纺织服装行业周报：印度遭遇虫害，棉花总产调减

报告摘要: 本周我们发布富春染织深度报告，展望未来，公司已有项目可支撑未来4-5年产能扩张，我们测算，2021-2025年公司收入/利润有望保持28%/23%CAGR至58.18/5.18亿元。从下游客户来看，传统客户袜厂有望稳健增长，同时公司拓展毛巾、家纺 、 针织等品类。 预计2021-2023年收入分别为21.88/28.09/38.56亿元，归母净利分别为2.25/2.47/3.39亿元，给予“买入”评级，目标市值44.5亿元、对应目标价35.65元（对应22年18X）。 目前时点，我们重点推荐报喜鸟、牧高笛、百隆东方： （1）具备外延开店空间的标的，报喜鸟：1）主品牌通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；3）宝鸟有望保持10%以上增长，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善；4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。 （2）高景气度赛道标的，牧高笛：1）外销订单充足，未来有望稳健增长；2）内销业务受益疫情叠加双减政策带动露营需求火爆。中长期来看，未来内销收入占比有望过半、叠加净利率改善至15%+。 （3）业绩有望超预期品种，百隆东方：我们分析11月百隆越南工厂的产能利用率已恢复至90%、考虑公司棉价上涨情况下的提价能力，全年业绩有超预期可能。百隆的国内工厂主要在宁波余姚和镇海、江苏淮安、山东邹城、河北等地（共70万锭），并且宁波工厂的订单可以转到其他地区，我们分析，此次北仑疫情对百隆东方影响不大。 行情回顾：跑赢上证综指1.83PCT 本周，上证综指下跌1.63%，创业板指上涨0.73%，SW纺织服装板块上涨0.20%，跑赢上证综指1.83PCT、跑输创业板指0.53PCT。其中，SW纺织制造上涨2.86%、SW服装家纺下跌1.12%。目前，SW纺织服装行业PE为19.64。本周，母婴儿童表现最好，涨幅为7.97%；电商表现最差，跌幅为3.67%。 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数上涨0.57%截至1月14日，中国棉花328指数为22460元/吨，本周上涨0.57%。截至1月14日，中国进口棉价格指数（1%关税）为20778元/吨，本周上涨1.68%。截至1月13日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为20071元/吨、本周上涨2.04%。整体来看，本周内外棉价差为1682 1898元/吨，较上周末缩小216元/吨。 风险提示 疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。 1.本周观点 本周我们发布富春染织深度报告，展望未来，公司已有项目可支撑未来4-5年产能扩张，我们测算，2021-2025年公司收入/利润有望保持28%/23%CAGR至58.18/5.18亿元。从下游客户来看，传统客户袜厂有望稳健增长，同时公司拓展毛巾、家纺、针织等品类。预计2021-2023年收入分别为21.88/28.09/38.56亿元，归母净利分别为2.25/2.47/3.39亿元，给予“买入”评级，目标市值44.5亿元、对应目标价35.65元（对应22年18X）。 目前时点，我们重点推荐报喜鸟、牧高笛、百隆东方： （1）具备外延开店空间的标的，报喜鸟：1）主品牌通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；3）宝鸟有望保持10%以上增长，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善；4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。 （2）高景气度赛道标的，牧高笛：1）外销订单充足，未来有望稳健增长；2）内销业务受益疫情叠加双减政策带动露营需求火爆。中长期来看，未来内销收入占比有望过半、叠加净利率改善至15%+。 （3）业绩有望超预期品种，百隆东方：我们分析11月百隆越南工厂的产能利用率已恢复至90%、考虑公司棉价上涨情况下的提价能力，全年业绩有超预期可能。百隆的国内工厂主要在宁波余姚和镇海、江苏淮安、山东邹城、河北等地（共70万锭），并且宁波工厂的订单可以转到其他地区，我们分析，此次北仑疫情对百隆东方影响不大。 2.行情回顾：跑赢上证综指1.83PCT 本周，上证综指下跌1.63%，创业板指上涨0.73%，SW纺织服装板块上涨0.20%，跑赢上证综指1.83PCT、跑输创业板指0.53PCT。其中，SW纺织制造上涨2.86%，SW服装家纺下跌1.12%。目前，SW纺织服装行业PE为19.64。本周，母婴儿童表现最好，涨幅为7.97%；电商表现最差，跌幅为3.67%。 3.行业数据追踪 3.1.本周中国棉花价格指数上涨0.57% 截至1月14日，中国棉花328指数为22460元/吨，本周上涨0.57%。截至1月14日，中国进口棉价格指数（1%关税）为20778元/吨，本周上涨1.68%。截至1月13日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为20071元/吨、本周上涨2.04%。整体来看，本周内外棉价差为16821898元/吨，较上周末缩小216元/吨。 3.2.USDA棉花数据预测 根据美国农业部(USDA)最新发布的1月全球棉花供需平衡表，2021/2022年度全球棉花总产预期为2633.6万吨，环比上月预测下调0.1万吨；单产805公斤/公顷，环比下降6公斤/公顷；消费需求预期为2705.1万吨，环比调增3.7万吨；期末库存预期1850.8万吨，环比调减15.8万吨。 