港股公司报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 快手-W（01024） 证券研究报告 2022年01月16日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 89.55港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 4,247.42 港股总市值(百万港元) 380,356.30 每股净资产(港元) 14.36 资产负债率(%) 45.13 一年内最高/最低(港元) 417.80/62.30 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《快手-W-公司点评:21Q3点评：用户及商业化超预期，亏损收窄，改革成效初现》 2021-11-26 2 《快手-W-公司点评:组织架构重大调整，前期已现端倪，期待运营效率提升》 2021-10-31 3 《快手-W-公司点评:21Q3业绩前瞻：流量稳步增长，广告电商高速发展，盈利情况优于预期》 2021-10-23 股价走势 21Q4业绩前瞻：流量淡季不淡，提效控费超预期 我们预计快手Q4实现营业收入229亿，同比增长26.5%。调整后净亏损为40亿元，对应调整后净亏损率为17.6%，超彭博一致预期5.8pct，这主要是因为我们预计提效控费下三项费用率的管控将优于预期。 流量端：淡季不淡，预期活跃用户数环比相对稳定 据QM数据，4Q21快手主站DAU为2.15亿，同比-4.5%，环比-4.3%；极速版DAU1.22亿，同比+41.5%，环比+4.4%。从时长来看，4Q21快手DAU日均使用时长同比增长16.6%至106.7分钟，4季度平均日均DAU使用时长高于抖音的101.5分钟；极速版DAU日均使用时长同比+17%达到99.3分钟。 商业化：广告基本符合预期，我们判断电商全年6500亿GMV基本无压力 线上营销方面，我们预期公司Q4广告收入同比+50%至127.7亿，延续高增态势。我们认为这主要是受益于三个方面：1）流量端淡季不淡，为线上营销业务提供广告容量的支持；2）当前公司的广告加载率相比同业仍有提升空间；3）在部分广告主受政策影响降低广告投放的背景下，受益于公司电商业务GMV的快速增长，内循环广告为公司带来了相对较强的增长韧性。 直播打赏方面，我们预期公司Q4直播收入同比增长1.7%至80.3亿元，环比增长4%。我们认为直播收入主要受益于流量增长与供给端生态的加强建设带来优质内容供给的增加。 直播电商方面，我们预期公司Q4 GMV同比增长18.7%至2100亿。货币化率稳定在1%，其他收入同比 +24.6%至21亿元。我们认为这主要受益于以下三个方面：1）在大搞品牌商趋势下，我们预期品牌商品增加有助于带来客单价的提升。2021年1月至11月，入驻品牌数提升了186.1%，品牌自播GMV提升了841%。2）在大搞服务商战略及入驻商家不断增加的趋势下，货品和内容的供给不断增加，叠加人货匹配能力方面的算法优化将有助于更多、更快地买家的需求，从而提升活跃买家在活跃用户中的渗透率。3）大搞信任电商，高复购的模式有助于下单频次的持续提升。 盈利端：提效控费初见成效，Non-Gaap经调整净亏损收窄超预期。 考虑到服务商/磁力聚星分成，我们预期公司Q4毛利率为41%，环比略降。主要是费用端，我们预期销售/研发/管理费用绝对值环比维持基本不变，分别为110/42/9亿元，对应销售/研发/管理费用率分别为48%/18%/4%。我们认为这主要与快手组织架构重大调整后运营效率改善后有关。 投资建议：基于公司组织架构调整后提效控费能力大概率超预期，我们调整原盈利预测，将2021-2023年公司收入799/1068/1374亿元调整为796/1068/1374亿元，对应同比增长35%/34%/29%；将调整后净利润从-204/-164/-40调整至-185/-180/28亿元，亏损逐步收窄。按P/S来看，分别对应4.8x/3.6x/2.8x ，维持“买入”评级。 风险提示：市场变化剧烈风险，互联网监管风险，经营能力不及预期、主观测算存在风险等 -78%-61%-44%-27%-10%7%24%2021-012021-052021-09快手-W资讯科技业恒生指数 港股公司报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com