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永泰运毛利率落后行业均值,并购遭深交所质疑,1.4亿商誉悬顶

2022-01-14黄祐芊时代商学院温巷少年
永泰运毛利率落后行业均值,并购遭深交所质疑,1.4亿商誉悬顶

永泰运毛利率落后行业均值,并购遭深交所质疑,时代商学院研究员 黄祐芊 伴随着全球化工行业向中国的转移和集中,中国已经成为全球最大的化工品市场,与海外市场联系更为紧密。但因跨境化工品运输手续复杂,跨境物流服务商应运而生,在全球化工产业链中发挥着重要作用。 永泰运化工物流股份有限公司(以下简称“永泰运”)便是其中一员,主营化工物流供应链服务,提供物流方案设计、理货服务、仓储堆存、国际海运等服务。 永泰运成立于2002年12月27日向创业板提交IPO申请,今年材料。 两次IPO申请,永泰运的保荐机构均为安信证券,保荐代表人均为途未发生变化,均为宁波物流中心升级建设项目、一站式可视化物流电商平台项目、物流运力提升项目、补充流动资金等。 不过,该公司首次在创业板申报时计划募资3.91亿元,主要为补充流动资金项目由原来的募资 【概述】 据招股书,2018—2021年上半年(下称“报告期”),永泰运核心业务跨境化工物流供应链服务毛利率逐年下滑,直接导致该公司综合毛利率整体呈下滑趋势。同期,其同行可比公司相同/相似业务的毛利率则整体呈上升趋势,永泰运与同行的毛利率差距日渐增大。 客户集中度方面,报告期内,永泰运的前五大客户销售占比远逊同行。随着下游化工行业改革升级,集中度上升,而永泰运客户群体却分散且缺少龙头客户,这无疑与大趋势相悖,不利于其发展。此外,或与客户质量不及同行有关,该公司回款效率较低,应收账款增速高于同期营业收入增速,且周转率远低于同行均值。 永泰运自成立以来,发生了4次收购。其中,对永港物流的收购定价合理性存疑;对凯密克的收购有利益输送嫌疑。上述两宗收购也合计为永泰运带来了超司未来商誉爆雷,资产大幅减值的风险。 此前,针对上述问题,时代商学院向永泰运发函询问,截至发稿对方仍未回复永泰运毛利率落后行业均值,并购遭深交所质疑,1.4伴随着全球化工行业向中国的转移和集中,中国已经成为全球最大的化工品市场,与海外市但因跨境化工品运输手续复杂,跨境物流服务商应运而生,在全球化工产永泰运化工物流股份有限公司(以下简称“永泰运”)便是其中一员,主营化工物流供应链服务,提供物流方案设计、理货服务、仓储堆存、国际海运等服务。 27日,注册地址位于浙江省宁波市。该公司曾于申请,今年4月26日撤回申请并在2个月后转而向深交所主板提交申报申请,永泰运的保荐机构均为安信证券,保荐代表人均为张翊维、余中华途未发生变化,均为宁波物流中心升级建设项目、一站式可视化物流电商平台项目、物流运金等。 不过,该公司首次在创业板申报时计划募资3.51亿元,本次申报深交所主板上市,计划募资亿元,主要为补充流动资金项目由原来的募资5000万元涨至9000万元。年上半年(下称“报告期”),永泰运核心业务跨境化工物流供应链服务毛利率逐年下滑,直接导致该公司综合毛利率整体呈下滑趋势。同期,其同行可比公司相相似业务的毛利率则整体呈上升趋势,永泰运与同行的毛利率差距日渐增大。客户集中度方面,报告期内,永泰运的前五大客户销售占比远逊同行。随着下游化工行业改革升级,集中度上升,而永泰运客户群体却分散且缺少龙头客户,这无疑与大趋势相悖,不利于其发展。此外,或与客户质量不及同行有关,该公司回款效率较低,应收账款增速高于同期营业收入增速,且周转率远低于同行均值。 次收购。其中,对永港物流的收购定价合理性存疑;对凯密克的收购有利益输送嫌疑。上述两宗收购也合计为永泰运带来了超1亿元的商誉,需警惕该公司未来商誉爆雷,资产大幅减值的风险。 此前,针对上述问题,时代商学院向永泰运发函询问,截至发稿对方仍未回复 1.4亿商誉悬顶 伴随着全球化工行业向中国的转移和集中,中国已经成为全球最大的化工品市场,与海外市但因跨境化工品运输手续复杂,跨境物流服务商应运而生,在全球化工产永泰运化工物流股份有限公司(以下简称“永泰运”)便是其中一员,主营化工物流供应链服日,注册地址位于浙江省宁波市。