请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022年01月21日 建筑装饰 保障房建设稳增长，装配式建筑迎新机 保障性租赁住房有望成为今年稳投资重要方向之一。我国保障性安居体系不断完善，自1994年起经历了廉租房、经适房、棚改、老旧小区改造等多种形式发展，特别是14-18年的棚改，通过货币化安臵有力拉动了房地产市场需求。去年底中央经济工作会议指出“坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设”，各地也陆续出台十四五相关规划，今年 1 月 20 日住建部工作会议指出“坚持租购并举，今年全年建设筹集保障性租赁住房 240 万套（间）”。筹集目标较去年大幅增长 156%，保障性租赁住房发展有望接力进入加速期。我们认为保障房建设短期可稳定地产行业投资，有望成为今年稳增长重要方向之一，长期看也是实现“房住不炒”与“共同富裕”两大目标的重要着力点，行业中长期有望展现优异成长。 预计十四五全国筹集保障性租赁住房约740万套，2022年实现建安投资约2400亿元。根据我们测算，十四五全国范围预计筹集保障性租赁住房约740万套，考虑到2022年保障房建设有望显著提速，我们假设今年新建开工的保障房194万套，每套平均70平米，每平米包含装修的建安投资为3000元。由于房建项目建设周期在1-2年，我们假设新开工的保障性租赁住房在当年完成建安投资的30%，第二年完成60%，第三年完成10%。综合上述假设，测算十四五保障房累计总建安投资有望达到1.4万亿元，2022年有望实现建安投资约2400亿元，占房地产建安投资的比例约为2%。 保障房有望发挥政策引领作用，推动行业工业化、绿色化、信息化转型加速。保障房是政府主导投资项目，在产业层面也是引领建筑行业转型升级的重要政策载体，预计政府会对保障房的装配化率、绿色建造、智能建造标准提出更高的要求，形成行业示范标杆。我们认为保障房有望发挥强大的政策引领作用，推动建筑全产业链工业化、信息化、绿色化变革：建造环节推行装配式建筑以及铝模板等技术，提升工业化、信息化水平，建筑材料选择绿色建材，建筑类型采用低能耗建筑，运维环节更注重节电节能。 保障房建设将为装配式发展注入新动力。装配式技术在保障房中应用广泛，今年保障房建设加速将有力带动装配式建筑行业发展。据我们测算，2022年保障房装配式新开工面积为0.95亿平米，占总新开工装配式建筑面积的14%，贡献年增量市场的41%。细分市场看，2022年保障房带来的预制PC、钢结构、装配式装修市场规模（以面积计算）分别为2020年市场规模的24%、14%、61%。保障房对装配式装修市场拉动效果或最大，同时也将带动钢结构在住宅中的渗透率提升。 投资建议：1）保障房建设有望成稳增长重要方向之一，重点推荐中国建筑（全国保障房建设龙头）、上海建工（上海地区保障房建设龙头）、华阳国际（保障房设计龙头）、中国建筑国际（MIC 装配式技术领先，安居类工程经验丰富）。2）保障房有望带动建筑行业工业化、信息化、绿色化转型加速，重点推荐钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构；铝模板龙头志特新材与华铁应急；装配式装修龙头亚厦股份；关注集成卫浴龙头海鸥住工。 风险提示：保障房建设不达预期、装配式技术发展不达预期、市场规模假设与实际偏差。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：稳增长政策发力在即，推荐低估值蓝筹与景气弹性方向》2022-01-18 2、《建筑装饰：基建明显改善、地产加速下行，稳增长政策有望持续加力》2022-01-17 3、《建筑装饰：稳增长背景下，看好保障房、钢结构、新型电力系统投资方向》2022-01-16 2022年01月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601668.SH 中国建筑 买入 1.07 1.18 1.29 1.40 5.05 4.58 4.19 3.86 600170.SH 上海建工 买入 0.38 0.43 0.48 0.52 9.26 8.19 7.33 6.77 002949.SZ 华阳国际 买入 0.88 1.12 1.42 1.79 21.42 16.83 13.27 10.53 03311.HK 中国建筑国际 买入 1.19 1.37 1.57 1.78 7.93 6.89 6.01 5.30 600496.SH 精工钢构 买入 0.32 0.34 0.43 0.54 15.09 14.21 11.23 8.94 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.53 2.17 2.80 3.53 35.65 25.14 19.48 15.45 300986.SZ 志特新材 增持 1.44 1.47 2.39 3.09 40.82 39.99 24.59 19.02 002375.SZ 亚厦股份 买入 0.24 0.34 0.45 0.59 28.54 20.15 15.22 11.61 资料来源：Wind，国盛证券研究所，中国建筑国际EPS单位为港元。 2022年01月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 回顾与展望：体系持续完善，保障性租赁住房有望加速推进 .................................................................................. 5 1.1. 保障性安居工程概念梳理........................................................................................................................... 5 1.2. 保障性安居工程发展历程........................................................................................................................... 6 1.2.1. 1994-2007年：初步形成以廉租住房、经济适用房为主的住房保障制度 ............................................... 6 1.2.2. 2008-2014年：重点发展租赁型保障房，开启棚户区改造时期 ............................................................ 7 1.2.3. 2014-2018年：棚改全面提速，货币化安臵拉动地产需求 ................................................................... 9 1.2.4. 2019-2021年：棚改货币化安臵退潮，旧改工程快速推进 ................................................................. 12 1.3.保障性租赁住房稳增长、促民生，十四五有望迎来加速发展 ........................................................................ 14 2. 保障房建设对投资贡献多少？ ........................................................................................................................... 16 2.1. 十四五全国筹集保障房数量预计约739万套 ............................................................................................. 16 2.2. 十四五保障房累计投资规模预计可达1.4万亿 ........................................................................................... 18 2.3. 2022年保障房建安投资预计可达2399亿元 .............................................................................................. 19 3. 保障房建设谁参与？资金从哪里来？ ................................................................................................................. 20 4. 保障房充分发挥政策引领，有望推动行业转型升级加速 ....................................................................................... 22 4.1. 保障房是支持行业转型升级的重要政策载体 .............................................................................................. 22 4.2. 保障房为装配式建筑发展注入新动力 ........................................................................................................ 23 4.2.1. 保障房建设可发挥装配式优势，政策积极鼓励 ................................................................................. 23 4.2.2. 保障房对装配式各细分行业拉动弹性测算 ........................................................................................ 24 5. 投资建议 ......................................................................................................................................................... 28 6. 重点标的 ................................................................................................................................................