2021国内旅游数据发布：身处谷底，向阳而生

2021Q3&4受多地疫情反复出游意愿明显承压，但人均消费额有所上升。根据文旅部发布的数据显示，1）2021年全年：国内旅游总人次为32.46亿，比上年同期增加3.67亿/+12.8%。（恢复到2019年的54.0%。）国内旅游收入实现2.92万亿元，比上年同期增加0.69万亿元/+31.0%。 （恢复到2019年的51.0%。）全年人均每次旅游消费899.28元，比上年同期增加125.14元/+16.2%。2）拆分单季度:Q1/Q2/Q3/Q4国内旅游总人次分别恢复到2019年同期的57.6%/65.0%/53.9%/39.5%； Q1~2/Q3/Q4旅游收入分别恢复到2019年同期的59%/47%/40%； Q1~2/Q3/Q4人均每次旅游消费分别恢复到2019年同期的97%/87%/101%。 2022年我们认为政策端国内旅游有望迎来更多积极变化。1）防疫政策有望迎来新变化：在全国疫情防控方面有望学习上海疫情防控的先进经验，推动精准化防控政策，从而减少对正常经济活动的影响、降低居民恐慌、稳定消费意愿。同时考虑到国内外新冠特效药、疫苗的稳步推进，我们对于2022年的全国疫情防控抱以积极乐观的态度。2）旅游支持政策有望持续落地：旅游业富民效应显著，旅游业的发展对地方GDP提振具有明显的乘数效应，根据世界旅游组织的测算，旅游业每直接收入1元，会给国民经济相关行业带来4.3元的增值效益。 提振旅游有望成为2022、23年地方政府提振经济的重要抓手。若疫情得以有效控制，地方政府有望通过派发优惠券、推动门票优惠等方式刺激旅游消费。 投资建议：随着新冠疫苗、特效药的顺利推出，我们认为国内疫情有望在2022年得以有效控制，同时即使疫情仍有小范围反复，我们认为疫情防控政策同样有望走向精准化，减少疫情反复对居民消费、出行造成的恐慌。地方政府或有望通过派发优惠券、推动门票优惠等方式刺激旅游消费复苏，高频周边短途游、回流的出境游高端需求带动国内旅游市场快速修复。我们对后续旅游板块的恢复保持乐观的态度，建议持续关注疫情发展及国内外旅游政策、市场变化。重点推荐具有较高业绩弹性的宋城演艺、黄山旅游，关注受益冰雪运动的长白山。 我们重点推荐定位高端度假有望受益出境游高端客群回流的复星旅文，正处于中高端产品线升级的天目湖，关注卡位亲子海洋公园主题的海昌海洋公园。 风险提示：疫情影响超预期，市场竞争加剧风险 1.2021年下半年多地疫情频发旅游市场短期仍承压 根据文旅部发布的数据显示，根据国内旅游抽样调查结果， 国内旅游总人次：1）全年：国内旅游总人次为32.46亿，比上年同期增加3.67亿/+12.8%。 （恢复到2019年的54.0%。）其中，城镇居民23.42亿人次/+13.4%；农村居民9.04亿人次/+11.1%。2）分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4人次分别恢复到2019年同期的57.6%/65.0%/53.9%/39.5%，Q1为10.24亿/+247.1%，Q2为8.47亿/+33.0%，Q3为8.18亿/-18.3%，Q4为5.57亿/-41.1%。 国内旅游收入（旅游总消费）：1）全年：实现2.92万亿元，比上年同期增加0.69万亿元/+31.0%。 （恢复到2019年的51.0%。）其中，城镇居民旅游消费2.36万亿元/+31.6%；农村居民旅游消费0.55万亿元/+8.4%。