国防军工行业动态报告：站在当前时点，如何看军工？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告● [Table_IndustryName] 国防军工 [Table_ReportDate] 2022年01月23日 [Table_Title] 行业深度报告模板 站在当前时点，如何看军工？ ——行业动态报告 军工行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点: [Table_Summary]  事件：本周军工板块大幅下跌5.81%。2022年初至今，国防军工指 数累计回调16.08%，相较于沪深300的超额收益为-12.82%。  军工板块本轮回调的原因主要有三个方面： 1）成长赛道整体估值回调。年初以来，随着美联储缩表预期提升，全球流动性担忧浮现，叠加成长股短期对估值风险的释放需求，相关赛道普跌。军工板块因其信息传导不畅等特殊性，投资者信心不足，跌幅在中信一级行业中最大； 2）军品增值税减免政策取消带来的板块业绩不确定性提升。近期市场关于军品增值税取消减免政策的消息持续发酵，虽然执行细则尚未落地，但恐慌情绪导致军工板块的弱势行情雪上加霜； 3）部分军工央企业绩不及预期，资金或有意规避业绩披露窗口。近期，军工板块上市公司2021年业绩预告和快报逐步出炉，中航沈飞、中航机电2021年净利润分别增长14.56%和17.18%，增速不及预期，引发市场对板块中下游业绩增速的担忧，规避意味明显。  针对以上问题，我们的观点： 首先，我们认为成长赛道尤其是军工板块高景气度依旧，短期估值风险的大幅释放为新增资金带来了难得的布局窗口； 其次，针对军品增值税问题，我们认为现存的军品增值税减免政策不够完善，地方政策不统一，对免税军品的认定繁琐，流程冗长，产业链同一环节不同企业的不公平现象突出。取消增值税减免政策则从根本上消除了这种不公平性。另外，军工产业链中大部分上游和少部分中游企业，多年来已经很少享受增值税减免，即使取消对该领域的影响也是微乎其微。实际上优惠政策如何退出，相关细则尚未落地，对中下游企业的影响尚需观察。我们认为“带税采购”大概率将成为今后军品采购的改革方向，因此增值税减免政策取消对板块业绩影响有限； 再次，根据表2，截至1月21日，军工板块已有22家上市公司披露了21年业绩快报或预告，剔除8家业绩受民品影响较大和减值计提较多的公司，剩余14家上市公司的归母净利增速中值的平均数约为63.7%，基本验证了军工行业的高景气度，其中，振华科技、紫光国微和中航重机等上游公司业绩表现靓丽。而部分军工央企如中航沈飞和中航机电短期业绩不及预期并不能反映整个军工板块的增长预期，更不能改变板块长期向好的预期。  站在当前时点，如何看军工未来表现？ 短期看，首先，根据表1，过去两年军工指数“进二退一”的表现趋势明显，本轮指数调整幅度已达16.4%，上周更是呈现加速赶底之势，我们倾向于认为此次指数调整空间不多于上轮的涨幅20% ；其次，当前国防军工板块估值分位数为40.7%，估值水平已经回撤至较为安全的位置。中期看，2022年作为装备采购“十四五”规划第二年，招投标有望密集落地。随着行业产能和下游需求持续释放，行业景气度有望不断走高， [Table_Authors] 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 相关研究 [Table_Research] 【银河军工】行业深度报告_碳纤维行业系列报告之一：千锤百炼迎风舞，直伴雄鹰上云霄 【银河军工李良团队】行业月度动态报告__主机厂顺利收官，集团资本运作加速_20211231 【银河军工李良】2022年策略报告_国防军工_“三链”共筑强引擎，今年花胜去年红 行业点评报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 叠加2022年国企改革提速，军工央企板块估值体系或将重塑，估值提升可期。长期看，“建军百年奋斗目标”近在迟尺，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展迎黄金时代。 “钗于奁内待时飞”，建议逢低加仓。随着军工指数逐步企稳，我们优先推荐产业链上游未来业绩较优的公司，包括振华科技（000733.SZ）、中航重机（600765.SH）、紫光国微（002049.SZ）、盛路通信（002446.SZ）和全信股份（300447.SZ）；其次，从中长期维度，推荐可能被“错杀”的标的，包括中直股份（600038.SH）、北摩高科（002985.SZ）、七一二（603712.SH）；最后，推荐国企改革受益标的，包括中国海防（600764.SH）、航天发展（000547.SZ）。 风险提示：军品订单落地不及预期的风险，增值税政策落地不及预期的风险。 