-2%0%2%4%6%8%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2022-1-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 中东地缘局势动荡，短期油价继续升温 重要事件：1. 阿联酋首都遭遇空袭：1月17日，也门胡塞组织对阿联酋首都阿布扎比发动两起无人机袭击并造成人员伤亡，至少造成3人死亡、6人受伤。晚间沙特领导的多国联军在也门首度萨那发动多次空袭回应，至少造成12人死亡、12人受伤。目前尚未影响原油产量。2. 利比亚供应中断恢复：利比亚能源部长周日表示，前期武装冲突导致暂时关停的油田已经复产；原油产量恢复至120万桶/日的正常水平。哈萨克斯坦政府数据显示，最新产量已恢复至12月水平。3. 中国原油进口下降：2021年中国原油进口5.1亿吨，同比下降5.4%，是二十年首次下降。 油价分析：1. 供需方面，冬季供需双双下调，油品去库高于预期。需求不及预期来自冬季疫情快速传播，交通流量大幅回落。供应不及预期源于欧佩克增产低于计划、及利比亚武装冲突使油田短期停产。2. 金融方面，美联储加速货币政策收紧节奏，美股高位回落。原油期货总持仓和基金净多持仓小幅回升，但仍处于五年低位。3. 总体而言，开年供需仍然延续去年的主基调，疫情频繁复发导致需求低于预期，欧佩克持续推迟复产节奏以维持油品去库。目前欧佩克剩余产能历史高位，不存在刚性产能危机；库存重点仍在于欧佩克是否兑现增产计划。金融属性则已相对明确与去年处于反向节奏。美国超宽松货币周期临近尾声，最快二季度启动加息和讨论缩债，流动性溢价将逐渐转为折价。油价短期仍处多空轮换情绪升温期；未来供需和金融压力兑现后，油价压力将逐渐增大。 策略建议：短期震荡回升，中期重心承压 风险因素：地缘政治导致供应中断，疫情复发导致需求回落 油价短期仍处多空轮换情绪升温期；供需和金融压力兑现后，中期压力将逐渐增大。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 中东地缘局势动荡，短期油价继续升温 逻辑: 近期油价震荡上行。（一）市场进展：1. 阿联酋首都遭遇空袭：1月17日，也门胡塞组织对阿联酋首都阿布扎比发动两起无人机袭击并造成人员伤亡，至少造成3人死亡、6人受伤。晚间沙特领导的多国联军在也门首度萨那发动多次空袭回应，至少造成12人死亡、12人受伤。目前尚未影响原油产量。2. 利比亚供应中断恢复：利比亚能源部长周日表示，前期武装冲突导致暂时关停的油田已经复产；原油产量恢复至120万桶/日的正常水平。哈萨克斯坦政府数据显示，最新产量已恢复至12月水平。3. 中国原油进口下降：2021年中国原油进口5.1亿吨，同比下降5.4%，是二十年的首次下降。（二）油价分析：1. 供需方面，冬季供需双双下调，油品去库高于预期。需求不及预期来自冬季疫情快速传播，交通流量大幅回落。供应不及预期源于欧佩克增产低于计划、及利比亚武装冲突使油田短期停产。2. 金融方面，美联储加速货币政策收紧节奏，美股高位回落。原油期货总持仓和基金净多持仓小幅回升，但仍处于五年低位。3. 总体而言，开年供需仍然延续去年的主基调，疫情频繁复发导致需求低于预期，欧佩克持续推迟复产节奏以维持油品去库。目前欧佩克剩余产能历史高位，不存在刚性产能危机；库存重点仍在于欧佩克是否兑现增产计划。金融属性则已相对明确与去年处于反向节奏。美国超宽松货币周期临近尾声，最快二季度启动加息和讨论缩债，流动性溢价将逐渐转为折价。油价短期仍处多空轮换情绪升温期；未来供需和金融压力兑现后，油价压力将逐渐增大。 策略建议：短期震荡回升，中期重心承压 风险因素：地缘政治导致供应中断，疫情复发导致需求回落 震荡 沥青 观点：原油强势成本支撑沥青期价走强 （1）1月18日，Bu主力收于3496元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3550，3300，3215元/吨（0，0，0）。 （2）1月12日，隆众显示沥青炼厂整体开工率32.9%（环比+0.6%，同比-12%），炼厂库存76.7万吨（环比持平，同比+5%），社会库存43.83万吨（环比+4%，同比-23%）。 逻辑：原油持续走强成本支撑沥青期价，现货维稳，沥青基差走弱。2022年炼厂开工低位、基建预期支撑下，沥青期价较难背离原油。随着基建预期、利润修复逐步通过沥青裂解价差走强反映，沥青或重回原油驱动，但期现无风险套利空间压制期价上方空间。 操作策略：多沥青2206-燃油2205 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：380燃油贴水负值，原油驱动燃油走强 （1）1月18日，Fu主力收于3095元/吨，当日仓单12810吨。 （2）1月17日，舟山船燃价格528美元/吨， 1月17日新加坡高硫380贴水-0.26美元/吨。 逻辑：原油持续上涨带动新加坡380燃油上涨，裂解价差弱势同时新加坡380贴水转负。2022年或是新加坡燃料油累库的一年，东西高硫价差高位驱动欧洲各国对新加坡燃料油供应提升，燃料油月差转远月升水，去库存将向累库存转化，浮仓有触底反弹可能，燃料油供应提升，需求触顶回落，那么高硫燃油或由去库转为累库。 