时间：2022年1月16日晚上17：00-18：00参会嘉宾：巨星科技董秘周总2021年公司归母净利润为12.8-14.1亿之间，中位数相比去年没有增减。2021扣非后的净利润11.1亿-12.4亿，中位数同比去年略有下降。2021每股收益略有下降，因为2021可转债有转股。2021收入约105亿rmb，约16.68亿美元。2021扣除当年并购同口径主营业务收入约14.23亿美元。同口径下2020收入为10.80亿美元。主要差异是基隆和bea两家公司的并购。由于汇率、运费、原材料，2021全年毛利率下滑至约25%，历史最低。公司部分参股公司盈利能力下滑，公司投资收益同比下降接近5000w元。2020年收入85.44亿元，2021年预计约105亿元，同比增速22.89%。但是人民币是升值的，以美元来看，2020年收入为12.25亿美元，2021年收入约为16.68亿美元，同比增速36.16%。调整一系列项目，具体是2020年的口罩收入11.42亿人民币，2021年没有这个收入。2021年BEA和基隆的并表收入约2.45亿美元。调整完成后，2020年主营业务收入10.75亿美元，2021年主营业务收入约14.23亿美元，同比增速32.37%。2021年并表后，公司的备考收入约为17.8亿美元。利润端低于预期，2020年报，口罩收入的利润1.59亿。Shopvac 低于净资产收购导致营业外收入增加利润5300w。年底计提lista的负商誉7000w，扣除可转债利息2000w。扣除上述一次性影响，2020年的经营性净利润为12.28亿。2021年由于bea低于净资产收购导致营业外收入增加利润约6200万元；shop vac亏损和资产减值约4900万元；基隆资产减值和额外费用约4000万元，这是并购的时候就知道的情况，基隆和泰国SNC有费用支付协议，由于基隆本来想和SNC合作，但是巨星并购后取消了这个合作，支付了一次性的分手费用，在交易对价中扣除了；中策、国自、东海银行三家参股公司的从盈利能力有所下滑，导致投资收入减少约4900万元。扣除上述一次性影响，公司2021年经营性净利润约为14.26亿元。同比上涨约16.14%。公司收入增速32%左右，经营性净利润增速约16.14%，汇率是影响经营性净利润最主要的因素，公司绝大部分收入（97%-98%）都是外币，所以受到汇率影响较大。2021年公司收入约16.68亿美元，汇率影响rmb收入约7.43亿元，分别在毛利润和汇兑损益中体现。2021年，公司远期结汇收益rmb9000万元，所以实际影响利润约6.53亿元。由于年底存在存在美元应收账款，由于季度差异，季度初是汇率6.42，现在是6.34，这个差异也影响了部分利润。所以利润端受到汇率的影响与rmb升值基本同步，大约在6%左右。2021年公司海运费同比上涨约223.58%，公司海外港口非同比上涨约76.53%，主要是滞留费、港口费用等。ODM是商超承担费用，OBM是自己承担费用，总体海运费整体影响毛利率2%。 公司通过和上游的积极议价减缓这些冲击，影响毛利率约2%。新收购业务和原有业务结构变化也影响了毛利率，Bea和基隆的毛利率与公司原有业务的毛利率有差异，例如跨境电商，激光等业务毛利率比原有业务毛利率高。汇率、原材料、海运三项因素同时发生，对公司盈利能力造成了不利变化。尽管公司7月份起对客户进行了涨价。但是各项成本超过预期增长，无法全部覆盖成本变动的影响，毛利率创新低。公司一直知道成本端的因素，但是在财务报表上有一定的滞后，我们没有很好很及时地把成本端风险转移给市场。公司宁可让利润不让市场，公司在收入端更加激进获取市场份额，所以在利润上有压力。由于22年美国明确加息周期，美国的市场需求会怎样？把公司看到的现象、美国宏观专家交流情况、市场交流情况、看到的数据等汇总给大家讲一下。美国的30年房贷综合利率接近3%，处于历史地位，距离历史平均水平3.81%有一定差异。