2）分季度看：Q1~2/Q3/Q4旅游收入分别恢复到2019年同期的59%/47%/40%，Q1~2为1.63万亿元/+157.9%，Q3为0.74万亿元/-9.5%，Q4为0.55万亿元/-29.5% 图1：2019~2021年单季度国内旅游收入情况 图2：2019~2021年单季度国内旅游总人次情况 人均每次旅游消费：1）全年：人均每次旅游消费899.28元，比上年同期增加125.14元/+16.2%。 其中，城镇居民人均每次旅游消费1009.57元/+16.0%；农村居民人均每次旅游消费613.56元/+15.7%。2）分季度看：Q1~2/Q3/Q4人均每次旅游消费分别恢复到2019年同期的97%/87%/101%，Q1~2为871.2元/+28.5%，Q3为904.6元/+10.8%，Q4为987.4元/+19.7%。 图3：2019~2021年单季度人均每次旅游消费情况 Q3~4各地疫情反复压制居民出游意愿。整体来看，21年国内游人次已恢复至19年54%水平，而总消费恢复至19年51%的水平，消费恢复水平略低于人次恢复水平。在暑期南京等地疫情扰动前，国内旅游人次已呈现逐渐向好的趋势，但在Q3&Q4多地疫情频发，使得下班年后居民出行意愿有所承压。 图4：全国每日新增本土病例数量 2.2022年精准化疫情防控与国内旅游业支持政策有望加速市场复苏 精准化疫情防控，减少居民恐慌，稳定消费意愿。参考上海疫情防控措施，早在2021年初就提出，“四早五最”的精准防控政策——早发现、早报告、早隔离、早治疗，力争在最低层级（如这一次发生零星散发层级，就开始行动）、最早时间（疫情处在萌芽状态就行动）、相对最小的成本、解决最大的关键问题（阻断传染源、防止大规模社区扩散）、综合效益最佳（保护人们生命安全身体健康，同时对经济社会生活影响降到最低）。 学习上海疫情防控，我们认为精准化疫情防控经验有望在更多地区得以推广，从而减少对正常经济活动的影响。我们认为2022年国内防疫政策有望进一步优化，更加精准地对零星疫情加以追踪控制，流调准确，封控及时，非中高风险地区不随意停工、停产和关闭公共消费场所，将国内点状多发式的疫情影响范围降至最小，副作用降至最低。更为精准高效的防疫措施有助于在一定程度上消除游客的担忧，助力国内旅游市场加速恢复。 表1：上海多次疫情反复均在较短时间内得以控制 在国内外疫情仍为短期影响出游意愿的最重要的因素，而国内外新冠疫苗&特效药的乐观进程也有望为2022年的旅游复苏提供进一步支持。当前国内外新冠疫苗接种量持续提升，新冠特效药进度乐观，目前新冠病毒有效用药的研发主要围绕阻断病毒进入细胞、抑制病毒复制、调节人体免疫系统3条技术路线展开，其中，中和抗体药物与小分子药物为主流研发方向。海外，默沙东研发的口服特效药Molnupiravir已获得英国的上市许可；国内，首款新冠特效药BRⅡ/BRⅡ-198获批。 表2：国内外新冠特效药进度表 政策层面，旅游业富民效应显著，国内旅游复苏支持政策有望在今年进一步加大推出力度。 支持国内游复苏符合当前“共同富裕”的主题。从需求侧来看，富裕群体是旅游产品和服务的购买主体，旅游消费的需求价格弹性大于1。从供给侧来看，低收入群体往往是旅游产品和服务的供给主体。吃、住、行、游、购、娱等旅游产业的从业人员中相当一部分为体制外的“非正规就业”群体，社会保障水平低。旅游活动的开展或旅游消费行为的发生，实质上就是一种在初次分配环节的收入分配调节和财富转移。旅游活动总体上是一种富裕群体购买低收入群体所提供产品和服务的活动，从而实现财富从富裕群体向低收入群体的转移，旅游消费天然地具有调节收入分配的作用，长期以来也是作为脱贫攻坚和增收富民的重要手段。 旅游业对地方GDP的提升具有明显的乘数效应，提振旅游有望成为2022、23年会地方政府提振经济的重要抓手。