该公司曾于2020年7月31个月后转而向深交所主板提交申报张翊维、余中华,募资用途未发生变化,均为宁波物流中心升级建设项目、一站式可视化物流电商平台项目、物流运亿元,本次申报深交所主板上市,计划募资万元。 年上半年(下称“报告期”),永泰运核心业务跨境化工物流供应链服务毛利率逐年下滑,直接导致该公司综合毛利率整体呈下滑趋势。同期,其同行可比公司相相似业务的毛利率则整体呈上升趋势,永泰运与同行的毛利率差距日渐增大。 客户集中度方面,报告期内,永泰运的前五大客户销售占比远逊同行。随着下游化工行业改革升级,集中度上升,而永泰运客户群体却分散且缺少龙头客户,这无疑与大趋势相悖,不利于其发展。此外,或与客户质量不及同行有关,该公司回款效率较低,应收账款增速高于次收购。其中,对永港物流的收购定价合理性存疑;对凯密克亿元的商誉,需警惕该公此前,针对上述问题,时代商学院向永泰运发函询问,截至发稿对方仍未回复。 与同行毛利率差距拉大 2018年至2021年上半年,永泰运实现的营业收入分别为7.98亿元,净利润分别为5093.26续增长态势。 按收入构成看,报告期内,跨境化工物流供应链服务收入分别为亿元、7.24亿元,占永泰运各期营业收入的比重分别为为该公司主要收入来源。 图表1:2018 毛利率方面,2018—2021年上半年,永泰运“仓储堆存”、“道路运输”等业务的毛利率呈逐年上涨趋势,但由于核心业务“跨境化工物流供应链服务”的毛利率持续下跌,使得该公司的综合毛利率整体呈下滑趋势,分别为 对此,永泰运称,跨境化工物流供应链服务的毛利率有所下降,主要由于报告期内国际海运价格持续上涨,公司基于成本加成定价,价格调整的速度、幅度与成本上涨的情况有所差异。 同时,永泰运还表示,跨境化工物流需要对接的供应商较多,影响产品包括与船舶经营人及代理人的议价能力、国际海运费的波动、港口的收费政策等 招股书中,永泰运将畅联股份(长久物流(603569.SH)、海程邦达(上述5家公司相同/相似业务的毛利率均值分别为 年上半年,永泰运实现的营业收入分别为6.68亿元、8.275093.26万元、6246.13万元、7365.95万元、6381.02按收入构成看,报告期内,跨境化工物流供应链服务收入分别为6.13亿元、亿元,占永泰运各期营业收入的比重分别为91.74%、87.86%2018—2021年上半年永泰运营业收入构成情况数据来源:公司招股书 年上半年,永泰运“仓储堆存”、“道路运输”等业务的毛利率呈逐年上涨趋势,但由于核心业务“跨境化工物流供应链服务”的毛利率持续下跌,使得该公司的综合毛利率整体呈下滑趋势,分别为18.6%、17.4%、17.84%、16.18%对此,永泰运称,跨境化工物流供应链服务的毛利率有所下降,主要由于报告期内国际海运价格持续上涨,公司基于成本加成定价,价格调整的速度、幅度与成本上涨的情况有所差异。跨境化工物流需要对接的供应商较多,影响产品毛利的因素相对较多,船舶经营人及代理人的议价能力、国际海运费的波动、港口的收费政策等招股书中,永泰运将畅联股份(603648.SH)、密尔克卫(603713.SH)、万林物流()、海程邦达(603836.SH)列为同行可比企业。2018相似业务的毛利率均值分别为17.28%、16.42%、18.75% 8.27亿元、9.52亿元、6381.02万元,均呈持亿元、7.26亿元、8.3387.86%、87.49%、90.74%,年上半年永泰运营业收入构成情况 年上半年,永泰运“仓储堆存”、“道路运输”等业务的毛利率呈逐年上涨趋势,但由于核心业务“跨境化工物流供应链服务”的毛利率持续下跌,使得该公司16.18%。 对此,永泰运称,跨境化工物流供应链服务的毛利率有所下降,主要由于报告期内国际海运价格持续上涨,公司基于成本加成定价,价格调整的速度、幅度与成本上涨的情况有所差异。 毛利的因素相对较多,船舶经营人及代理人的议价能力、国际海运费的波动、港口的收费政策等。 )、万林物流(603117.SH)、2018—2021年上半年,18.75%、23.56%。 oPqPqRqMnNvMqMoOyRpPvN9PaO9PoMnNpNtReRoOmNiNpOmQ7NnMrMuOnOrNwMpMrQ图表2:2018—数据来 从图表2可看到,永泰运核心业务毛利率处于行业中下游水平,与同行具有可比性业务的毛利率差距正在逐渐拉大,市场竞争优势并不明显。 客户过于分散,质量不及同行除毛利率远逊同行,盈利能力较弱外,永泰运客户较分散,集中度逐年下滑,对该公司的规模扩张或将产生一定程度的障碍。 2018—2020年,永泰运前五大客户销售收入占各期营业收入的比重分别为11.4%;畅联股份、密尔克卫等同行可比上市公司的前五大客户平均占比分别为32.14%,约为永泰运的2—3倍。 图表3:2018—2020数据来源:0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.0000—2021年上半年永泰运与同行毛利率对比情况数据来源:Wind,时代商学院整理 可看到,永泰运核心业务毛利率处于行业中下游水平,与同行具有可比性业务的毛利率差距正在逐渐拉大,市场竞争优势并不明显。 客户过于分散,质量不及同行 除毛利率远逊同行,盈利能力较弱外,永泰运客户较分散,集中度逐年下滑,对该公司的规模扩张或将产生一定程度的障碍。 年,永泰运前五大客户销售收入占各期营业收入的比重分别为;畅联股份、密尔克卫等同行可比上市公司的前五大客户平均占比分别为倍。 2020年永泰运及同行前五大客户销售收入占比情况数据来源:Wind,时代商学院整理 年上半年永泰运与同行毛利率对比情况 可看到,永泰运核心业务毛利率处于行业中下游水平,与同行具有可比性业务的毛除毛利率远逊同行,盈利能力较弱外,永泰运客户较分散,集中度逐年下滑,对该公司的规年,永泰运前五大客户销售收入占各期营业收入的比重分别为14.91%、14.25%、;畅联股份、密尔克卫等同行可比上市公司的前五大客户平均占比分别为36.81%、28.6%、年永泰运及同行前五大客户销售收入占比情况 2018年2019年2020年 从更大的样本来看,A股跨境物流行业合计有大客户的销售收入占比均值分别为17.44%,皆高于同期永泰运前五大客户销售收入占比。 近年来,随着永泰运下游“化工行业”转型升级,小型或落后企业陆续被大中型企业吞并,行业集中度不断提升。永泰运主要客户集中在化工行业,但目前该公司的客户集中度较低且远逊同行,明显不利于其规模扩张。 这是否意味着永泰运的市场竞争力较低,因此客户群体普遍为小规模企业,采购订单金额较小,导致客户集中度较低? 值得注意的是,或因为客户多为中小企业,受化工行业洗牌影响,报告期内,永泰运的应收账款快速增长,涨幅大于同期营业收入增幅,回款质量变差。 据招股书,2018—2020年,永泰运应收账款净额分别为比增速分别为4.59%、33.77%、15.21%。 图表4:2018—数据来源:公司招股书,时代商学院整理 可以看到,2018年,永泰运的应收账款净额涨幅仅为同期营业收入涨幅的年起,该公司的应收账款迅速增加,涨幅已超过同期营业收入增速。 或与客户整体质量不及同行有关,报告期内永泰运的应收账款周转率亦远不及行业均值,回款效率较低。报告期内,永泰运的应收账款周转率分别为年,A股46家跨境物流上市公司得应收账款周转率均值分别为次/年,中位数分别为8.44次/年、倍。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2018股跨境物流行业合计有46家上市公司,2018—2020大客户的销售收入占比均值分别为27.85%、27.76%、24.73%,中位数分别为,皆高于同期永泰运前五大客户销售收入占比。 近年来,随着永泰运下游“化工行业”转型升级,小型或落后企业陆续被大中型企业吞并,行业集中度不断提升。永泰运主要客户集中在化工行业,但目前该公司

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