加息一般影响短端利率，房地产长端利率将更靠近历史平均水平，从利率层面，还是有利于美国房地产市场。2021年美国新屋独栋住宅季调稳定在74.5万套，旧屋成交量646万套。两者相加，21年房屋销售将稳定在700万套以上，对比2018-2019年的630w套，有10%以上的增长。市场预计2022年美国房地产销售比将继续保持超过GDP2%以上的增长。美国房地产市场将继续处于景气的过程中，客观上带动公司产品的需求。2021年美国新屋开工167.9万套，稳定在较高水平。21年Q3大家担忧由于原材料引起的开工下降，已经出现拐点了。在建材、花园及相关物资经销商销售情况，从2012年的不到250亿美元，2021年销售数字为417.4亿美元，过去10年稳定增长了80%。对比家具家电行业，过去较为平缓，一直在160亿-180亿美元之间，2021年经销商销售了191.93亿美元。两个行业10年走势对比，充分说明公司所处行业处于长期上升景气周期。之前使用的是零售商库存销售比。由于其中有汽车等扰动因素因素，所以这次从bloomberg选取了更加精细的指标，美国建材、花园及相关物资经销商，主要是指家得宝劳氏这些巨星的主流客户渠道，不含沃尔玛。绿色是经销商销售额，今年到了410亿美元。蓝色线段是零售库存金额。过去几年这两者的比值库存/销售在1.82附近，上限1.98，下限1.75 。2020年下降到了1.63，现在这个比值略高于1.63，1.67-1.68左右。由于fob的货物是确认在这个库存里面的，所以实际上这个比值更低，库存并没有改善，2021年补库存大概率是无法完成的。上面是更加精细的指标，绿色是美国人均可支配收入，目前已经回归到历史均值附近。蓝色线段是公司对应的个人用于工具、五金用品的支出，2021年数字为348.3亿美元，相比10年轻上升了80%。大家担忧美国人均可支配收入下降引起公司需求下降，这件事在2021的Q2-Q3已经结束了，当时工具支出随着人均可支配收入回落而快速回落，但是现在在 21Q4已经回升了，工具产品的需求已经回归到了增长曲线上。10年来，美国个人用于工具、五金及用品的支出的同比增速如图，负增长较少，仅有2019年Q3-Q4，年化来看，公司保持了中位数3-4倍的增长，这是公司的长期竞争力体现。美国个人用于工具、五金及用品的支出，其绝对值在20年中非常少的年份发生过负增长，且都在2008-2009以及2006-2007年。全年的负增长，仅仅发生在2007年，2008-2009也是有增长的。2022年有人担心下游需求的衰退，从历史上看这件事的可能性非常低。上图基于公司的理解。中国制造的成本和2019年没什么变化，主要是运费上涨200%，25%关税没变化。中国的生产制造成本比当时的135而言，只上升了一个运费，达到了155。除了中国，美国费用上升得最少，主要是生产制造成本上升了20%，本土运费也上升100%，但比起海运费较少，总体上升35%。美国目前本土制造成本比起3年前上升20%。2021年美国工资上涨幅度不高，但是预计2022工资上涨较高，超过10%，2021年增长6%，2020年也是6%，当然他们的CPI也保持了相应的速度。据巨星美国公司观察，美国可能是螺旋式通胀。之前一直担忧中国制造业被转出去到印度和东南亚，这些国家国家运费也在涨，生产成本也在涨。他们运费上涨和中国是一致的，但是还有生产成本的上升。疫情中，全球生产成本都在上升，但是中国只上升了运输成本，中国的比较优势在加强。2020年公司提出，供给侧将存在长期伤痕效应，2018-2020年上半年，中国本土产能不断关停，欧美客户积极鼓励东南亚产能，但是2020-2021的新冠疫情反复，东南亚产业链断链，产业东南亚转移的势头明显被打断。2021年下半年成本的上升，也导致全球格局行业鲜有企业扩张。长期伤痕效应导致中国为核心的全球供应链再分工，中国企业的全球比较优势再加强。