品牌升级，流水亮眼，全年业绩表现上佳

公司2021年Q4流水增长环比提速，全年业绩大幅增长。1月14日公司公布盈利预喜及2021Q4终端经营情况，主品牌特步2021年全年流水同比增长超过30%，其中Q4增速为20%-25%，相比Q3增速环比提速，表现优异。全年来看公司归母净利润大幅增长，增速超过70%。 特步品牌全年流水增速超过30%，产品+渠道双升级拉动流水快速增长，产品结构优化叠加同期基数较低，毛利率改善明显。 产品升级带动ASP和连带率提升：特步品牌产品升级获得消费者认可。1）专业产品方面，品牌深耕跑步市场多年，研发实力强劲，优质旗舰跑鞋160X系列的高频更新与迭代助推特步在跑步热潮下迅速走红，在此基础上公司持续推出260等产品系列，专业产品结构优化带动ASP提升。2）时尚产品方面，2021年5月公司针对旗下中高端潮流产品（例如“少林系列”）推出XDNA厂牌吸引时尚消费群体，受益于国潮火热的态势与品牌多样化的推广手段，同步助力品牌增长。 渠道端线下门店调整到位，电商业务流水高增长：经过渠道调整，公司通过开设大店、优质店+调整低效店铺策略同时加强对终端零售运营管理，运营效率持续提升。同时我们预计电商业务快速增长高于线下流水增速。 毛利率改善带动业绩大幅增长：公司在专业跑步与时尚运动领域持续进行产品结构优化，加价倍率上行，同时同期公司回收加盟商库存毛利率基数低，我们判断公司2021年毛利率同比改善明显，拉动业绩同比增长70%+。 新品牌拓展与培育稳步推进，终端进入开店轨道。2021年专业运动品牌索康尼和迈乐，时尚运动品牌帕拉丁和盖世威品牌培育稳步推进。专业运动：索康尼作为高端专业跑鞋品牌，营销推广加强的同时，产品品类也在持续丰富，我们预计索康尼品牌月店效提升至18万元左右；迈乐作为专业户外运动品牌，当前仍处品牌培育阶段。时尚运动：盖世威品牌处于孵化阶段，我们预计将于2022年Q1在高线城市开设首家门店，帕拉丁立足潮流属性，持续优化零售网络，产品结构方面逐步提升服装品类占比，2022年在国内市场上有望迎来店数和店效的双增长。 营运健康，2022年势头有望保持。根据公司公告，公司Q4折扣保持在7.5-8折，全年渠道库存4个月左右，运营健康，同时根据我们跟踪，我们预计2022年Q1流水有望保持健康增长。尽管在疫情波动的干扰下，公司营运的健康基础以及良好的产品售罄率，我们认为有望促使加盟商拿货积极性高，特步主品牌在2022年营收有望保持快速增长。同时长期来看国内运动市场规模将持续扩大，特步主品牌与四大新品牌有望接力助推公司发展，集团长期增长基石稳固，我们预计公司2022年收入有望实现25%左右增长。 盈利预测和投资建议：公司主品牌专注专业跑步，在细分行业有领先优势，新品牌发展节奏稳步推进，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为8.85/11.19/13.51亿元，现价12.9港币，对应21/22年PE为31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期；全球疫情反复；娱乐营销影响主品牌专业形象。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）