经济数据看大宗（21年12月）：地产仍待修复，基建发力可期

1501701902102021/032021/052021/072021/092021/11中信期货商品指数走势中信期货商品指数 2022-01-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略组 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 郑非凡 从业资格号F03088415 投资咨询号 Z0016667 朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 中信期货研究|大宗商品策略 专题报告 + 摘要： 地产仍待修复，基建发力可期 ——经济数据看大宗（21年12月） 落实到工业品需求，实际上至21年11月以来，在“稳增长”定调后，需求回升的预期已经在不断的price in，1-2月宏观数据仅有PMI和金融数据公布，经济数据进入“真空期”，在本次“降息”落地后，未来市场交易重心将更多转向商品现实需求的回升强度。 报告要点 1.地产投资走弱幅度超预期，关注“降息”后的提振力度 12月地产投资呈现出“断崖式”走弱，当月同比增速-13.9%（前值-4.3%），投资完成额绝对值已经低于19年同期，从分项指标来看，地产新开工和销售同样表现偏弱，销售当月同比-15.6%（前值-16.8%），新开工当月同比-31.1%（前值-21%）。 12月商品房销售面积同比降幅的再度走扩，或表明现有的地产调控趋松的力度还不足，从居民中长期贷款来看，10-11月居民中长贷录得正增长，但12月陷入大幅负增，可能的原因是前期挤压的按揭贷款释放后，商品房销售后继乏力，居民的购房预期仍然偏弱，销售的疲态加大房企销售回款的压力，进而使得开工、施工及竣工承压。 往后看，房贷利率是衡量短期地产政策趋松力度的指标，利率下降一般领先商品房销售回升3-6个月左右，根据贝壳研究院数据，个人住房贷款平均利率已经连续三个月下降，但下调的幅度较为温和（9月为5.74%，10月为5.73%，11月为5.69%，12月为5.64%）。在“稳增长”的定调下，12月地产数据的“失速下行”无疑为“稳增长”带来了较大阻力，因此“降息”如期而至，今日央行下调MLF利率10个基点，预计本月5年期贷款市场报价利率(LPR)也将同步提降，保障居民合理住房需求，后续商品房销售将边际回暖，但销售修复的力度有待继续观察。 随着销售的回暖，房企资金有望继续改善，在存量施工面积较大的背景下，期房“赶交付”将提振2022年的施工及竣工强度，但对于地产前端来说，在“房住不炒”以及居民及房企的中长期悲观预期的背景下，前端的拿地与新开工将延续疲态。根据拿地对新开工以及新开工对竣工的领先效应，新开工将继续走弱，竣工仍将走强。 落实到工业品需求，实际上至11月以来，在“稳增长”定调后，需求回升的预期已经在不断的price in，由于1-2月宏观数据仅有PMI和金融数据公布，经济数 中信期货研究|大宗商品策略 2 / 6 据进入“真空期”，在本次“降息”落地后，未来市场交易重心将更多转向商品现实需求的回升强度。而从房地产的需求驱动来看，竣工强于新开工的逻辑仍在。 2.基建投资开始蓄力，逆周期强度可期 12月基建投资有所回升，基建投资（含电力）当月同比3.75%（前值-7.32%），基建投资（统计局口径，不含电力）当月同比-0.6%（前值-3.6%）。 财政支出是基建投资的主导力量，根据公共财政支出（投向基建部分）以及政府性基金支出对基建投资有较强的指导作用，由于2021年公共财政是“超收歉支”的，预计有较多资金结转至2022年使用，而在政府性基金方面，2021年地方政府专项债后置发放，叠加2021年底发放的提前批额度，也将对扩大2022年上半年的有效投资提供有力支撑。因此在“适度超前开展基础设施建设”的要求下，财政前置发力以及项目储备充足将支撑基建在2022年上半年发力。 3.出口韧性延续，制造业投资较强 12月制造业投资表现仍然偏强，当月两年复合同比11%（前值11.2%），主要原因在于国内出口继续超预期，由于海外疫情的大幅反弹，预计出口仍将维持韧性，进而支撑制造业景气度，并且结合制造业PMI、工业企业利润等指标来看，在国内信贷环境的支持以及政策对高新制造业鼓励的背景下，制造业投资仍将延续相对积极的表现。 总体来看，在地产“政策底”出现后，11月地产各项指标有所改善，但12月数据继续走弱，一是政策传导有时滞，二是政策趋松的力度或不足，在今天降息后，预计商品房销售将边际回暖，但销售修复的力度有待继续观察。从基建与制造业来看，表现均相对积极。因此落实到工业品需求，实际上至21年11月以来，在“稳增长”定调后，需求回升的预期已经在不断的price in，1-2月宏观数据仅有PMI和金融数据公布，经济数据进入“真空期”，在本次“降息”落地后，未来市场交易重心将更多转向商品现实需求的回升强度。 