2022年公司将重点放在产业并购上，主要围绕电动工具及其产品。Q：OBM、ODM盈利性问题，长期来看是ODM向OBM的转型，我相信目前的问题是阶段性的，随着业务规模的扩大，中长期利润率可以向上吗？A:长期来看，净利率能到什么水平不好判断。从历史上来看，公司的净利率是在不错的水平，比同行高不少，大约16%。今年、2017年、2018年，公司的净利率只有13%。随着OBM业务增长，净利率可以到18%甚至更高。目前公司的销售模式更多是面向大型商超，可以通过大量出货摊低成本，但是净利率和毛利率，确实受到很大的汇率影响，历史上汇率大幅升值第二年销售净利率会降低，之后回升。不考虑电动工具净利率较低的情况，公司目前维持17-18%的净利率没问题。具体看电动工具品类，电动工具的毛利率是偏高的，但是净利率很低，即使业内顶尖公司也不到10%，动力工具的净利率估计只能到8%。所以总体上，维持13-14%的销售净利率是比较合适的。Q：DTC（ direct to customer），同比50%的增长，除了workpro ，海外直销之外，还有什么增长？A:目前DTC99%是跨境电商业务，指不通过中间商，直接卖给消费者。目前只 有国内的土猫网和国外的跨境电商。未来增加两个新的渠道，一是针对东南亚经销商的寄售，使用自有品牌；第二是美国、欧洲渠道，lista、arrow等通过直营销售，可以达到DTC的效果。DTC方面长期会努力，拓展自有品牌、业务相对稳定、毛利率净利率高，但是铺设渠道有成本，也有库存的成本。目前跨境电商和国内电商是最低廉的DTC渠道。2021年DTC同比50%增长，约1.18亿美元，2022年，预计维持这个增速，1.8-2亿美元左右。之前的基数比较低，增速在100%以上，目前能维持环比50%左右的增长。12月份美国电商数据一般，低于市场预期，但是巨星的产品卖的不错，workpro 维持了环比20-30%的增长。关于DTC仓爆仓的风险，公司很早就预见到了这一点，提出了这个风险。目前公司不完全依赖亚马逊仓库发货，完成了电商发货能力的改造，具体来看，公司完成了自有仓库的改造，并且采用第三方仓库如纵腾进行发货。2021年已经较好克服仓仓储风险，目前公司的制约因素主要是海运物流和品类开发。DTC未来达到20%是目标。Q：workpro自有品牌的建设，环比情况不错，有没有什么指标能定性感受品牌化的进程？A:一是品类，去年年底公司上线了work pro的电动工具，很快卖光。今年计划上线workpro2-3个全系列的电动工具产品，粉色系列、红蓝配色标准产品系列、绿色高端产品系列，前两个颜色确定会上，但是绿色的还没定。手工具sku很多，不可能一年上太多，每年上1-2k个品类，不太好的品类就下架。电商电动工具是全新品类，希望有不错的效果。二是收入端的数据，通过一些观测软件可以观察到。收入和品类是定性指标。Q：海运的长期协议情况？船运价格下降可能在哪个时间点?A:美线长期协议是4月份签的。目前大家一致预期，2022Q2开始，运费可能明确下降，目前波动是经销商代理商造成的，不是船公司引起的。船公司短期2022Q2之前是不会下调整体运费的。公司认为下调至少发生在2022Q2，悲观预期是2023年Q2。这个行业在美国墨西哥并没有太多的制造基地，都是中国公司内部在卷，在同一环境下竞争，目前来看，公司拿到的船期、船公司关系、客户关系、拿到的船的价格都比竞争对手好，公司赢的可能性比较大。Q：shopvac 的减值，如果2022年业绩低于预期，还会继续有减值吗？A:都是费用的支出，主要是人工之类的费用，资产减值占比很少，到时候看年报就知道了。shopvac在手订单约5600w美元，不可能继续亏损，不可能继续存在减值风险。基隆是一次性合同亏损，在手订单约2亿美元。Lista今年收入利润也超预期，之前提到过。商誉和资产减值影响不大，主要是汇兑损失。 Q：收入22%的增速，美金来看，收入增速更高，未来收入增