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招商银行(600036)2021年业绩快报点评:优质银行的典范

招商银行,6000362022-01-14李双安信证券缠绵。|纠缠。
招商银行(600036)2021年业绩快报点评:优质银行的典范

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 优质银行的典范—招商银行2021年业绩快报点评  事件:招商银行披露2021年业绩快报,2021年营收增速为14.03%,归母净利润增速为23.20%,业绩表现优异,我们点评如下: 1. 21Q4净息差环比继续回升。经测算,招商银行2021Q4单季净息差为2.53%,环比提升6bp,连续两个季度改善。一方面,四季度往往是零售信贷投放较多的阶段,特别是2021年四季度银行在按揭贷款领域投放速度加快,预计招商银行通过信贷结构优化驱动生息资产收益率稳中有升;另一方面,2021年12月人民银行下调准备金率,带动同业负债成本下行,预计招商银行负债成本稳中有降。 在规模扩张方面,21Q4末招行总资产增速为10.9%,较去年三季度末增速提升约1.57pc,预计主要受益于以下因素:①地方政府专项债券发行加快,招行投资类资产增长提速;②按揭等零售信贷投放增加,带动信贷类资产增速上行。 在21Q4净息差环比提升,同比走阔12bp的背景下,叠加生息资产扩张,共同驱动招行21Q4利息净收入增速达到14.59%,较21Q3增速提升6.97pc,好于市场预期。 2. 非息收入增长预计主要靠债券等投资收益驱动。21Q4招行非息收入增速为17.68%,较21Q3增速下降5.73pc,从非息收入内部结构来看:①预计21Q4手续费及佣金净收入增速较21Q3增速有所下滑,主要是受到基数效应、基金等金融产品代销收入增速下滑的拖累;②预计其他非息净收入增速维持较快增长,主要是债券相关收益增长所贡献,一方面,去年四季度央行降准,市场利率趋于下行,带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增;另一方面,2020年四季度市场利率上行,债券相关收益较少,基数较低。 3. 资产质量稳中向好,保持优异状态。2021年四季度末,招行不良率为0.91%,环比下降2bp;拨备覆盖率为441.34%,环比基本保持平稳,招商银行“高拨备、低不良”的组合,为未来长期稳健经营提供了扎实的安全垫。 对于市场非常关心的地产风险暴露,基于招商银行审慎经营风格,我们预计招行也会提前计提相应的拨备,应对未来潜在风险。截至2021年三季度末,招商承担信用风险的房地产业务客户结构保持良好,其中,高信用评级客户余额占比86.74%,总分行房地产战略客户余额占比64.78%。预计对公房地产贷款资产质量对招商Table_Tit le 2022年01月14日 招商银行(600036.SH) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价: 65.52元 股价(2022-01-13) 49.34元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 1,244,347.18 流通市值(百万元) 1,017,832.12 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12个月价格区间 46.17/58.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.46 -6.78 3.62 绝对收益 -5.88 -6.96 2.42 李双 分析师 SAC执业证书编号:S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 招商银行:业绩增长平稳,资产质量优异 —招商银行2021年三季报点评/李双 2021-10-24 招商银行:财富管理加持,业绩持续优异—招商银行2021年中报点评/李双 2021-08-14 招商银行:招商银行公司分析/李双 2021-04-24 招商银行:经营质量持续优秀—招商银行2020年报点评/李双 2021-03-20 招商银行:——招商银行2020年三季报点评/张宇 2020-11-01 -6%-2%2%6%10%14%18%202 1-01202 1-05202 1-09招商银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 银行的影响在可控范围内。 在信用风险压力较轻的背景下,我们预计21Q4招行信用成本同比有所下行,驱动净利润增速达到26.85%,较21Q3增速提升5.78pc,业绩表现优于同业。 4. 存款基础扎实。目前已经披露业绩快报的部分银行存款增速处于下行趋势中,在压降高成本存款的过程中,面临负债增长乏力的迹象,而招行2021年末存款增长12.8%,较21Q3增速提升3.4pc,存款基础更优,这也为其资产端扩张奠定了较好的竞争优势。 5. ROE回升。在利润释放速度加快的大环境下,招商银行2021年ROE上升至16.94%,接近2019年的水平,较2020年提升1.21pc。预计2022年仍将保持ROE稳中有升的态势。  投资建议:我们预计公司2022年营收增速为13.78%、净利润增速为18.03%,6个月目标价为65.52元,相当于2021年2.27PB。  