创新奇智（2121 HK）| 2022年1月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市｜人工智能 创新奇智（2121 HK） 公司简介 创新奇智成立于2018年是一家聚焦计算机视觉及机器学习的AI解决方案提供商。公司通过三个自主研发的AI平台：ManuVision机器视觉智能平台、MatrixVision边缘视频智能平台和Orion分布式机器学习平台，应用布局制造及金融服务等行业。根据弗若斯特沙利文的数据，按照2020年收入计，公司是中国制造业AI解决方案市场最大的AI技术驱动型解决方案提供商。此外上市前公司引入众多知名投资者包括中金、华兴、软银等，同时李开复博士担任公司的董事长兼非执行董事。 中泰观点 聚焦制造业AI解决方案市场，客户覆盖数量可观。公司的三大专有平台可为钢铁冶金、能源电力、汽车装备、面板半导体、3C高科技以及工程建筑等制造业细分垂直领域客户提供丰富的AI产品及解决方案。其中应用模块包括：自动检测缺陷的质量检查、在生产线及现场之间进行原材料及产品的自动化运输系统、设备及库存物料的智能跟踪，生产周期管理的资产及库存跟踪管理等。截止20年底，公司已积累93名制造业客户，同时总客户数量达157家。 财务分析： 2018-2020财年及2021年前9个月，公司的收入分别为人民币3,721万元、2.3亿元、4.6亿元及5.5亿元，其中按照行业垂直领域划分，来自制造业的收入占比由36.6%增至50.8%，金融服务业的收入占比由14.4%增至34.9%；毛利率分别为62.9%、31.3%、29.1%及30.9%。19年毛利率大幅减半的原因：（1）18年公司主要销售软件产品，而后逐渐转为软件+硬件产品；（2）公司投标大型项目时提供更加有竞争力的定价所致。销售开支分别为2068万元、7597万元、6041万元及9141万元，占比总收入分别为55.6%、33.2%、13.1%及16.5%；研发开支分别为2868万元、1.1亿元、1.8亿元及1.8亿元，占比总收入分别为77.1%、49.4%、39.3%及31.9%；亏损分别为-7066万元、-2.4亿元、-3.6亿元、-4.4亿元；贸易应收款项周转天数分别为76天、115天、135天及137天，公司回款周期持续升高由于制造业客户一般需要较其他行业的客户更长的结算期限；经营活动所用现金净额分别为-289.3万 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 16 69 估值水平： 10 市场稀缺性： 17 保荐人往绩： 13 中性 市场氛围： 13 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$26.30-27.30 总发行数股： 44.7百万股 每手股数： 100股 公开发售： 4.5百万股 每手费用： 约HK2,757 国际发售： 40.2百万股 公司市值： HK$147-153亿 截止认购日： 1月20日 保荐人： 瑞银、中金、 华兴 分配结果日： 1月26日 发售后主要股东： 创新工场（27.61%） 正式上市日： 1月27日 主要财务及估值摘要 (百万人民币) 2019年 2020年 同比 变化 2020年9月底 2021年9月底 同比 变化 收入 229.1 462.3 101.8% 297.6 553 86.5% 毛利润 71.6 134.6 88% 85.3 170.9 100.4% 亏损 (244.2) (361) 47.8% (235) (435.5) 85.3% 毛利率 31.3% 29.1% -2.2ppt 28.6% 30.9% 2.3ppt 经调整每股盈利(2020年) (0.71)港元 发售后经调整每股有形资产净值 6.07-6.15港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月31日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk 创新奇智（2121 HK）| 2022年1月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 元、-1.9亿元、-1.7亿元及-1.7亿元；融资活动所得现金净额分别为1.2亿元、7.4亿元、6.3亿元及8.3亿元；期末现金及现金等价物分别为7440万元、6.1亿元、10.4亿元及16.5亿元。 同业比较及估值水平：我们选取同类计算机视觉的两家A股上市公司：海康威视（2415 CH）、大华股份（2236 CH）及四家独角兽：商汤（20 HK）、旷视科技、云从科技、依图科技作为对标：毛利率方面，公司远低于同业水平；研发配置方面，研发费率低于行业平均，研发人员数量占比约一半比例与行业水平相当，但公司体量较小，截止21年9月底，研发人数仅约200人，而同比商汤已超三千人；估值方面，两家A股上市同业的2021年预测市盈率平均约为21倍，2021预测市销率平均约为3.8倍，商汤2020年的历史市销率约为56.2倍（按上市市值计算约为31.6倍）。公司2020年的历史市销率约为29-30.1倍，公司按全球公开发售后的5.6亿股本计算，对应市值为147-153亿港元。 来源：公司资料，彭博，中泰国际研究部。注：创新奇智的市值按照发售价的上限价计算，创新奇智研发人员占比为2021年9月底最新数据，商汤研发人员占比为2021年上半年数据，依图科技数据为2020年上半年数据。 保荐人往绩：此次稳价人是瑞银，2021年共参与保荐项目6个，参与稳价人项目2个，首日表现1涨1跌。 基石投资者：基石方面，引入软银、Laurion Capital两家作为投资者，认购约2亿港元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约16.7%。 