投资策略周报：分水岭或在春节之后，蓄势待发

投资要点: 一、海外市场：美国通胀继续走高，美债收益率升至两年高位。2021年12月美国CPI同比上涨7.0%（前值6.8%），连续第19个月上涨，续创1982年以来新高。市场对美联储3月开始加息的预期趋于一致，美联储理事布雷纳德暗示美联储可能最早在3月份开始加息，努力降低通胀是目前最重要的任务。 根据CME观察显示，市场对于美联储3月开始加息预期概率升至82.07%。同时十年期美债收益率上行至1.78%，达到近两年来新高。 二、居民中长期贷款偏弱，稳地产政策继续发力。12月新增居民中长期贷款3558亿元，同比少增834亿元，弱于季节性规律。9月底以来，地产政策有所调整，但居民对地产市场预期转弱使得购房行为趋于谨慎，中长贷需求偏弱。在稳增长诉求增强下，近期地产政策积极信号持续释放。2022年货币信贷工作会议指出，要继续稳妥实施房地产金融审慎管理，坚持房住不炒，加强预期引导，各商业银行要进一步优化信贷结构，提升服务实体经济的能力，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展。 三、年初基金发行降温，部分场外资金尚在观望。2022年初至今（截至1/13），新成立基金发行数为45只，发行份额为298亿份，其中股票型+混合型基金发行31只，发行份额仅243亿份。这与2021年初爆款基金频出、多只基金成立规模超百亿元的发行市场火热形成鲜明对比。基金发行降温与去年整体业绩偏弱相关：根据Wind数据统计，2022年普通股票型/偏股混合型基金当年回报中位数分别为8.0%/5.2%，远低于2021年的59.6%/59.1%。 四、投资策略：分水岭或在春节之后，蓄势待发。年初以来，A股受到美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整，“春乏”行情特征较为明显。临近春节，鉴于假日期间海外消息面或存不确定性，部分场外资金停留观望，市场或归于清淡。分水岭或在春节之后。届时美联储加息路径会更加明朗，国内流动性仍将维持充裕。同时基建和房地产投资相关的稳增长政策持续发力，成为A股走出“倒春寒”的驱动力。考虑到当前国内货币政策宽松、A股估值整体上合理，增量外资亦有望持续流入A股市场。配置上，以“低估值价值蓝筹”为主：一是传统基建相关，如银行、建材；二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。主题方面关注：数字经济、元宇宙、中药等。 风险提示:国内外疫情反复；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。 1.海外市场：美国通胀继续走高，美债收益率升至两年高位 本周全球股指多数收跌。具体看，本周巴西IBOVESPA指数、恒生指数、印度SENSEX30、台湾加权指数、英国富时指数上涨，其他主要股指下跌。美股方面，本周纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌0.28%、0.30%、0.88%；日经225、韩国综合指数及俄罗斯RTS指数分别下跌1.24%、1.12%、3.84%；A股方面，上证指数、深证成指分别下跌1.63%、1.35%，创业板指上涨0.73%。商品和外汇方面，市场对奥密克戎疫情担忧边际递减，本周原油持续走强。NYMEX轻质原油、ICE布油本周分别上涨6.81%、5.77%，COMEX黄金本周上涨1.39%，美元指数走弱，美元兑人民币继续升值。 美国通胀继续走高，美联储加息节奏仍是全球权益市场重要影响因素。1月12日，美国劳工统计局公布数据显示，2021年12月美国CPI同比上涨7.0%（前值6.8%），连续第19个月上涨，续创1982年以来新高；核心CPI同比上涨5.5%（前值4.9%），环比上涨0.5%。市场对美联储3月开始加息的预期趋于一致。在美国参议院银行委员会的确认听证会上，美联储理事布雷纳德表示，“美联储可能最早在3月份提高基准利率，努力降低通胀是该行目前最重要的任务。”费城联储主席帕特里克·哈克表示，支持今年3月开始加息，预计全年加息3-4次。 根据CME观察显示，市场对于美联储3月开始加息预期概率升至82.07%。同时十年期美债收益率上行至1.78%，达到近两年来新高。 2.居民中长期贷款偏弱，稳地产政策继续发力 根据央行发布数据显示，12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1300亿元，主要受到居民端拖累。12月新增居民贷款3716亿元，同比少增1919亿元。其中12月新增居民短期贷款157亿元，同比少增985亿元，近期国内部分地区疫情影响到居民消费需求。12月新增居民中长期贷款3558亿元，同比少增834亿元，弱于季节性规律。9月底以来，地产政策有所调整，但居民对地产市场预期转弱使得购房行为趋于谨慎，中长贷需求偏弱。 稳增长诉求增强下，地产政策积极信号持续释放。1月5日，2022年货币信贷工作会议指出，要继续稳妥实施房地产金融审慎管理。要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，加强预期引导，各商业银行要进一步优化信贷结构，提升服务实体经济的能力，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展。 另外近期房地产融资出现一些改善的迹象，例如：1月13日，保利置业集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券项目状态更新为“已受理”；1月14日，中海企业发展集团成功发行30亿元中期票据。 3.年初基金发行降温，部分场外资金尚在观望 年初以来A股受到美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整，“春乏”行情特征较为明显。从基金发行来看，今年开年基金发行大幅降温。2022年初至今（截至1/13），新成立基金发行数为45只，发行份额为298亿份，其中股票型+混合型基金发行31只，发行份额243亿份。 这与去年年初基金发行市场形成鲜明对比：2021年1月份，新成立基金发行份额达4901亿份，其中股票型+混合型基金发行占比91%，发行份额达4452亿份，爆款基金频出，多只基金成立规模超百亿元。 基金发行降温与去年整体业绩偏弱相关。根据Wind数据统计，2022年普通股票型/偏股混合型基金当年回报平均值分别为10%/4.5%，远低于2021年的60.4%/19.4%；2022年普通股票型/偏股混合型基金当年回报中位数分别为8.0%/5.2%，远低于2021年的59.6%/59.1%。 临近春节，鉴于假日期间海外消息面或存不确定性，部分场外资金停留观望，市场或归于清淡。 4.投资策略：分水岭或在春节之后，蓄势待发 年初以来，A股受到美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整，“春乏”行情特征较为明显。临近春节，鉴于假日期间海外消息面或存不确定性，部分场外资金停留观望，市场或归于清淡。分水岭或在春节之后。届时美联储加息路径会更加明朗，国内流动性仍将维持充裕。同时基建和房地产投资相关的稳增长政策持续发力，成为A股走出“倒春寒”的驱动力。考虑到当前国内货币政策宽松、A股估值整体上合理，增量外资亦有望持续流入A股市场。 配置上，以“低估值价值蓝筹”为主：一是传统基建相关，如银行、建材；二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。 主题方面关注：数字经济、元宇宙、中药等。 5.风险提示 国内外疫情反复；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。