中信期货研究|大宗商品策略 3 / 6 图 1：房地产开发投资完成额-季节性 图 2：房地产开发投资完成额-同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 3：商品房销售面积-季节性 图 4：商品房销售面积-同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 5：12月居民中长期贷款较弱 图 6：房贷利率领先商品房销售 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 3000500070009000110001300015000170001900001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月亿元2017年2018年2019年2020年2021年25.6 21.6 18.3 15.0 12.7 10.9 8.8 7.2 6.0 4.4 14.7 13.7 9.8 5.9 1.4 0.3 -3.5 -5.4 -4.3 -13.9 (20)(15)(10)(5)0510152025302021-032021-052021-072021-092021-11%房地产投资累计同比房地产投资当月同比300080001300018000230002800001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月万平米2017年2018年2019年2020年2021年63.8 48.1 36.3 27.7 21.5 15.9 11.3 7.3 4.8 1.9 38.1 19.2 9.2 7.5 -8.5 -15.6 -13.2 -21.7 -14.0 -15.6 (30)(20)(10)0102030405060702021-032021-052021-072021-092021-11%商品房销售面积累计同比商品房销售面积当月同比200030004000500060007000800090001000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月亿元居民中长期贷款2017年2018年2019年2020年2021年33.544.555.566.577.58-40-30-20-1001020304050602007/122010/122013/122016/122019/12%房贷利率领先商品房销售3-6个月商品房销售面积-累计同比（21年为复合同比）金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款+3个月（右轴，%） 中信期货研究|大宗商品策略 4 / 6 图 7：12月新开工面积延续疲态 图 8：拿地领先新开工，预计新开工仍将下行 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 9：12月竣工增速有所回落 图 10：新开工领先竣工，22年后竣工需求较强 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 11：12月基建投资（Wind口径）开始回升 图 12：财政资金与基建投资 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 5000100001500020000250003000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月万平米2017年2018年2019年2020年2021年-40-30-20-10010203040502012/12013/62014/112016/42017/92019/22020/72021/12%100大中城市:成交土地面积规划建筑面积同比AV6M（+6个月）房地产新开工面积AV6M同比22.9 17.9 16.4 25.7 25.7 26.0 23.4 16.3 16.2 11.2 -5.5 -3.1 10.1 66.6 25.7 28.4 1.0 -20.6 15.4 1.9 (30)(20)(10)010203040506070802021-032021-052021-072021-092021-11%房屋竣工面积累计同比房屋竣工面积：当月同比-18-13-8-32712172016/012017/032018/052019/072020/092021/112023/01%竣工12月滚动平均—当月同比新开工12月滚动平均—当月同比(领先3年)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017/012017/102018/072019/042020/012020/102021/07%广义基础设施建设投资累计同比当月同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016/032017/032018/032019/032020/032021/03同比增速财政资金与基建投资公共财政支出(基建类)+政府性基金支出:当月同比3MMA基建投资:当月同比 中信期货研究|大宗商品策略 5 / 6 图 13：制造业投资同比增速（21年取两年平均） 图 14：制造业投资完成额-季节性 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图 15：制造业PMI连续两个月回升至荣枯线以上 图 16：出口持续超预期，未来保持韧性 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 -10-5051015202015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/02%制造业投资累计同比-21年取复合同比制造业投资当月同比-21年取复合同比50001000015000200002500030000350001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元制造业投资2018201920202021484949505051515252535301月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月%官方制造业PMI2017年2018年2019年2020年2021年-30-20-1001020302018/042018/112019/06