根据世界旅游组织的测算，旅游业每直接收入1元，会给国民经济相关行业带来4.3元的增值效益。而国内也有学者陈秦苏、李盈通过构建空间计量模型分析研究全国31个省份旅游总收入对各地区经济增长的影响，发现当地区旅游总收入每增加1%，地区GDP的增加额就会提高约0.75%。 图5：旅游业发展富民效应显著 金融危机后多地政府就已有发放消费券的模式刺激旅游消费的先例。以山西为例，从2009年4月10日起，山西省向省外发行总额为1000万元的10万套旅游消费券。其中5万套向北京、河北、内蒙古、陕西、天津等山西周边省份直接派发，其余5万套由省旅游局委托全省11市旅游局向省内主要旅行社派发，并监督委托发送旅游消费券的旅行社，确保消费券最终用在外省来晋旅游的客人身上。据山西省旅游局6月16日发布的数据显示，山西全省共回收有效旅游消费券233470张，回收消费券金额为466.94万元，回收率将近46.69%。 按照规定，消费券与支付现金之比为1∶2，因此共拉动游客直接消费933.88万元。杭州、南京、宁波、苏州、广州等地已发均不同程度进行了旅游消费券发放的活动。 同时若未来适度的放开入境游也有望助力国内旅游业加速修复。2021年是我国“十四五”的开局之年，文化和旅游部在“十四五”旅游规划中，明确将三大旅游市场战略调整为“做强国内旅游，振兴入境旅游，规范出境旅游”。这在我国旅游业发展史上，已属于旅游市场战略的“第四版”。这次调整的最大看点是“振兴入境旅游”，是对2009年以来“积极发展入境旅游”战略的重大调整，也是对10年来疲软、萧条、停滞的入境旅游市场的重视。同时1月20日国务院印发“十四五”旅游业发展规划中也提到，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游。考虑到入境游相对于出境游对于人员的行程跟踪更加可控，我们认为我国入境游有望先行于出境游放开，进一步加速国内游需求恢复。 表3：文旅部及国务院“十四五”旅游规划均提及入境游 3.投资建议 短期国内旅游市场受疫情反复需求受到压制，但随着新冠疫苗、特效药的顺利推出，我们认为国内疫情有望在2022年得以有效控制，同时即使疫情仍有小范围反复，我们认为疫情防控政策同样有望走向精准化，减少疫情反复对居民消费、出行造成的恐慌，同时地方政府或有望通过派发优惠券、推动门票优惠等方式刺激旅游消费复苏，高频周边短途游、回流的出境游高端需求带动国内旅游市场快速修复。综上我们对后续旅游板块的恢复保持乐观的态度，建议持续关注疫情发展及国内外旅游政策、市场变化。 标的方面，我们认为传统的自然景区以观光为主，疫情之下客流承压明显，若疫情得以有效控制，地方政府有望通过派发优惠券、推动门票优惠等方式刺激旅游消费，以索道、酒店为主要业绩来源同时在成本端具有较强管控能力的企业的景区企业具有较高的业绩弹性，推荐黄山旅游，关注受益冰雪运动的长白山。宋城演艺因室内演艺模式短期受疫情防控影响较大，截至1月25日公司旗下仅有三亚景区仍在经营，但较好的成本管控能力使得公司全年仍录得正收益,继续重点推荐。 长期来看，中产阶级消费升级和出境游高端客群回流背景下高端休闲度假趋势正盛，小家庭结构催化亲子游需求高涨，我们重点推荐定位高端度假的复星旅文，正处于中高端产品线升级的天目湖，建议关注卡位亲子海洋公园主题的海昌海洋公园。 4.风险提示 1）新冠疫情影响超预期。若疫情持续恶化，旅游或受限，对公司收入来源造成打击。 2）市场竞争加剧风险。近年来，我国旅游业快速发展，行业的整合和演变加速，市场竞争日趋激烈，或对公司客流造成影响。