业绩快报陆续出炉，晋控煤业预增逾4倍

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收2530点，下降1.1%，跑赢沪深300指数0.91pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第12位。 重点领域分析： 动力煤：春节日渐临近，市场趋于平静。截至本周五，港口Q5500主流报价945元/吨左右，周环比上涨115元/吨。产地方面，煤矿供应量回升，其中鄂尔多斯地区产量增长明显。产地煤矿销售情况好转，煤矿拉运车辆增多，部分报价偏低的煤矿价格有小幅上调。港口方面，为保障冬奥会期间用煤用电安全，终端传统的春节前补库任务升级；叠加疫情反复、部分区域倡导就地过年，下游用户采购增多，调出量环比增长。 调入不及调出，北港库存继续下滑。下游方面，日耗高位震荡，可用天数降至14天左右，区域电厂仍有补库需求。全国大部分地区气温较低，居民取暖用电需求充足，日耗保持高位震荡走势；电厂库维持高位，但基于日耗表现较强，库存可用天数降至14天左右。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，进口煤价保持震荡走势；此外，近期进口煤利润不佳，且国内电厂库存充足，限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。整体而言，春节及冬奥临近，终端补库任务升级； 就地过年预期下，部分电厂积极提库应。且为弥补冬奥会期间停产影响的生产，部分水泥化工等非电终端出现赶工现象，对于煤炭等原材料的需求也得到释放，导致煤价持续上行。在阶段性需求释放以及炒作情绪降温之后，市场将恢复平静。且随着春节临近，日耗即将出现拐点，叠加国内煤炭产量仍处高位，煤价难以持续上涨。 焦煤：下游采购节奏加快，价格持续上涨。本周炼焦煤市场偏强运行，主焦煤和肥煤等煤种涨幅较大，配焦煤涨幅相对较小。截至本周五，京唐港山西主焦报收2830元/吨，周环比上涨230元/吨。本周，主产地部分地区受疫情影响，部分煤矿暂有停产迹象，且各地安全检查仍严格执行，煤矿产量相对较低。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸近期通关数低位震荡，据sxcoal数据，甘其毛都口岸通关4天，日均通关98车，较上周日均增加11车；因通关量低位运行，口岸可交易资源有限，蒙煤价格延续涨势，蒙5原煤主流报价1950-2000元/吨，蒙5精煤主流报价2350-2400元/吨左右。需求端，焦炭第四轮提涨范围逐渐扩大，焦炭市场偏强运行，叠加春节临近，焦企仍以积极补库为主，钢厂节前补库需求持续释放，焦钢企业对原料煤整体需求较好，采购节奏有所加快。整体来看，冬储补库需求持续释放，焦炭市场情绪持续好转，以积极采购为主，炼焦煤需求向好，而供应增量有限，下游补库仍显吃力，炼焦煤供需呈现偏紧态势，价格仍有上涨动力。 焦炭：第四轮提涨范围逐渐扩大，后续仍有提涨空间。本周，焦炭第三轮提涨全面落地，累计提涨500-520元/吨。供应端，山东、山西、河北、江苏等地区部分焦企陆续对焦炭价格提涨200元/吨，焦炭第四轮提涨范围逐渐扩大，焦炭市场情绪持续好转，叠加环保环保限产进一步放松，部分焦企生产积极性有所提高，开工负荷继续小幅提升。需求端，临近年底，下游钢厂持续复产，叠加新增高炉陆续投产，铁水产量明显回升； 节前钢厂多积极采购为主，但部分地区受疫情影响，运输情况稍显乏力，钢厂焦炭补库情况不佳。综合来看，低库存&冬储力度加大，下游需求好转，采购积极性提高，焦企出货情况转好，焦炭供需局面持续好转；叠加炼焦煤价格企稳反弹，成本支撑显现，短期焦炭基本面持续向好，短期仍有上行动力。 投资策略。本周煤企陆续发布业绩预告，净利润呈现倍数增长，主因在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。我们认为今年的机会在于“转型”，在于估值体系的切换。一方面，由于长协基准价的大幅提升，煤企盈利仍将维持高位，目前估值普遍在4~7倍水平，安全边际较高。一方面，双碳”背景下，2030年后煤炭在我国能源结构中占比或快速下滑，转型发展是煤企不得不面对的问题。煤企凭借着自身充裕的现金流，重要的战略地位，在转型发展方面有着得天独厚的优势。目前已经有多家煤企发布转型的远景规划，煤企转型大幕正徐徐拉开，“双碳”目标下传统能源企业转型尤其值得期待。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：春节日渐临近，市场趋于平静 1.1.1.产地：供需双增，售价持续上涨 本周，煤矿供应量回升，销售好转，售价持续上涨。产量方面，本周在采购需求转好下，煤矿供应量回升，其中鄂尔多斯地区产量增长明显，sxcoal数据显示，内蒙古地区产能利用率环比增加8.6个pct，重回供应峰值水平。销售方面，冬奥临近，叠加疫情反复，部分区域倡导就地过年，部分电厂积极提库应对后期用电需求，下游用户采购增多，产地煤矿销售情况好转，煤矿拉运车辆增多，部分报价偏低的煤矿价格有小幅上调。截至1月14日， 大同南郊Q5500报689元/吨，周环比持平，同比偏低6元/吨； 陕西榆林Q5500报872元/吨，周环比持平，同比偏高268元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报744元/吨，周环比上涨103元/吨，同比偏高183元/吨。 后市来看，临近春节，煤矿将陆续停产、减产，加之煤管票限制，部分煤矿煤管票紧张，春节前后煤矿生产将季节性减少；但受疫情影响，部分地区号召就地过年，部分煤矿生产受到的影响或将减弱。