申购建议：公司同比以AI技术为切入点的四家AI视觉独角兽（商汤、旷视、云从、依图），收入规模与依图较为接近，毛利率与旷视较为接近，整体公司竞争力水平不够明显。由于公司研发投入占比较高，目前仍处于亏损且未来仍将持续，因此更应关注未来客户的拓展情况，但是人工智能应用场景较为琐碎分散，客户增长稳定性方面存在一定疑虑。尽管同属人工智能稀缺标的商汤近期股价表现较好，但是考虑公司与其竞争可比性不高，且估值较高，因此综上所述，给予其69分，评级为“中性”，建议投资者可待公司正式上市后持续关注。 集资用途: 假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份中位数26.80港元，集资约10.9亿港元，其中约45%用于提高研发能力；约25%用于提升商业化能力；约15%用于潜在策略投资及收购；约10%用于提升内部系统及升级信息基础设施；约10%用作营运资金及其他一般公司用途。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）研发持续扩张，持续亏损、（3）市场监管政策变化 图表 1：同业比较 （更新至2022年1月14日） <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 毛利 研发费用 研发人员 净利润 净利 历史 预测 预测 股票名称 财年 市值 总收入 增长 润率 占比 占比 增长 润率 市销率(倍) 市销率(倍) 市盈率(倍) 创新奇智（2121 HK） 12/2020 153 5.1 101.8% 29.1% 39.3% 52.8% - -78.1% 29-30.1 商汤（ 20 HK） 12/2020 2370 34.5 13.9% 70.6% 71.2% 68% - -352.8% 31.6 - - 旷视科技 12/2020 - 17 10.4% 33.1% 64.4% 46.4% - -239.2% - - - 云从科技 12/2020 - 9.2 -6.5% 43.5% 76.6% 55.4% - -95.5% - - - 依图科技 12/2020 - 4.7 - 71% 100.1% 55.5% - -342.4% - - - 海康威视（2415 CH） 12/2020 4509 714.6 10.1% 46.5% 10% 48.3% 7.8% 21.1% 7.2 5.7 27 大华股份（2236 CH） 12/2020 620 297.8 1.2% 42.7% 11.3% 52.2% 22.4% 14.7% 2.2 1.9 14.9 创新奇智（2121 HK）| 2022年1月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 2：公司收入- 按行业应用划分（单位：千人民币） 图表3：公司毛利及毛利率（单位：千人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 4：公司研发开支及研发费率（单位：千人民币） 图表5：公司归母经利润/亏损及净利率（单位：千人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 商汤 (20 HK) 人工智能 2021-12-30 3.85 5.18 60% 7.27% 6.86 78.18% 来源：彭博、中泰国际研究部 相关稳价人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 鹰瞳科技 (2251 HK) 生物科技 2021-11-05 75.1 6.2 16% -9.45% 41.15 -45.21% 中骏商管(606 HK) 物管 2021-07-02 3.7 1.3 100% 8.11% 3.02 -18.38% 来源：彭博、中泰国际研究部 13,63678,429193,09880,153281,0955,35653,539183,520151,577192,80318,21697,17385,70665,90979,117050,000100,000150,000200,000250,000300,000制造业金融服务其他行业23,385 71,613 134,621 85,272 170,924 62.8%31.3%29.1%28.6%30.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0% - 50,000 100,000 150,000 200,000毛利毛利率(28,681)(113,296)(181,538)(114,391)(176,534)-77.1%-49.4%-39.3%-38.4%-31.9%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0% (200,000) (150,000) (100,000) (50,000) -研发开支研发费率-70661-244227-360999-234955-435488-189.9%-106.6%-78.1%-78.9%-78.7%-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%-500000-400000-300000-200000-1000000归母经利润/亏损净利率 创新奇智（2121 HK）| 2022年1月17日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 6 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 医渡科技(2158 HK) 2021-01-15 26.3 147.91% 165.40% 143.35% 133.65% 3,890 4,350 荣万家(2146 HK) 2021-01-15 13.46 -8.17% -1.93% -13.82%