山西汾酒2021业绩预告点评：21Q4符合预期，2022弹性可期

维持“增持”评级，维持目标价390元。维持前期盈利预测，预计21-23年EPS分别为4.61元、6.58元、8.77元。 21Q4业绩符合预期，2021青花头阵。考虑到公司2021前三季度利润弹性及21Q4产品结构，我们估测公司2021年净利润接近区间上限，对应2021Q4净利润微增；考虑到公司21Q4主动收缓回款及发货节奏，结合21Q4利润区间，我们估测21Q4收入或呈现略微负增长。根据2021年总收入体量及利润表现，我们估测期内青花系列收入同增接近80%，收入占比在35%以上，占比较2020年显著提振。 基础扎实、销售强势，22开门红可期。公司2021年继续展现经营阿尔法，汾酒系列呈现价盘向好、库存低位、渠道盈利预期乐观的市场形势；根据草根调研，我们估测1月中旬汾酒全国平均回款进度已达3-4成，目前渠道反馈汾酒基本完成节前发货，结合当下销售进展及汾酒需求形势，我们认为公司22Q1收入权重有望微升，22Q1收入增速将高于全年平均。 汾酒改革红利延续，看好2022业绩弹性。我们认为汾酒经营阿尔法来自于2017年以来国企改革加速所形成的制度优势——用人、激励市场化，目前看，个别高管变动不影响公司制度核心，我们认为汾酒需求形势持续向好，全国化、高端化逻辑延续，2022年控玻汾、放青花策略延续，汾酒产品结构将继续提振，高利润弹性可期。 风险因素：疫情在核心市场复发，信用骤然收紧。 事件：公司发布2021年业绩预告，预计期内实现归母净利润52.34-55.42亿元，对应同增70%-80%，对应2021Q4归母净利润在3.5亿-6.7亿，同比增速区间在-43%至+8%。 维持“增持”评级，维持前期盈利预测，预计21-23年EPS分别为4.61元、6.58元、8.77元，维持目标价390元。 21Q4业绩符合预期，2021青花头阵。 1）考虑到公司2021前三季度利润弹性及21Q4产品结构，我们估测公司2021年净利润接近区间上限，对应2021Q4净利润微增；考虑到公司21Q4全国范围主动收缓回款及发货节奏，结合21Q4利润区间，我们估测21Q4收入或呈现略微负增长。 2）根据2021年总收入体量及利润表现，我们估测期内青花系列收入同增接近80%，收入占比在35%以上，占比较2020年显著提振，估测期内腰部单品增速在35%以上，其中老白汾增速较为领先，我们估测玻汾期内收入增速在25%左右，主要系玻汾在2021年逐步进入控量状态，实际需求无碍。 基础扎实、销售强势，22开门红可期。 公司2021年继续展现经营阿尔法，叠加21Q4主动收紧销售节奏，汾酒系列呈现价盘向好、库存低位、渠道盈利预期乐观的市场形势；根据草根调研，我们估测1月中旬汾酒全国平均回款进度已达3-4成，目前渠道反馈汾酒基本完成节前发货，核心市场青花系列一批商、终端库存在1个月内，青花20及玻汾价格较21年末均有微升。结合当下销售进展及汾酒需求形势，我们认为公司22Q1收入权重有望微升，22Q1收入增速将高于全年平均。 汾酒改革红利延续，看好2022业绩弹性。 我们认为汾酒经营阿尔法来自于2017年以来国企改革加速所形成的制度优势——用人、激励市场化，目前看，个别高管变动不影响公司制度核心，我们认为汾酒需求形势持续向好，全国化、高端化逻辑延续，2022年控玻汾、放青花策略延续，汾酒产品结构将继续提振，高利润弹性可期。 风险因素：疫情在核心市场复发，信用骤然收紧。