操作策略：多沥青2206-燃油2205 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：低硫燃油月差仍强或已偏离基本面 （1）1月18日，Lu主力收于4029元/吨，仓单4140吨。 （2）1月17日，舟山VLSFO价格680美元/吨。 逻辑：原油持续上涨，新加坡低硫燃油期价走强，新加坡低硫燃油月差仍然强势，代表冷冬炒作需求情绪仍较重。低硫燃油月差走强与新加坡燃料油库存积累不符、与亚太浮仓持续增加不符，或暗示现在低硫燃油炒作情绪较重。 操作策略：多沥青2206-低硫2205价差 风险因素：下行风险：冷冬超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：仓单压力仍在，LPG期价或持续承压 （1）1月18日，PG2202合约收盘价为4674元/吨，较上一交易日收盘价上涨33元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差894元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至636元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至676元/吨。 （2）1月18日，华南地区出厂价5500-5850元/吨。华东地区出厂价4800-5650元/吨。山东民用气市场主流成交价5200-5300元/吨，醚后碳四主流成交5330-5370元/吨。 （3）12月30日，沙特阿美公司1月CP公布，丙丁烷均有下调。丙烷为740美元/吨，较上月下调55美元/吨；丁烷710美元/吨，较上月下调40美元/吨。 （4）1月18日，华南2月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为5377元/吨，跌42元/吨，丁烷到货成本为5202元/吨，跌42元/吨。 （5）1月18日，仓单量总计9548手，环比前一交易日仓单量下降15手。 逻辑：LPG期价小幅回升，仓单量出现下降，现货维稳。供给面总体呈中性，炼厂库存维持低库存运行，无增量去库压力：华南华北地区供应无明显波动，华东炼厂供应小增，华中及山东碳四供应趋紧。需求面整体尚可，下游仍处在节前入市补货状态，个别地区低位小涨驱使部分买家买涨入市。港口库存上周小幅累库，其中华南地区有明显涨幅。短期看，盘面仓单量维持高位，消化速度仍较慢，叠加节后需求转弱，期价承压。中期看，需求端或出现PDH和调油需求的边际走弱，整体价格或走弱。一方面，丙烷进口成本支撑边际转弱，天津渤化装置进入检修，PDH装置开工率上周出现明显回调。另一方面，国内疫情反弹对汽油消费存在一定利空，国内调油需求缺乏明显改善的动力，烷基化装置开工率依然维持在40%左右的水平。 操作策略：区间操作 风险因素：原油、天然气价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值86.4883.8284.61530.4034123016日变化0.421.70-0.415.303445日涨幅0.49%2.07%-0.48%1.01%1.01%1.51%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值3.893.9917.9027.80-21.5321.20日变化0.060.370.361.320.910.68月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.13-4.18-3.081.106.435.69日变化0.373.01-0.090.10-21.22-0.02月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 020406080100120140160180202 1/0 1/2 0202 1/0 4/2 0202 1/0 7/2 0202 1/1 0/2 0Bre ntSCBUFU 012345678-12-10-8-6-4-20246202 1/0 1/2 0202 1/0 4/2 0202 1/0 7/2 0202 1/1 0/2 0SC/FX- Fre ight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶 50556065707580012345678202 1/0 1/2 0202 1/0 4/2 0202 1/0 7/2 0202 1/1 0/2 0Bre nt 1-6WTI 1-6Brent(右) 01122334455051015202530202 1/0 1/2 0202 1/0 4/2 0202 1/0 7/2 0202 1/1 0/2 0Ny mex 汽油裂差Ny mex 柴油裂差Bre nt - WTI 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部