2022 年 1 月 19 日(星期三) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2022年1月18日的收盘价 杨岱东 +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 24,113 国企指数 8,449 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.5 (6.3) (6.6) 相对表现 (4.5) 5.1 13.0 资料来源：彭博 相关报告 1. 汽车汽配 - 年销量结束三连跌，一季度低吸新能源车（推荐） (2022/1/13) 2. 汽车汽配 - 2022年展望：电动智能为主线，关注高端车电动化（推荐） (2021/12/21) -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%汽车汽配恒生指数汽车汽配 新能源月报：一季度市场风格切换及数据扰动，逢低吸纳 ■12月新能源乘用车渗透率20.6%超预期，自主相对合资优势持续扩大 ■比亚迪/特斯拉销量强劲，新势力增速分化，动力电池集中度提升 ■一季度注意市场风格切换和数据扰动风险，低吸新能源车业务纯粹个股 行业：12月销量略超预期，渗透率20.6%创新高 根据中汽协，12月新能源车销售53万辆，同比/环比+113.9%/+11.1%，略超市场预期，与我们的预测一致，新能源乘用车渗透率环比+1.1ppt至20.6%创新高；全年新能源车销量为352万辆，同比+157.5%。分车型：新能源乘用车12月销量同比+120.6%，纯电动/插电混同比+120.5%/+121.6%，纯电占比83.5%；1-12月累计销量为333.4万辆，同比+167.5%。新能源商用车12月/全年销量同比+46.6%/+54%。渗透率：新能源乘用车/纯电动乘用车12月渗透率创新高，分别为20.6%/17.2%，1-12月渗透率为15.5%/12.7%。新能源商用车12月渗透率为9.1%。12月自主/豪华/合资品牌渗透率为39%/32.7%/3.3%。 车企：比亚迪/特斯拉遥遥领先，新势力走势分化 第一梯队：比亚迪稳居第一，新能源乘用车12月实现销量9.3万辆，其中纯电/插混分别为4.8万/4.5万辆，秦PLUS DMi/宋DM/汉EV位居热销车型第4/5/9名。特斯拉中国12月以7万辆位居第二，Model Y/Model 3分别销售4.1万/3万辆，全年销量为47万辆。第二梯队：长城旗下欧拉销量突破2万辆创新高，得益于好猫销量破万；新势力方面，小鹏/理想/蔚来/哪吒分别销售1.6万/1.4万/1万/1万辆，四季度小鹏/理想/哪吒/零跑增势强劲，蔚来/威马增速暂落后。 电池：铁锂市占率高位运行，厂商集中度提升 12月动力电池装车量26.2GWh，同比/环比+102.4%/+25.9%。其中磷酸铁锂装车15.1GWh，占比57.4%。1-12月累计装车量154.5GWh，同比+142.8%，三元/铁锂占比48.1%/51.7%。厂商方面，宁德时代12月/1-12月市占率55.6%/52.1%；比亚迪12月/1-12月市占率14.2%/16.2%；中航新创、国轩高科、LG12月/1-12月均分别位居第3/4/5名。2021年CR2/CR5/CR10分别提升4.3ppt/2.2ppt/7.1ppt至68.3%/83.3%/91.5%，集中度提升。 策略：一季度注意风格切换及数据扰动风险，逢低吸纳 我们在一月上旬的行业报告（链接）提示新能源车产业链一季度潜在风险，即部分地区的疫情影响短期新能源车供应，扰动月销量数据。此外，外围市场流动性趋紧或限制估值上行，令市场风格切换。以全年角度，新能源车仍是确定性极高的细分市场，维持一季度逢低吸纳的观点。策略：1）重点看好纯粹新能源车标的，包括比亚迪股份（1211 HK）、理想汽车（2015 HK）；2）其次是后发优势明显的吉利汽车（175 HK）、长城汽车（2333 HK）；3）零部件推荐福耀玻璃（3606 HK）、敏实集团（425 HK）。风险因素：宏观经济和行业景气度低于预期。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） P/E (x) P/B(x) 净负债率 FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E FY20 理想汽车 2015 HK 买入 234.0 122.1 92% -0.41 -0.29 n.a n.a 4.8 5.1 -28.3% 比亚迪股份 1211 HK 买入 385.0 266.0 45% 1.74 2.78 125.1 78.2 9.7 8.7 66.0% 吉利汽车 175 HK 买入 37.0 19.2 92% 0.65 0.95 24.2 16.5 2.3 2.0 -26.7% 长城汽车 2333 HK 买入 40.0 25.4 58% 0.79 1.16 26.2 17.9 3.0 2.7 8.9% 福耀玻璃 3606 HK 买入 63.0 45.4 39% 1.55 1.90 23.9 19.5 3.4 3.1 4.7% 敏实集团 425 HK 买入 49.0 36.9 33% 1.61 1.95 18.7 15.5 2.2 2.0 77.7% 中升控股 881 HK 买入 105.0 61.1 72% 3.03 3.63 16.5 13.7 3.7 3.1 42.0% 潍柴动力 2338 HK 买入 25.0 15.8 58% 1.33 1.49 9.7 8.7 1.7 1.5 -68.3% 2022 年 1 月 19 日(星期三) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：新能源车月销量及同比增长（乘用+商用） 