公告点评：联手金圆股份开发盐湖提锂项目，深化磷氟锂全产业链布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月21日 公司研究 联手金圆股份开发盐湖提锂项目，深化磷氟锂全产业链布局 ——川恒股份（002895.SZ）公告点评 买入（维持） 事件：1月21日公司发布公告，公告表示公司控股子公司贵州恒达矿业控股有限公司（简称“恒达矿业”）与金圆股份签署《战略合作协议》，双方将共同推进新能源锂电材料深加工，共同寻找和开发盐湖提锂项目，实现新能源产业上下游优势互补。 联手金圆股份开发盐湖提锂项目，“磷”“氟”“锂”全面构筑产业优势。公司本次合作方金圆股份自2021年9月以来相继收购了西藏辰宇矿业51%股权、西藏锂源矿业51%股权和西藏和锂锂业51%股权，拥有了西藏改则县吉布查卡盐湖和革吉县捌千错盐湖等盐湖的采矿权，对应的氯化锂总储量达21万吨。同时金圆股份也拥有电池级碳酸锂等高纯锂盐产能。公司和金圆股份的合作包括有在盐湖提锂方面的合作，还包括有废旧锂电池回收利用、危固废综合利用的合作方向。此次与金圆股份的合作将使公司从锂元素的资源端和产品端进行同步布局，补全公司在新能源锂电领域的产业版图，实现“磷”“氟”“锂”三大新能源元素资源及产品全面覆盖。 160万吨磷酸铁产能布局，兼具先发、成本和资源优势。公司目前整体规划有年产160万吨磷酸铁及相关配套产能，与国轩控股、欣旺达等下游厂商签订了合作协议进行深度绑定。2022年公司将率先投放20万吨磷酸铁产能，其中10万吨将在2022年上半年投放，余下产能将于2022年年底投放。此外，基于公司充足且优质的磷矿资源储备和磷化工产业链一体化优势，公司磷酸铁产品也极具成本优势。我们认为，中短期内磷酸铁及磷酸铁锂行业供需情况仍将偏紧，公司相关产能率先放量，兼具资源成本优势，行业地位有望快速提升。 多方向布局新能源材料，实现传统产业整体转型。除磷酸铁产品布局外，基于公司的半水湿法磷酸生产技术，公司可同步副产无水氟化氢等氟系产品，为氟系新能源产品扩张奠定原料基础，此外公司也布局有六氟磷酸锂等含氟新能源材料产能。同时，公司还与富临精工合作建设磷酸二氢锂产能，进一步拓宽公司在磷系新能源材料方面的业务布局。此外，公司也对下游磷酸铁锂行业公司进行了相关投资，公司所投资的四川万鹏规划有10万吨/年的磷酸铁锂产能。 盈利预测、估值与评级：本次合作协议暂对公司业绩不构成影响，我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元。我们持续看好川恒股份向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，合作落地风险，产品价格波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,749 1,777 2,482 3,523 4,900 营业收入增长率 35.58% 1.60% 39.68% 41.90% 39.11% 净利润（百万元） 180 143 323 558 941 净利润增长率 133.63% -20.95% 126.48% 72.74% 68.67% EPS（元） 0.44 0.29 0.66 1.14 1.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.07% 4.84% 9.89% 14.59% 19.75% P/E 53 80 35 21 12 P/B 4.8 3.9 3.5 3.0 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-21，2019年年末公司总股本为4.08亿股，2020年定增后公司总股本为4.88亿股。 当前价：23.43元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.88 总市值(亿元)： 114.44 一年最低/最高(元)： 9.60/51.79 近3月换手率： 186.12% 股价相对走势 -21%60%140%220%300%12/2003/2107/2110/21川恒股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.99 -38.51 130.06 绝对 -11.72 -41.53 115.94 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，持续关注公司新能源材料转型进程——川恒股份（002895.SZ）2021年度业绩预告点评（2022-01-20） 激励计划绑定核心成员利益，高考核目标彰显新能源转型决心——川恒股份（002895.SZ）2022年限制性股票激励计划点评（2022-01-14） 携手欣旺达扩建60万吨磷酸铁项目，锂电上下游协同效应显著——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2021-12-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,749 1,777 2,482 3,523 4,900 营业成本 1,271 1,340 1,729 2,322 3,034 折旧和摊销 65 85 89 113 134 税金及附加 7 13 19 27 37 销售费用 128 109 153 217 302 管理费用 79 108 150 213 297 研发费用 33 33 46 65 90 财务费用 15 14 8 14 9 投资收益 4 8 8 8 8 营业利润 226 179 403 695 1,168 利润总额 221 177 401 691 1,166 所得税 41 34 77 133 224 净利润 179 143 324 558 942 少数股东损益 -1 1 1 1 1 归属母公司净利润 180 143 