本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 华谊兄弟（300027） 公司研究/点评报告 同阿里达成战略合作，看好双方优势协同 点评报告/传媒行业 2019年1月24日 [Table_Summary] 报告摘要： 事件： 华谊兄弟1月23晚发布公告：公司与阿里影业签订《战略合作框架协议》，在公司主控影视项目、艺人发展、衍生品开发、营销服务等领域开展合作。同时，阿里影业拟向公司提供7亿元借款（期限五年，年利率为五年期贷款基准利率，按年付息），公司以子公司东阳美拉70%的股权及子公司华谊互娱享有的云锋新呈合伙份额收益权做担保。 事件： 华谊兄弟1月23日发布公告：公司与阿里影业签订《战略合作框架协议》，在公司主控影视项目、艺人发展、衍生品开发、营销服务等领域开展合作。同时，阿里影业拟向公司提供7亿元五年期借款，年利率为五年期贷款基准利率，按年付息。  与阿里达成五年战略合作及五年七亿元借款协议 华谊兄弟与阿里影业达成战略合作协议，就主控影视作品、艺人发展、衍生品开发和营销服务等层面展开合作，具体包括：1.主控影视项目：合作期间华谊兄弟保证5年内主控并上映10部院线电影（网络大电影和罗素项目除外），阿里对主控项目享有优先投资权，在同等核心商业条件下的优先联合发行权、网络传播权及线上票务合作权；2.艺人经纪：双方有意进行深度合作，具体内容待定；3.影视作品衍生品：阿里享有同等核心商业条件下的优先开发权，且同意运用电商优势宣传销售影片衍生产品；4.营销服务：华谊主控项目优先使用淘票票及灯塔提供的宣发服务。同时双方达成借款协议，阿里影业子公司向华谊兄弟借款7亿元（期限五年，年利率为五年期贷款基准利率，按年付息），该借款由华谊兄弟用作在其经营范围内开展其业务的资金。  华谊内容制作优势联合阿里平台优势，充分发挥公司间协同效应 本次战略合作是双方基于对影视娱乐行业未来发展的看好和对彼此核心价值的充分认可。华谊兄弟是国内综合性娱乐集团，以影视IP原创能力为核心竞争力，具有领先的内容优势和从内容→渠道→衍生的完整产业链条；阿里影业依托大平台优势，在电影行业新基础设施建设领域成绩显著，此次合作也是阿里影业深化“锦橙合制计划（2018年11月发布）”的又一次重要布局。阿里影业是公司的战略投资者，且与华谊兄弟有过影视项目合作（阿里为《芳华》联合出品方），我们认为本次战略合作一方面能充分发挥各自优势，对双方未来战略和业务发展具有积极意义；另一方面7亿借款有利于缓解华谊兄弟资金层压力，相对充裕的资金有利于公司未来持续稳定的制作出更有影响力的作品。  盈利预测 我们预测公司2018-2020归母净利润分别为44.1亿元、53.5亿元、63.7亿元，EPS分别为0.27元/0.32元/0.38元，对应当前股价PE为17/14/12倍。维持“推荐”评级。  风险提示 战略合作协议后续进展不及预期；主控影视项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,946 4,410 5,350 6,370 增长率（%） 12.6% 11.8% 21.3% 19.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 828 737 881 1,051 增长率（%） 2.5% -11.0% 19.6% 19.2% 每股收益（元） 0.30 0.27 0.32 0.38 PE（现价） 15.2 17.1 14.3 12.0 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格 4.55元 交易数据 2019-01-23 近12个月最高/最低 10.45/4.15 总股本（百万股） 2,795 流通股本（百万股） 2,211 流通股比例% 79.11 总市值（亿元） 127 流通市值（亿元) 101 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] [Table_Author] 研究助理：武子皓 执业证号： S0100118010057 电话： 021-60876736 邮箱： wuzihao@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生传媒行业2019年策略报告：看好出海及产权两大趋势，关注细分领域结构性机会.20181227 -80%-60%-40%-20%0%20%18-118-418-718-1019-1沪深300 华谊兄弟 宝通科技（300031） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 3,946 4,410 5,350 6,370 成长能力 营业成本 2,153 2,410 2,950 3,560 营业收入增长率 12.6% 11.8% 21.3% 19.1% 营业税金及附加 21 10 12 14 EBIT增长率 18.5% 9.3% 16.4% 31.9% 销售费用 725 794 963 1,083 净利润增长率 2.5% -11.0% 19.6% 19.2% 管理费用 558 662 803 892 盈利能力 EBIT 490 535 623 821 毛利率 45.5% 45.4% 44.9% 44.1% 财务费用 290 111 119 133 净利润率 21.0% 16.7% 16.5% 16.5% 资产减值损失 280 0 0 0 总资产收益率ROA 4.1% 3.5% 3.8% 4.1% 投资收益 770 550 660 700 净资产收益率ROE 8.6% 7.1% 7.8% 8.5% 营业利润 816 974 1,164 1,388 偿债能力 营业外收支 259 0 0 0 流动比率 1.7 1.9 2.0 2.2 利润总额 1,075 974 1,164 1,388 速动比率 1.5 1.7 1.8 1.9 所得税 88 80 96 114 现金比率 0.8 1.0 1.0 1.1 净利润 987 894 1,068 1,274 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 828 737 881 1,051 经营效率 EBITDA 608 634 722 921 应收账款周转天数 145.3 145.3 145.3 145.3 存货周转天数 154.1 154.1 154.1 154.1 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 货币资金 4230 4972 6065 7315 每股指标（元） 应收账款及票据 1680 2064 2504 2981 每股收益 0.3 0.3 0.3 0.4 预付款项 911 1020 1248 1507 每股净资产 3.5 3.7 4.1 4.4 存货 1101 1017 1245 1503 每股经营现金流 (0.1) 0.3 0.1 0.2 其他流动资产 472 472 472 472 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 8646 9767 11804 14097 估值分析 长期股权投资 4825 4837 4850 4862 PE 15.2 17.1 14.3 12.0 固定资产 883 912 941 970 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 无形资产 3241 3230 3047 3047 EV/EBITDA 23.7 20.7 17.0 12.3 非流动资产合计 11508 11451 11394 11336 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 20155 21218 23198 25433 短期借款 550 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 718 1277 1564 1887 净利润 987 894 1,068 1,274 其他流动负债 1551 1551 1551 1551 折旧和摊销 399 99 99 100 流动负债合计 5044 5214 5824 6486 营运资金变动 (1,077) 342 (333) (383) 长期借款 2274 2274 2574 2874 经营活动现金流 (215) 896 294 424 其他长期负债 2285 2285 2285 2285 资本开支 130 29 29 29 非流动负债合计 4559 4559 4859 5159 投资 (392) (13) (13) (13) 负债合计 9602 9772 10683 11644 投资活动现金流 (442) 508 618 658 股本 2775 2775 2775 2775 股权募资 334 0 0 0 少数股东权益 891 1048 1235 1458 债务募资 (431) 0 300 300 股东权益合计 10552 11446 12514 13788 筹资活动现金流 (652) (662) 181 167 负债和股东权益合计 20155 21218 23198 25433 现金净流量 (1,308) 742 1,093 1,249 资料来源：公司公告、民生证券研究院 宝通科技（300031） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 钟奇，民生证券总裁助理&研究院院长，范德比尔特大学金融数学博士后，约翰霍普金斯大学博士，复旦大学学士，上海期货交易所博士后导师。文化传媒与有色金属行业分析师。 武子皓，金融硕士，2017年11月加入民生证券，从事传媒互联网行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的