关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 当强势的出口开始边际走弱 ——12月贸易数据点评 宏观快评｜2022年1月14日 研究部 报告摘要 宗韶晖 shzong@cebm.com.cn 边泉水 qsbian@cebm.com.cn 2021年我国出口全年维持强势，全年增速达到29.9%，成为拉动2021年经济增长的一大动力。从12月单月的数据来看，按美元计价，我国12月出口同比增长20.9%，较11月下降了1.1个百分点，两年平均增长19.4%，较11月下降了1.8个百分点，虽然数据依旧亮眼，但边际上已经开启了下行通道。由于进口增速下行速度更快，12月进口同比增长19.5%，较11月下降了12.2个百分点，两年平均增长13.4%，较11月下降了4个百分点，因此我国贸易顺差再创新高，12月贸易顺差为944.6亿美元，同比增长24.6%，也支撑了人民币汇率继续维持强势。 出口短期依旧强势，但从中期来看，出口下行的通道已经打开。在美国居民商品消费逐步向服务消费切换的过程中，消费品出口基本上已经见顶；全球资本开支尚未完全恢复，资本品的出口仍能得到维持。加之新兴市场生产能力的恢复也会冲击我国的出口份额，因此出口下行的趋势较为确定，但下行的幅度也不必过于悲观。 如果看2022年1-2月出口，在去年就地过年因素的支撑减弱，可能会使1-2月出口下行速度有所加快，尤其是2月单月出口增速可能大幅下滑。因此对于一季度经济增长而言，出口的拉动边际衰减，稳增长需要政策力度进一步加大，一方面财政开支加快，基建节奏提前，另一方面货币也有望进一步放松，通过宽货币推动宽信用，在通胀下行的情况下，降准降息均可期。 从出口的产品结构来看，12月我国大多数产品的出口增速出现下滑，尤其是劳动密集型产品下滑较为明显，一方面是由于节日效应消退，另一方面则是来自于海外刺激政策的退出所带来的商品消费回落，12月箱包、服装、家具、灯具出口同比分别为24.2%、14.5%、-4%和-2.2%，均较11月有所回落。工业品出口总体表现较好，尤其是高新技术产品和机电产品出口同比增速分别为23.1%和18.1%，均较11月有所提升，反映了未来工业品出口韧性强于消费品。 12月进口同比增速下降较为明显，对主要大宗商品进口总体出现回落。具体来看，12月大豆、铁矿石、原油、钢材和铜的进口增速分别为62.7%、-24.8%、114.2%、10.2%和49.9%，其中黑色系产品受冬季天气寒冷、临近春节、环保限产等因素的影响出现量价齐缩。 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观快评 财新集团旗下公司 2 2022年1月14日 图表目录 图表 1：12月出口增速边际下行 ............................................................................................................................3 图表 2：12月贸易顺差再创新高 ............................................................................................................................3 图表 3：12月劳动密集型产品出口增速下滑 ..........................................................................................................4 图表 4：12月对美国出口增速明显提升 .................................................................................................................4 图表 5：12月主要大宗商品进口回落 .....................................................................................................................5 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观快评 财新集团旗下公司 3 2022年1月14日 2021年我国出口全年维持强势，全年增速达到29.9%，成为拉动2021年经济增长的一大动力。从12月单月的数据来看，按美元计价，我国12月出口同比增长20.9%，较11月下降了1.1个百分点，两年平均增长19.4%，较11月下降了1.8个百分点，虽然数据依旧亮眼，但边际上已经开启了下行通道。由于进口增速下行速度更快，12月进口同比增长19.5%，较11月下降了12.2个百分点，两年平均增长13.4%，较11月下降了4个百分点（图表1），因此我国贸易顺差再创新高，12月贸易顺差为944.6亿美元，同比增长24.6%（图表2），也支撑了人民币汇率继续维持强势。 虽然出口短期依旧强势，但从中期来看，出口下行的通道已经打开。在美国居民商品消费逐步向服务消费切换的过程中，消费品出口基本上已经见顶；全球资本开支尚未完全恢复，资本品的出口仍能得到维持。加之新兴市场生产能力的恢复也会冲击我国的出口份额，因此出口下行的趋势较为确定，但下行的幅度也不必过于悲观。 如果看2022年1-2月出口，在去年就地过年因素的支撑减弱，可能会使1-2月出口下行速度有所加快，尤其是2月单月出口增速可能大幅下滑。因此对于一季度经济增长而言，出口的拉动边际衰减，稳增长需要政策力度进一步加大，一方面财政开支加快，基建节奏提前，另一方面货币也有望进一步放松，通过宽货币推动宽信用，在通胀下行的情况下，降准降息均可期。 图表 1：12月出口增速边际下行 图表 2：12月贸易顺差再创新高 来源：Wind，莫尼塔研究 来源：Wind，莫尼塔研究 从出口的产品结构来看，12月我国大多数产品的出口增速出现下滑，尤其是劳动密集型产品下滑较为明显，一方面是由于节日效应消退，另一方面则是来自于海外刺激政策的退出所带来的商品消费回落，12月箱包、服装、家具、灯具出口同比分别为24.2%、14.5%、-4%和-2.2%，均较11月有所回落（图表3）。工业品出口总体表现较好，尤其是高新技术产品和机电产品出口同比增速分别为23.1%和18.1%，均较11月有所提升，反映了未来工业品出口韧性强于消费品。 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观快评 财新集团旗下公司 4 2022年1月14日 图表 3：12月劳动密集型产品出口增速下滑 来源：Wind，莫尼塔研究 从出口地区结构来看，12月对主要贸易伙伴出口增速趋于回落，除对美国出口增速大幅回升至21.2%，对俄罗斯、巴西的出口增速分别为54.3%和36.6%，较11月有所上升，对其他主要贸易货币的出口增速基本回落。具体来看，12月对欧盟出口同比增长25.6%，较11月下降7.8个百分点；对东盟出口同比增长12%，较11月下降10.3个百分点（图表4）。 图表 4：12月对美国出口增速明显提升 来源：Wind，莫尼塔研究 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观快评 财新集团旗下公司 5 2022年1月14日 12月进口同比增速下降较为明显，对主要大宗商品进口总体出现回落。具体来看，12月大豆、铁矿石、原油、钢材和铜的进口增速分别为62.7%、-24.8%、114.2%、10.2%和49.9%，其中黑色系产品受冬季天气寒冷、临近春节、环保限产等因素的影响出现量价齐缩（图表5）。 图表 5：12月主要大宗商品进口回落 来源：Wind，莫尼塔研究 莫尼塔研究 CEBM Group 宏观快评 财新集团旗下公司 6 2022年1月14日 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不对外公开发布，只有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。 本报告不能作为投资研究决策的依据，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告旨在发送给特定客户及其它专业人士，未经本公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 本报告所载观点并不代表本公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 上海 北京 纽约 地址: 上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行大厦7楼702室。邮编: 200120 地址: 北京市西城区宣外大街28号富卓大厦A座307室。邮编: 100052 Address: 110 Wall St., New York, NY 10005, United States 业务咨询: sales.list@cebm.com.cn