证券行业点评：中央深改委通过设立科创板并试点注册制总体实施方案，继续推荐龙头券商

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券 证券研究报告 2019年01月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《证券-行业点评:12月业绩分化明显，继续推荐龙头券商》 2019-01-10 2 《证券-行业深度研究:投资时钟指向券商——证券行业投资时钟理论&股票质押影响测算》 2019-01-07 3 《证券-行业投资策略:政策是2019年 核 心 变 量 ， 推 荐 龙 头 券 商 》 2018-12-25 行业走势图 中央深改委通过设立科创板并试点注册制总体实施方案，继续推荐龙头券商 中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体实施方案 1月23日，中央深改委审议通过《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。并指出这是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。我们认为目前正处于政策改善初期，“投资时钟指向券商”。 科创板将为头部券商贡献业绩增量 科创板的设立及注册制试点将对券商的投行业务竞争格局产生重大影响，将直接增加投行承销保荐收入。参考2009年创业板设立之初情况，我们预计2019年科创板承销保荐收入为8亿元，占我们预算的全行业投行业务收入的占比为1.87%，占证券行业营业总收入的比例为0.33%。考虑到注册制下对于中介机构的要求提高，包括对中介机构的推荐及定价是否合理，中介机构在诚信、执业能力、定价能力和资本实力等方面提出更高的要求。龙头券商在这方面具有竞争优势，因此我们预计中信证券等龙头券商参与会更多。 预计中信证券等龙头券商业绩低点已过，未来改善空间可期。 中信证券、海通证券、浙商证券、方正证券、国元证券、长江证券已经披露2018年业绩预告，归母净利润分别为94亿元、52亿元、7.2亿元、6-7.2亿元、6.84亿元和2.6亿元，同比分别下降18%、40%、32%、50%-60%、43%和83%。主要是受到市场震荡下行以及2018年融资融券、股票质押式回购业等业务计提资产减值准备金影响。大型券商资产负债表稳健，预计后续影响较小，因为大型券商低于平仓线的融出资金规模/归母股东权益的比例显著低于中小券商，而信用/资产减值计提比例远高于中小型券商。 2019 年券商基本面改善 资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押业务纾困+集中度提升+股票市场处于底部+高 Beta。行业平均估值 1.4x PB，大型券商估值在 0.9-1.4x PB 之间，行业历史估值的中位数 为 2x PB。推荐中信证券、中信建投、华泰证券、广发证券、国泰君安。 风险提示：市场低迷造成业绩及估值双重下滑；政策落地不及预期；股票质押业务大范围违约风险；科创板推出进度不及预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-23 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600030.SH 中信证券 17.52 买入 0.94 0.88 1.01 1.15 18.64 19.91 17.35 15.23 601066.SH 中信建投 10.56 增持 0.55 0.39 0.43 0.49 19.20 27.08 24.56 21.55 601688.SH 华泰证券 18.18 增持 1.30 0.96 1.08 1.22 13.98 18.94 16.83 14.90 601211.SH 国泰君安 16.10 增持 1.13 0.88 0.97 1.09 14.25 18.30 16.60 14.77 000776.SZ 广发证券 13.10 增持 1.13 0.80 0.93 1.08 11.59 16.38 14.09 12.13 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2018-012018-052018-09证券 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com