固定收益点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 海外制造业需求回落或带动出口进入下行区间 2021年12月出口数据点评 固定收益点评报告 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2021年12月，贸易差额944.6亿美元（前值717亿美元）；出口金额（以美元计）当月同比增20.9%（前值22.1%）；进口金额当月同比增19.5%（前值31.7%）。 第一，出口金额同比增速延续四季度以来的下降趋势，主要受海外需求持续回落影响。转换成同比后的制造业新出口订单2021年7月达到阶段性峰值（49.9），随后持续回落，12月为48.4；非制造业新出口订单同样于2021年7月达到阶段性峰值47.5，但回落幅度较为平缓，12月为47.2。表明随海外疫苗接种率提高、生产恢复，以及财政刺激效果逐渐消退，我国出口需求进入下行区间，其中，受海外生产能力恢复以及耐用品需求减少等因素影响, 制造业出口景气度回落速度快于非制造业。 第二，对主要出口国家出口金额增速普遍下降，对美出口金额增速上涨主要因港口供应链危机导致的运价上升所致。12月对美国、欧洲、日本、东南亚出口金额同比增速分别环比变动-10.3pct、-7.8pct、+15.9pct、-4pct。 第三，新一轮疫情加剧供应链危机，港口拥堵问题对出口产生双重影响，一方面，运价提升拉高出口产品价格，另一方面，由于港口拥堵牵制了大量运力，海运市场的运力无法及时响应新船订单的增长，进而会拖累出口。根据海关总署，12月中国船舶出口322艘，同比下降17%。预计随PPI的回落，出口产品价格中枢下降，海运成本的上涨或难以转嫁到出口产品价格上。叠加运力难以有效供应，拖累出口数量，短期出口仍将下行。 第四，长期全球制造业景气度增速趋缓，出口中枢将继续下移。2021年5月韩国出口同比增速达到历史高点45.6%后趋势性回落，12月降至18.3%，与之相对应，全球制造业PMI指数转换成同比后，虽然仍在扩张区间，但从2021年8月开始由高速增长进入平缓增长区间。预计随全球流动性政策趋紧叠加生产恢复，中国出口将进入中枢下行区间。 第五，分行业来看，1）钢铁铝材受益于出口价格优势，由于钢材需求不景气，各国普遍下调钢材出口报价，我国由于国内地产等相关需求较弱，价格优势凸显，钢材出口数量带动出口金额小幅回升。2）劳动密集型产品出口下降，或由于东南亚生产恢复，出口替代效应减弱。3）机电产品出口金额同比12月为18.1%，前值17%。其中只有以笔记本电脑、平板电脑为代表的自动数据处理设备保持增速稳步提高，其出口金额同比12月为22.4%，前值18.4%。4）2021年以生物技术、计算机技术为代表的高技术制造业景气度持续处于较高增速的扩张区间，12月高新技术产品出口金额同比增速大幅反弹或由于新一轮疫情刺激疫苗出口。5）新一轮疫情使医疗物资稳定增长，其中口罩等制品增速较上月明显提高。 风险提示：全球疫情加剧超预期、海外流动性政策超预期。 证券研究报告 2022年01月14日 固定收益点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月14日 索引 内容目录 一、海外需求回落，出口量价齐跌 .......................................................................................... 3 二、对主要出口国家出口金额增速普遍下降 ............................................................................ 4 三、短期内港口拥堵问题进一步拖累出口量 ............................................................................ 4 四、长期全球制造业景气增速趋缓，出口中枢将继续下移 ...................................................... 6 五、高技术出口或受益于疫情反弹 .......................................................................................... 7 风险提示 .................................................................................................................................. 8 图表目录 图1：制造业新出口订单PMI（转化同比后） ......................................................................... 3 图2：非制造业新出口订单PMI（转化同比后） ..................................................................... 3 图3：出口价格同比指数与PPI同比 ....................................................................................... 3 图4：美、欧、日、东南亚出口金额同比 ................................................................................ 4 图5：中国出口集装箱运价指数 ............................................................................................... 5 图6：2022年1月6日美西待装卸货集装箱船数量再创记录 ................................................. 5 图7：韩国出口总额同比增速与转换成同比后的全球摩根大通制造业PMI ............................. 6 图8：机电部分产品出口金额同比 ........................................................................................... 7 图9：汽车相关产品出口金额同比 ........................................................................................... 8 图10：12月高技术制造业同比增速大幅提升 ......................................................................... 8 图11：高技术制造业持续保持高景气 ...................................................................................... 8 表1：1月初美西航线运价指数大涨 ........................................................................................ 6 固定收益点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月14日 一、海外需求回落，出口增速量价齐跌 2021年12月，贸易差额944.6亿美元（前值717亿美元）；出口金额（以美元计）当月同比20.9%（前值22.1%）；进口金额当月同比增19.5%（前值31.7%）。 出口金额同比增速延续四季度以来的下降趋势，主要受海外需求持续回落影响。PMI新出口订单可以反映海外需求，由于PMI反映采购经理对于行业景气度的月度环比变化看法，相当于“出口量”。转换成同比后，制造业新出口订单自2021年7月达到阶段性峰值49.9后持续回落，12月为48.4；非制造业新出口订单同样于2021年7月达到阶段性峰值47.5，但回落幅度较为平缓，12月为47.2。表明随海外疫苗接种率提高、生产恢复，以及财政刺激效果逐渐消退，我国出口需求进入下行区间，其中，受海外生产能力恢复以及耐用品需求减少等因素影响, 制造业出口景气度回落速度快于非制造业。 价格方面来看，出口价格同比指数自9月达到峰值110.6后连续两个月回落，预计12月数据伴随PPI下跌而继续下降。 图1：制造业新出口订单PMI（转化同比后） 图2：非制造业新出口订单PMI（转化同比后） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：出口价格同比指数与PPI同比 资料来源：Wind，西部证券研发中心 40424446485052545658602005/22006/12006/122007/112008/102009/92010/82011/72012/62013/52014/42015/32016/22017/12017/122018/112019/102020/92021/8制造业新出口订单PMI转化同比荣枯线434547495153552007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-04非制造业新出口订单PMI转换同比荣枯线-5-3-1135791113159597991011031051071091111132018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12出口价格同比指数(HS2):总指数PPI同比% 右轴 固定收益点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月14日 二、对主要出口国家出口金额增速普遍下降 2021年12月对美国、欧洲、日本、东南亚出口金额同比增速分别环比变动-10.3pct、-7.8pct、+15.9pct、-4pct。出口金额增速下降主要受制造业需求不景气导致，美国制造业PMI（12月58.7，前值61.1）、欧元区制造业PMI（12月58，前值58.4）、日本制造业PMI（12月54.3，前值54.5）均下降。美国出口金额增速上涨主要因港口供应链危机导致的运价上升所致。 图4：美、欧、日、东南亚出口金额同比 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、短期内港口拥堵问题进一步拖累出口量 新一轮疫情加剧供应链危机，运价回升。高频数据来看，12月中国出口集装箱运价指数再度回升，截至12月31日，CCFI总指数、美西航线CCFI、欧洲航线CCFI分别为3344、2424、5114（11月26日分别为3200、2341、5122）。全球最大集装箱航运公