证券行业深度研究：“设立科创板并试点注册制”将有望开启中国现代化投资银行的新篇章，继续推荐龙头券商

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券 证券研究报告 2019年03月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《证券-行业点评:1月月报：行业净利润符合预期，中信证券明显更优，市场 回 暖 预 计 将 驱 动 业 绩 回 升 》 2019-02-14 2 《证券-行业点评:完善融资融券交易机制，有利于提升市场活跃度》 2019-02-01 3 《证券-行业点评:证监会发布设立科创板并试点注册制意见》 2019-02-01 行业走势图 “设立科创板并试点注册制”将有望开启中国现代化投资银行的新篇章，继续推荐龙头券商 科创板有望成为新的“试验田” 3月1日，设立科创板并试点注册制主要制度规则正式发布。设立科创板并试点注册制主要制度规则共有2+6个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面进行了规定。如果科创板运行顺利，将加速中国资本市场的市场化进程，也将倒逼主板、中小板、创业板存量板块的有关制度变革。 预计科创板首年给券商带来的业绩贡献约为60亿元，占2018年证券行业收入约2.4%，预计头部券商受益更明显 1）资本市场制度改革需要抓手。这个抓手就是能够承担资本市场定价的核心功能、对上市公司股票内在价值真正负责任的市场化主体。这个市场化主体就是投行。投行的强大，对于资本市场改革具有极为重要的意义。目前中国券商的投行业务收入及占比有限，未来通过直接融资带来的业务收入提升空间巨大，具备一流投行潜质的券商将成为资本市场改革的受益者。 2）预计头部券商将直接受益于科创板。证监会于2018年6月发布的相关指引，综合考虑专业能力水平、风险管理能力、资产收入规模、证券公司分类评价结果和投行类业务合规情况选定10家券商作为创新试点企业境内发行股票或存托凭证（CDR）的主保荐机构。这10家券商分别为：中信建投、国泰君安、中金公司、招商证券、中信证券、申万宏源、广发证券、海通证券、银河证券和华泰联合证券。 3）科创板首年给券商带来的业绩贡献约为60亿元，占2018年证券行业收入约2.4%。由于科创板项目大概率会集中于头部券商，我们判断中信建投、中信证券等公司的业绩会有更高的提升。此外，科创板带来上市标的与整体市场交易量的提升，以及后续潜在的各项业务并未纳入测算（由于不确定性强），因此“设立科创板并试点注册制”对券商业绩的实际提升效果将显著优于我们对于直接增量的测算。 市场活跃度明显提升。2月两市日均成交金额为5890亿元，环比提升99%；2019年日均交易额已回升至4217亿元，较2018年全年（日均3689亿元）增长14.26%。两融余额逐日回升至8047亿元（2018年两融日均余额为9138亿元），较1月底上升了877亿元。市场景气度回升有利于券商业绩改善。2019年至今沪深300涨幅为24.55%，而2018年1-2月沪深300涨幅为-0.18%，全年累计跌幅为25.31%，预计2019年2月业绩同比改善明显。 券商基本面改善趋势强，政策环境持续改善。资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。行业平均估值1.92x PB，大型券商估值在1.3-1.9x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB。我们推荐龙头券商中信证券、华泰证券、国泰君安，低估值光大证券。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-03-01 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600030.SH 中信证券 24.46 买入 0.94 0.88 1.01 1.15 26.02 27.80 24.22 21.27 601688.SH 华泰证券 23.75 增持 1.30 0.96 1.08 1.22 18.27 24.74 21.99 19.47 601211.SH 国泰君安 19.96 增持 1.13 0.88 0.97 1.09 17.66 22.68 20.58 18.31 601788.SH 光大证券 13.53 增持 0.65 0.30 0.52 0.62 20.82 45.10 26.02 21.82 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2018-032018-072018-11证券 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 科创板概况 ..................................................................................................................................... 3 1.1. 科创板有望成为新的“试验田” .............................................................................................. 3 1.2. 科创板制度的创新点 ..................................................................................................................... 3 1.3. 科创板的法律框架体系及内容简介 ......................................................................................... 5 1.3.1. 证监会的部门规章 .............................................................................................................. 5 1.3.2. 上交所的主要业务规则 ..................................................................................................... 5 2. 科创板对于证券行业的影响分析 ............................................................................................... 6 2.1. 为什么券商会受益？ ..................................................................................................................... 6 2.2. 哪些券商可能受益？ ..................................................................................................................... 7 2.3. 券商受益程度几何？ ..................................................................................................................... 8 3. 投资建议 ....................................................................................................................................... 11 4. 附录：科创板制度要点梳理 ..................................................................................................... 13 图表目录 图1：设立科创板并试点注册制的重要时间点 ..................................................................................... 3 图2：科创板制度创新点概要 ..................................................................................................................... 4 图3：证券行业ROE情况 ............................................................................................................................. 6 图4：2018年证券行业收入结构 ............................................................................................................... 7 图5：2017年证券行业收入结构 ............................................................................................................... 7 图6：科创板保荐业务特点，对券商保荐能力提出了更高的要求 ................................................ 8 图7：A股IPO发行集中度提升（单位：亿元） ................................................................................. 8 图8：主要上市券商IPO承销规模情况（左轴单位：亿元） ......................................................... 9 图9：证券_IPO项目储备10家以上的券商，全市场238家（截至2019年2月28日） . 9 图10：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） ....................... 11 图11：科创板制度梳理：发行上市 ........................................................................................................ 13 图12：科创板制度梳理：信息披露及交易机制 ................................................................................