而下游为保障冬奥会期间用煤用电安全，终端传统的春节前补库任务升级，京津冀鲁豫蒙辽等冬奥会能源电力供应保障重点地区相关电厂库存要在1月底前提高到30天及以上；叠加疫情反复，部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。此外，为弥补冬奥会期间停产影响的生产，部分水泥化工等非电终端出现赶工现象，对于煤炭等原材料的需求也得到释放。煤炭需求仍有较强支撑，但考虑下游库存处于较高水平，煤价上下两难，或保持震荡走势。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：下游用户积极补库，北港库存持续下滑 本周，因产地供应量稳步增长，港口调入量小幅增长。调出方面，为保障冬奥会期间用煤用电安全，终端传统的春节前补库任务升级；叠加疫情反复、部分区域倡导就地过年，下游用户采购增多，调出量环比增长。总体来看，调入不及调出，北港库存继续下滑。 环渤海港口方面：本周（1.8~1.14）环渤海9港日均调入181万吨，周环比增加0.7万吨；日均发运204万吨，周环比增加4万吨。截至1月7日，环渤海9港库存合计1896万吨，周环比减少180万吨，较去年同期偏高127万吨，较2019年同期偏低368万吨； 下游港口方面：截至1月14日，长江口库存合计340万吨，周环比减少1万吨，同比偏高167万吨；广州港库存合计152万吨，周环比减少14万吨，同比偏低104万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：终端采购积极，锚地船舶数增长 本周（1.8~1.14），终端采购需求提升，渤海9港锚地船舶数量周均163艘，周环比增加27艘/日。但因市场整体货盘释放有限，煤炭部分增量难以改善整体运力需求的变化，运价小幅下跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗高位震荡，区域电厂仍有补库需求 本周，日耗高位震荡，可用天数降至14天左右。本周，全国大部分地区气温较低，居民取暖用电需求充足，日耗保持震荡走势，同比去年下降7.8%。电厂库维持高位，但基于日耗表现较强，库存可用天数降至14天左右。 为保障冬奥会期间用煤用电安全，终端传统的春节前补库任务升级，京津冀鲁豫蒙辽等冬奥会能源电力供应保障重点地区相关电厂库存要在1月底前提高到30天及以上；叠加疫情反复，部分区域倡导就地过年，区域电厂仍有补库需求。 1.1.5.进口：进口煤价保持震荡走势，进口利润低位波动 本周，冬季国际动力煤需求仍有支撑，进口煤价保持震荡走势。据sxcoal消息，印尼100%履约DMO的煤矿出口已经陆续放行，剩下履约率不足100%的，有望在月底放行。但近期进口煤利润不佳，且国内电厂库存充足，限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收68.95美元/吨，周环比上涨1美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收96.95美元/吨，周环比上涨1美元/吨。 图表11：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表12：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：春节日渐临近，煤价上涨动力趋弱 截至本周五，港口Q5500主流报价945元/吨左右，周环比上涨115元/吨。产地方面，煤矿供应量回升，其中鄂尔多斯地区产量增长明显。产地煤矿销售情况好转，煤矿拉运车辆增多，部分报价偏低的煤矿价格有小幅上调。港口方面，为保障冬奥会期间用煤用电安全，终端传统的春节前补库任务升级；叠加疫情反复、部分区域倡导就地过年，下游用户采购增多，调出量环比增长。调入不及调出，北港库存继续下滑。下游方面，日耗高位震荡，可用天数降至14天左右，区域电厂仍有补库需求。全国大部分地区气温较低，居民取暖用电需求充足，日耗保持高位震荡走势；电厂库维持高位，但基于日耗表现较强，库存可用天数降至14天左右。进口方面，冬季国际动力煤需求仍有支撑，进口煤价保持震荡走势；此外，近期进口煤利润不佳，且国内电厂库存充足，限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。 整体而言，春节及冬奥临近，终端补库任务升级；就地过年预期下，部分电厂积极提库应。且为弥补冬奥会期间停产影响的生产，部分水泥化工等非电终端出现赶工现象，对于煤炭等原材料的需求也得到释放，导致煤价持续上行。在阶段性需求释放以及炒作情绪降温之后，市场将恢复平静。且随着春节临近，日耗即将出现拐点，叠加国内煤炭产量仍处高位，煤价难以持续上涨。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表13：秦皇岛Q500煤价（元/吨） 图表14：动力煤基差（元/吨） 1.2.焦煤：下游采购节奏加快，价格持续上涨 1.2.1.产地：产量小幅下降，价格持续上涨 本周，疫情反复、安全检查执行严格，产量小幅下降。主产地部分地区受疫情影响，当地部分煤矿暂有停产迹象，且各地安全检查仍严格执行，煤矿产量相对较低；sxcoal数据显示，汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少6.0万吨，权重开工周环比下降0.6%。 本周炼焦煤市场偏强运行，产地炼焦煤价格继续上涨，主焦煤和肥煤等优质煤种涨幅较大，配焦煤涨幅相对较小。截至1月14日， 吕梁主焦报2450元/吨，周环比持平，同比偏高1170元/吨； 乌海主焦报2220元/吨，周环比上涨1000元/吨，同比偏高1070元/吨； 柳林低硫主焦报2680元/吨，周环比上涨230元/吨，同比偏高1140元/吨；