323 558 941 EPS(元) 0.44 0.29 0.66 1.14 1.93 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 287 256 328 502 869 净利润 180 143 323 558 941 折旧摊销 65 85 89 113 134 净营运资金增加 -199 -29 190 331 415 其他 240 57 -274 -501 -621 投资活动产生现金流 -95 -697 -520 -447 -322 净资本支出 -253 -163 -530 -430 -330 长期投资变化 -33 0 0 0 0 其他资产变化 191 -534 10 -17 8 融资活动现金流 -56 639 52 102 -340 股本变化 1 81 0 0 0 债务净变化 108 -115 59 115 -330 无息负债变化 7 103 80 67 96 净现金流 136 189 -141 156 207 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,821 3,768 4,231 4,972 5,678 货币资金 341 514 372 528 735 交易性金融资产 0 550 550 551 552 应收账款 65 73 105 148 205 应收票据 0 107 150 212 295 其他应收款（合计） 13 6 9 13 18 存货 287 258 333 448 585 其他流动资产 59 56 56 56 56 流动资产合计 813 1,605 1,627 2,026 2,537 其他权益工具 37 37 37 37 37 长期股权投资 1,105 1,106 1,106 1,106 1,106 固定资产 472 668 965 1,217 1,376 在建工程 100 27 94 94 76 无形资产 187 177 203 229 254 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 98 142 142 142 142 非流动资产合计 2,008 2,163 2,604 2,946 3,142 总负债 820 808 948 1,130 895 短期借款 408 238 297 412 82 应付账款 143 143 185 248 324 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 23 0 0 0 0 其他流动负债 0 91 91 91 91 流动负债合计 675 607 747 929 694 长期借款 0 55 55 55 55 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 28 28 28 28 非流动负债合计 145 201 201 201 201 股东权益 2,001 2,960 3,283 3,842 4,784 股本 408 488 488 488 488 公积金 796 1,637 1,669 1,725 1,819 未分配利润 835 846 1,136 1,639 2,486 归属母公司权益 1,990 2,944 3,267 3,825 4,766 少数股东权益 11 16 17 17 18 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 27.3% 24.6% 30.3% 34.1% 38.1% EBITDA率 17.5% 15.4% 19.9% 23.2% 26.8% EBIT率 13.7% 10.6% 16.3% 20.0% 24.0% 税前净利润率 12.6% 10.0% 16.1% 19.6% 23.8% 归母净利润率 10.3% 8.0% 13.0% 15.8% 19.2% ROA 6.4% 3.8% 7.6% 11.2% 16.6% ROE（摊薄） 9.1% 4.8% 9.9% 14.6% 19.7% 经营性ROIC 16.4% 11.6% 16.8% 22.0% 29.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 29% 21% 22% 23% 16% 流动比率 1.20 2.64 2.18 2.18 3.66 速动比率 0.78 2.22 1.73 1.70 2.81 归母权益/有息债务 4.88 10.05 9.28 8.18 34.78 有形资产/有息债务 6.44 12.24 11.42 10.14 39.54 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.31% 6.15% 6.15% 6.15% 6.15% 管理费用率 4.50% 6.05% 6.05% 6.05% 6.05% 财务费用率 0.88% 0.80% 0.31% 0.38% 0.19% 研发费用率 1.86% 1.83% 1.83% 1.83% 1.83% 所得税率 19% 19% 19% 19% 19% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.30 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.70 0.52 0.67 1.03 1.78 每股净资产 4.88 6.03 6.69 7.83 9.76 每股销售收入 4.29 3.64 5.08 7.21 10.03 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 53 80 35 21 12 PB 4.8 3.9 3.5 3.0 2.4 EV/EBITDA 28.8 36.1 20.6 12.5 7.6 股息率 1.3% 0.0% 0.0% 0.0%