风险提示:财富管理业务发展不及预期,资产质量超预期恶化 财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 269,703 290,482 331,250 376,896 434,345 营收增速 8.51% 7.70% 14.03% 13.78% 15.24% 拨备前利润 178,291 187,465 215,531 244,869 281,959 拨备前利润增速 6.55% 5.15% 14.97% 13.61% 15.15% 归母净利润 92,867 97,342 119,919 141,541 167,136 归母净利润增速 15.28% 4.82% 23.19% 18.03% 18.08% 每股净收益(元) 3.68 3.86 4.75 5.61 6.63 每股净资产(元) 23.14 25.63 28.79 32.53 36.95 利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净资产收益率 15.99% 14.44% 15.57% 16.51% 17.41% 总资产收益率 1.31% 1.23% 1.35% 1.42% 1.48% 风险加权资产收益率 2.13% 2.03% 2.25% 2.34% 2.45% 市盈率 13.04 12.44 10.10 8.56 7.25 市净率 2.08 1.87 1.67 1.48 1.30 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/招商银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1:招商银行2021年业绩快报简表 业绩增速 2021Q3 2021Q4 2021Q1-Q3 2021A 营业收入增速 13.11% 15.60% 13.54% 14.03% —利息收入 7.63% 14.59% 8.74% 10.21% —非利息收入 23.41% 17.68% 21.57% 20.73% 归母净利润增速 21.07% 26.85% 22.21% 23.20% 2021Q3末 2021Q4末 贷款总额/资产总额 61.69% 60.07% 存款总额/负债总额 74.02% 75.52% 总资产同比增速 9.33% 10.90% 贷款总额同比增速 9.89% 10.76% 存款总额同比增速 9.41% 12.77% 2021Q3末 2021Q4末 不良率 0.93% 0.91% 拨备覆盖率 443.14% 441.34% 贷款拨备率 4.13% 4.03% 2020年 2021年 ROE 15.73% 16.94% 资料来源:公司公告、安信证券研究中心 图2:招商银行单季度净息差(21Q4为测算值) 资料来源:公司公告、安信证券研究中心 2.72% 2.69% 2.56% 2.40% 2.56% 2.45% 2.53% 2.41% 2.52% 2.46% 2.47% 2.53% 2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4 4 公司快报/招商银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务数据预测及估值数据汇总 资料来源:Wind、安信证券研究中心预测 财务预测2019A2020A2021E2022E2023E财务预测2019A2020A2021E2022E2023E利润表业绩增长净利息收入173,090185,031209,764235,905270,149净利息收入增速7.92%6.90%13.37%12.46%14.52%净手续费收入71,49379,48692,522111,026133,231净手续费增速7.54%11.18%16.40%20.00%20.00%其他非息收入25,12025,96528,96529,96530,965净非息收入增速9.57%9.15%15.21%16.05%16.46%营业收入269,703290,482331,250376,896434,345拨备前利润增速6.55%5.15%14.97%13.61%15.15%税金及附加2,3482,4782,8283,2613,755归属母公司净利润增速15.28%4.82%23.19%18.03%18.08%业务及管理费86,54196,745109,313124,376143,334盈利能力其他业务成本2,6083,5913,2624,0054,754ROAE15.99%14.44%15.57%16.51%17.41%营业外净收入85-203-317-386-543ROAA1.31%1.23%1.35%1.42%1.48%拨备前利润178,291187,465215,531244,869281,959RORWA2.13%2.03%2.25%2.34%2.45%资产减值损失61,06664,87164,46766,54571,378生息率4.14%3.91%3.89%3.92%3.93%税前利润117,132122,440150,849178,047210,244付息率1.90%1.75%1.70%1.72%1.69%所得税23,70924,48130,17035,60942,049净利差2.24%2.16%2.19%2.20%2.24%税后利润93,42397,959120,679142,438168,196净息差2.44%2.35%2.37%2.37%2.39%归属母公司净利润92,86797,342119,919141,541167,136成本收入比32.09%33.30%33.00%33.00%33.00%资产负债表资本状况存放央行567,896538,446619,213712,095821,729资本充足率15.54%16.54%15.86%15.51%15.31%同业资产522,507616,516677,869707,666783,950核心资本充足率12.69%13.98%13.62%13.53%13.55%贷款总额4,490,6505,029,1285,783,4976,577,1647,469,773风险加权系数62.11%59.37%60.72%60.73%60.28%贷款减值准备223,097234,664237,977244,678252,986股利支付率37.57%34.03%34.03%34.03%34.03%贷款净额4,277,3004,804,3615,545,5206,332,4867,216,787资产质量证券投资1,8

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