表 1 2019年以来国防军工指数行情变化 开启日期 结束日期 涨跌幅 区间天数 2019/1/29 2019/4/3 37.9% 64 2019/4/3 2019/6/6 -20.5% 64 2019/6/6 2019/9/9 23.1% 95 2019/9/9 2019/11/15 -17.8% 67 2019/11/15 2020/2/25 25.7% 102 2020/2/25 2020/4/1 -17.5% 36 2020/4/1 2020/8/7 74.8% 128 2020/8/7 2020/11/2 -18.2% 87 2020/11/2 2021/1/7 37.9% 66 2021/1/7 2021/5/10 -31.5% 123 2021/5/10 2021/8/23 43.9% 105 2021/8/23 2021/10/13 -14.2% 51 2021/10/13 2021/12/3 20.0% 51 2021/12/3 2022/1/21 -16.4% 49 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 表2近期军工板块业绩预告/快报情况 证券代码 证券简称 披露日期 业绩快报 同比增长率:归母净利（%） 业绩预告 归母净利同比增长下限（%） 业绩预告 归母净利同比增长上限（%） 业绩预告 归母净利同比增长中值（%） 000818.SZ 航锦科技＊ 2022-01-12 196.36 281.03 238.70 600765.SH 中航重机 2022-01-22 153.05 153.05 153.05 002049.SZ 紫光国微 2022-01-19 136.00 160.00 148.00 000733.SZ 振华科技 2022-01-22 123.00 156.00 139.50 002171.SZ 楚江新材＊ 2022-01-13 100.55 118.78 109.67 300696.SZ 爱乐达 2022-01-14 83.00 90.00 86.50 688151.SH 华强科技 2022-01-11 81.61 92.96 87.29 603267.SH 鸿远电子 2022-01-22 65.00 71.00 68.00 行业点评报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 300099.SZ 精准信息＊ 2022-01-14 59.52 67.92 63.72 603678.SH 火炬电子 2022-01-20 57.51 67.35 62.43 300855.SZ 图南股份 2022-01-14 54.93 69.60 62.27 600456.SH 宝钛股份 2022-01-22 51.66 59.93 55.80 002829.SZ 星网宇达 2022-01-18 43.50 52.58 48.04 002151.SZ 北斗星通＊ 2022-01-15 36.50 50.10 43.30 600399.SH 抚顺特钢 2022-01-14 31.98 47.74 39.86 300474.SZ 景嘉微 2022-01-10 30.27 54.39 42.33 300699.SZ 光威复材 2022-01-17 18.31 18.31 002013.SZ 中航机电 2022-01-21 17.18 17.18 600760.SH 中航沈飞 2022-01-21 14.56 14.56 14.56 688270.SH 臻镭科技 2021-11-02 10.48 29.98 20.23 300114.SZ 中航电测 2022-01-13 10.00 30.00 20.00 002933.SZ 新兴装备＊ 2022-01-15 -105.08 -100.00 -102.54 300397.SZ 天和防务＊ 2022-01-21 -134.45 -127.46 -130.96 002446.SZ 盛路通信＊ 2022-01-22 -337.02 -309.40 -323.21 300600.SZ 国瑞科技＊ 2022-01-22 -525.29 -481.29 -503.29 均值（剔除业绩受民品影响较大和减值计提较多的公司＊） 63.10 76.61 63.73 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 行业点评报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师 证券从业8年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师 证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不