根据美国农业部(USDA)最新发布的1月中国棉花供需平衡表，2021/2022年度全球棉花总产预期为587.9万吨，环比上月预测增长55万吨；单产189.6公斤/公顷，环比增长27公斤/公顷；消费需求预期为860万吨，环比调降10.9万吨；期末库存预期793.6万吨，环比调减5.4万吨。 4.行业新闻 4.1.印度棉花预期总产调减，巴国棉价持续坚挺 中国棉花信息网消息，据有关棉业机构统计，2021/22年度印度植棉面积在1240万公顷，产量约603万吨。因旁遮普和哈里亚纳邦遭遇虫害，有市场消息表示当地棉花品级确受到了不利影响，棉农方面已对受影响的棉株进行清理，一定程度上减少了后期采摘工作量。目前完成棉花采摘的地区已经陆续开始播种冬季作物。据当地贸易商消息，哈里亚纳邦地区的棉花质量不高，因此不少当地纺织厂从旁遮普和拉贾斯坦邦寻求采购。此外，本年度印度预期减产，支撑籽棉价格高企，其价格水平基本高出MSP50%。 上市情况方面，据印度棉花公司统计，截至近期本年度新花上市总量约229万吨，上市进度在37%。当前进度较近三年平均水平持平，较近五年平均水平高3%，有消息认为，上市进度慢的原因在于印度国内预期总产调减以及北部地区虫害严重，进而加重棉农惜售情绪。 中国棉花信息网消息尽管目前纽期持续走高，但因国内供应有限，部分纺企转求进口。受目前运力紧张影响，进口棉即期船货有限，报价仍处高位，但目前国内新棉报价已接近甚至高于进口棉水平。 市场对于美国绿卡棉询价及采购持续活跃，41-4-36/37美棉成交价格在纽期2203合约升水1700-1750点不等，其它品级绿卡棉升水1500-2000点不等。第三季度船期的中等级巴西棉新棉在7月合约升水250-300点不等。西非棉新棉（长度28）报价小幅下跌，在2203合约升水1300-1400点不等。近期纺纱厂少量采购美国皮马棉及埃及吉扎94长绒棉，成交价格在253-254美分/磅左右。 4.2.美国市场表现强劲，Pandora去年第四季度销售创历史新高 1月11日，丹麦珠宝品牌Pandora（潘多拉）公布2020年10月至12月的第四季度财务报表。财报显示，受美国市场强劲推动，Pandora第四季度实现销售额90亿丹麦克朗，高于分析师预估的84亿丹麦克朗；全年销售额增长23%至234亿丹麦克朗，两项指标均创下历史新高。 同期，Pandora实现营业利润27亿克朗，高于预期的25亿克朗，完整的业绩报告预计将于2月9日公布。 4.3.Zara旗下高端品牌Uterque关闭天猫店 中福圈月12日讯，Zara母公司Inditex集团旗下高端品牌Uterque天猫官方旗舰店已经关闭，其微信公众号也显示购物网址已经搬家。 另据时尚商业讯报道，Uterque品牌全球线下门店将于2月份关闭，该品牌产品将被合并到集团其他品牌中。 根据资料显示，Uterque成立于2008年，隶属于Inditex集团，也是集团旗下最年轻的品牌。目前专卖店遍及全球16个国家地区，超过80家店铺。 2018年8月份，Uterque的天猫旗舰店正式亮相，在天猫旗舰店开业前，Uterque通过官方微博宣布了郭碧婷成为品牌中国区形象大使的消息。 据悉，Uterque品牌主要经营时尚饰品，包括手袋、鞋履、皮革、制品、围巾、眼镜、雨伞、帽子等时尚配饰，同时也经营一些服装和皮革成衣。 值得一提的是，Uterque早在2012年就已经登录中国，在中国香港中环IFC mall开出亚洲首家店，随后，又在北京世贸天阶开出第二家店。同年，Uterque在18个国家开设了92家店。 值得注意的是，Uterque当年的年收入在7400万欧元左右，约合5.52亿人民币，收入占到Inditex集团总收入的1%。2013年，Inditex决定重树品牌形象，关闭了20家Uterque。 而在截至2021年7月31日的上半年内，Uterque大涨54.8%至4800万欧元。 去年12月份Inditex集团发布声明，宣布创始人Amancio Ortega女儿Marta Ortega将于今年4月接替Pablo Isla成为新的董事长。 此前有报道称猜测Marta Ortega在接管Inditex集团后，Zara将继续发展高端时装。 而彭博社研究分析早前指出，Inditex集团的成功主要得益于扁平的管理层结构与对大数据的重视。相比其他高街时尚品牌，Zara的优势在于其对产品和供应链的重视，且企业文化并不像最新时尚潮流那么容易被复制，这也是Inditex集团能够持续成功的重要关键。 如今，Inditex集团旗下Pull&Bear、Bershka和Stradivariurs三个品牌从去年下半年起就陆续关闭在中国的实体门店转为纯电商业务，仅保留了Zara、Zara Home、Massimo Dutti和Oysho等主要品牌的实体门店。 此次高端品牌Uterque的天猫店关闭，显然其在中国发展的路径并不顺利，Uterque借助电商试水中国市场后，未来到底会怎样，一切还都是未知数。 4.4.ABG不但撤回IPO，还要锐步“重启”中国市场 近日，美国品牌管理公司Authentic Brands Group（以下简称“ABG”）向证券监管机构提交文件，撤回了在美国首次公开募股的申请。 2021年7月6日，ABG向美国证券交易委员会（SEC）正式提交首次公开募股（IPO）登记文件，如果成功上市整体估值将达到100亿美元，并且透露在2020年公司收益有大幅跃升。 尽管目前ABG尚未给出搁置上市的理由，但在2021年11月，随着CVC Capital Partners（CVC）和HPS Investment Partners（HPS）两大私募基金的入股，就已经有知情人士透露ABG的IPO计划可能会搁置。 ABG创始人兼首席执行官Jamie Salter在近期接受CNBC的电话采访时表示，他们原本认为如果继续进行首次公开募股，可以在公开市场上获得“巨大的估值”，甚至会高于出售业务的价格，但事实是此次IPO估值远低于他们的预期。同时他透露，将把首次公开募股日期推迟到2023年或2024年。 ABG由Jamie Salter创立于2010年，总部位于纽约。