图2：新能源车月销量拆分（乘用+商用） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图3：比亚迪和特斯拉占据新能源市场龙头地位 图4：新势力销量爬升 资料来源：乘联会、招商证券（香港） 资料来源：乘联会、招商证券（香港） 图5：动力电池月度装车量比较 图6：动力电池月度装车量分材料 资料来源：动力电池产业创新联盟、招商证券（香港） 资料来源：动力电池产业创新联盟、招商证券（香港） -120%0%120%240%360%480%600%720% - 100 200 300 400 500 600当月销量同比增长千辆0%25%50%75%100%其他磷酸铁锂三元0102030405060708090100特斯拉中国比亚迪新能源乘用车千辆05101520蔚来理想小鹏威马合众（哪吒）零跑千辆0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021GWh0%25%50%75%100%其他磷酸铁锂三元 2022 年 1 月 19 日(星期三) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 新能源行业销量 根据中汽协，2021年12月新能源汽车销售53万辆，同比/环比+113.9%/+11.1%，略超市场预期，与我们的预测一致，而汽车行业受缺芯扰动消散影响，同比/环比-1.6%/+10.5%，新能源乘用车渗透率环比+1.1ppt至20.6%创新高；全年新能源车销量为352万辆，同比+157.5%，渗透率+8ppt至13.4%。  分车型：新能源乘用车12月销量为49.8万辆，同比+120.6%，纯电动/插电混同比+120.5%/+121.6%，纯电占比83.5%；1-12月累计销量为333.4万辆，同比+167.5%。新能源商用车12月销量同比+46.6%至3.3万辆；1-12月累计18.6万辆，同比+54%。  渗透率：新能源乘用车/纯电动乘用车12月渗透率创新高，分别为20.6%/17.2%；1-12月渗透率为15.5%/12.7%。新能源商用车12月渗透率为9.1%。  分品牌：12月自主/豪华/合资品牌的渗透率分别为39%/32.7%/3.3%，合资品牌新能源转型缓慢。 图7：新能源车月销量及同比增长（乘用+商用） 图8：新能源车月销量拆分（乘用+商用） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图9：新能源乘用车销量及同比增长 图10：新能源商用车销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） -120%0%120%240%360%480%600%720% - 100 200 300 400 500 600当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%纯电动插电混-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0100200300400500600新能源乘用车销量同比增长千辆-100%-50%0%50%100%150%200%250%010203040506070新能源商用车销量同比增长千辆 2022 年 1 月 19 日(星期三) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 图11：纯电动乘用车销量及同比增长 图12：新能源车渗透率变化 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 车型及车企 比亚迪、特斯拉龙头地位稳固。比亚迪新能源乘用车12月实现销量9.3万辆，同比/环比+236.4%/+3.0%，市占率达18.6%，其中纯电/插混分别为4.8万/4.5万辆，秦PLUS DMi/宋DM/汉EV销量分别以1.7万/1.5万/1万辆位居车型排名第4/5/9名。全年累计销量同比+232%至59.4万辆，远超40万辆的原销售目标，其中纯电/插混分别为32万/27万辆，同比增长144.9%/467.6%；第二名特斯拉中国12月销量为7万辆，市占14.2%，其中Model Y/Model 3分别销售4.1万/3万辆，全年销量为47万辆；上汽通用五菱12月实现6万辆销量，位居第三，同比/环比+46.9%/+20.4%，全年新能源销量为45万辆，其中宏光MINI EV全年销量为43万辆，占比94.3%。长城旗下欧拉12月销量突破2万辆创新高，得益于好猫销量破万。 新势力方面，头部品牌领先优势仍大，但增速出现分化。理想、小鹏增速保持高位，蔚来增速缓慢，12月只有小鹏/理想上榜新能源乘用车企销量前十，分别同比+180.7%/130.0%至1.6万/1.4万辆，排名第7、9名，而蔚来销量为1万辆。全年来看新势力仍有较大增长空间，小鹏/蔚来/理想全年销量分别为9.8万/9.1万/9万 辆，同比+363.0%/+277.4%/+209.1%。新势力各品牌增速出现分化，小鹏、理想、合众三家的走势相对较强，形成第一梯队，威马和蔚来为第二梯队。蔚来从一季度2万辆至四季度2.5万辆，增长仅25%，相比之下小鹏和理想则增长约三倍；21年四季度，合众已超越蔚来至第三位位置，形成了小鹏、理想、合众、蔚来的排名。 图13：2021年12月新能源乘用车销量Top 10，单位：辆 排名 车型 所属车企 当月销量 本年累计 当月环比 当月同比 新能源市占率 1 宏光MINI EV 上汽通用五菱 55,742 426,484 22.3% 73.7% 11.2% 2 Model Y 特斯拉中国 40,558 200,131 51.6% n.a 8.1% 3 Model 3 特斯拉中国 30,289 272,972 16.1% 27.2% 6.1% 4 秦PLUS DM 比亚迪 17,286 113,656 -4.3% n.a 3.5% 5 宋DM 比亚迪 15,120 79,508 0.2% 1650.0% 3.0% 6