次战略重组有利于化解公司约23亿商誉的减值风险，同时能在存量股权转让过程中获得投资收益，给予未来项目建设一定的现金流支持。  二轮扩张项目逐渐落地，资本支出压力不必过度担忧。公司2018年12月公告佛山千古情项目由轻资产输出转为重资产运营，叠加前期储备项目的大量资金需求预期引发了市场对公司的担忧，公司股价出现了一定调整。公司目前已公告项目的总投资额约为50亿元，其中计划2019-2020年开业项目总投资额约30亿元。公司在投资者交流会上表示，目前公司没有借款，自有资金和银行授信充足，能满足现有项目的陆续开业。我们认为，公司自有资金和现金流比较充裕，可使用的-18%-10%-2%6%14%22%30%38%2018-012018-052018-09宋城演艺景点公司点评 宋城演艺（300144） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 融资方式较多，资本支出压力不必过度担忧。  盈利预测与投资评级。公司是现场演艺行业龙头企业，依托杭州宋城景区品牌优势实现在全国范围内的成功扩张。公司储备项目充足，计划以2-3个/年的速度开业，未来成长确定性较强。由于现场演艺业务的超预期表现以及六间房重组的如期推进，我们相应调整了对公司的盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2018/ 2019/2020年营业收入分别为32.35/25.62/25.34亿元（前值32.35/29.11/33.48亿元），净利润分别为13.71/18.80/16.51亿元（前值13.71/15.70/16.09亿元），EPS分别为0.94/ 1.29/ 1.14元（前值0.94/1.08/1.11元），PE对应当前股价为20.77/15.14/17.24倍。若不考虑六间房业绩、股权转让及后续投资收益，预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.01/12.20/15.92亿元。目前休闲服务-景点行业PE（TTM，整体法，剔除负值）为21.4倍,考虑到公司的行业龙头地位以及现场演艺主业增长的可持续性，享有一定的估值溢价，给予公司2019年24-26倍PE，6-12个月股价合理区间调整为24.70-25.80元，维持公司“推荐”评级。  风险提示： 极端天气及自然灾害对项目运营的影响；新项目建设进度及盈利不及预期；六间房重组事项的不确定性。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438