2021年12月产业在线家用空调产销数据点评：全年内销小幅复苏，出口稳定增长

事件：2021年12月家用空调内销出货574.09万台，同比下滑5.37%，出口578.15万台，同比增长5.26%。全年来看，内销出货8470万台，同比增长5.5%，同比2019年下滑8.1%。出口6789万台，同比增长10.9%。同比2019年增长16.1%。 生产：行业实际产量低于计划预期。从生产端看，12月家用空调实际生产量小幅低于计划排产量，基本持平。全年维度来看，12个月份中，大多数月份生产未能达到计划值，全年行业整体生产量低于计划量4.8%，一定程度体现出2021年整体需求复苏不及企业预期，终端销售表现较弱传导至生产环节进行调节。 内销：龙头下滑压制行业表现，全年维度小幅复苏。12月空调内销延续11月行业层面下降趋势，拆分至各企业情况来看，其原因也较为一致：龙头企业格力电器因渠道改革，阶段经营表现承压，单月内销市场份额及出货量绝对值都出现明显下滑，从而对行业层面影响较大。而美的、海尔、海信、TCL等品牌依旧维持平稳或正增长。因此我们认为对于空调产品的整体内需依旧处于弱复苏过程中。从全年维度看，行业表现小幅复苏，但未能恢复至2018-2019年水平。分季度看，复苏不及预期主要源自2021上半年零售端疲软叠加渠道库存扰动，而下半年已经恢复至往年平均水平。 出口：短期海外补库存需求依旧平稳。12月空调出口维持小幅稳定增长，尽管2021下半年出口增速明显放缓，但海外渠道补库存需求依旧存在，预计可支撑空调出口在2022年上半年维持平稳表现，但对于全年维度来说，2022出口景气度下滑将是大概率事件。 投资建议：空调产销尽管受龙头企业渠道改革影响，但整体内需弱复苏趋势并未改变，且出口依旧维持小幅稳定增长，短期内海外需求能见度较清晰，难出现大幅度迅速下滑，另外，伴随2022年初各企业宣布产品涨价，空调业务利润率也将在原材料价格回落过程中有望进一步改善。个股方面，重点推荐海尔智家（22年PE 18.3X）、美的集团（22年PE 16.9X）、海信家电（22年PE 14.6X）。对于格力电器（22年PE 9.4X），我们认为需关注其后续渠道改革进程与经营改善程度，依旧维持“增持”评级。 风险提示：海外需求快速回落、疫情加剧扰动供应链格局、居民购买力下滑，终端需求不振 1.事件 根据产业在线数据，2021年12月家用空调生产1253.1万台，同比下滑2.46%，销售1152.24万台，同比下滑0.32%。其中内销出货574.09万台，同比下滑5.37%，出口578.15万台，同比增长5.26%。 2021全年市场来看，家用空调生产15500万台，同比增长6.97%，同比2019年增长1.4%。销售15259万台，同比增长7.87%。同比2019年增长1.3%。其中内销出货8470万台，同比增长5.5%，同比2019年下滑8.1%。出口6789万台，同比增长10.9%。同比2019年增长16.1%。 2.生产：行业实际产量低于计划预期 从生产端看，12月家用空调实际生产量小幅低于计划排产量，基本持平。 全年维度来看，12个月份中，大多数月份生产未能达到计划值，全年行业整体生产量低于计划量4.8%，一定程度体现出2021年整体需求复苏不及企业预期，终端销售表现较弱传导至生产环节进行调节。 表1：12月实际生产小幅低于计划排产（单位：万台） 3.内销：龙头下滑压制行业表现，全年维度小幅复苏 12月空调内销出货同比下滑5.37%，延续11月行业层面下降趋势，拆分至各企业情况来看，其原因也较为一致：龙头企业格力电器因渠道改革，阶段经营表现承压，单月内销市场份额及出货量绝对值都出现明显下滑，从而对行业层面影响较大。而美的、海尔、海信、TCL等品牌依旧维持平稳或正增长。因此我们认为对于空调产品的整体内需依旧处于弱复苏过程中。 图2：Q4格力内销份额大幅下滑，美的有所提升 图1：12月空调内销同比下降（单位：万台） 从全年维度看，空调内销出货8470万台，同比增长5.5%，验证了我们前期对于内销总出货同比增长5~6%的判断。全年行业表现小幅复苏，但未能恢复至2018-2019年水平。分季度看，复苏不及预期主要源自2021上半年零售端疲软叠加渠道库存扰动，下半年已经恢复至往年平均水平。 表2：2021年Q3-Q4空调内销已恢复至往年平均水平（单位：万台） 4.出口：短期海外补库存需求依旧平稳 12月空调出口578.15万台，同比增长5.26%，维持小幅稳定增长，尽管2021下半年出口增速明显放缓，但海外渠道补库存需求依旧存在，预计可支撑空调出口在2022年上半年维持平稳表现，但对于全年维度来说，2022出口景气度下滑将是大概率事件。 图4：美的空调出口持续领先，12月海尔、海信份额略有提升 图3：12月空调出口同比维持稳定增长（单位：万台） 5.投资建议 根据产业在线最新数据，空调产销尽管受龙头企业渠道改革影响，但整体内需弱复苏趋势并未改变，且出口依旧维持小幅稳定增长，短期内海外需求能见度较清晰，难出现大幅度迅速下滑，因此整体白电企业空调业务营收预计维持稳定增长。 另外，伴随2022年初各企业宣布产品涨价，空调业务利润率也将在原材料价格回落过程中有望进一步改善。同时当前家电板块市盈率仍旧处于低位。考虑到近期无论是内需刺激政策还是地产托举政策的预期，我们认为板块估值水平将逐渐恢复，进入长期配置阶段。 个股方面，重点推荐内销复苏表现较好，渠道覆盖广度大，品类齐全的美的集团（22年PE 16.9X）、高端化多品牌领先布局，经营效率不断优化的海尔智家（22年PE 18.3X）、以及中央空调稳健发展家空及冰洗贡献业绩弹性的海信家电（22年PE14.6X）。对于格力电器（22年PE9.4X），我们认为需关注其后续渠道改革进程与经营改善程度，依旧维持“增持”评级。 表3：行业相关公司估值表股票代码股票名称commend 6.风险提示 海外需求快速回落、疫情加剧扰动供应链格局、居民购买力下滑，终端需求不振