请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：89.23 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,364.35 流通股本(百万股) 695.91 市价(元) 89.23 市值(百万元) 121,741 流通市值(百万元) 62,096 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：高端化表现强劲，短期销量承压 2青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：吨酒收入加速增长，高端化更上一层楼 3青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：高端化加速，利润持续释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 27,984 27,760 30,337 33,623 36,188 增长率yoy% 5.30% -0.80% 9.28% 10.83% 7.63% 净利润（百万元） 1,852 2,201 3,150 3,656 4,707 增长率yoy% 30.23% 18.86% 43.10% 16.06% 28.74% 每股收益（元） 1.36 1.61 2.31 2.68 3.45 每股现金流量 2.94 3.63 2.79 4.10 5.06 净资产收益率 9.66% 10.67% 13.85% 14.53% 16.64% P/E 65.73 55.30 38.64 33.30 25.86 PEG 2.52 1.92 1.35 1.28 0.90 P/B 6.35 5.90 5.35 4.84 4.30 备注：股价选取自2022年01月13日收盘价 投资要点  事件：公司2021年实现归母净利润31.50亿元，同比增长43%，若剔除非经营性土地征收补偿款确认的4.36亿元，经营性口径的归母净利润为27.14亿元，同比增长23%;2021年扣非后归母净利润为21.94亿元，同比增长21%。公司2021Q4经营性口径的归母净利润为-8.97亿元，2020Q4同期为-7.77亿元；2021Q4扣非后归母净利润为-10.22亿元，2020Q4同期为-8.62亿元。  预计短期销量承压，坚守高端化逻辑。2021年10月中下旬以来全国疫情持续反复，导致啤酒行业现饮渠道受到较大冲击。根据国家统计局数据，2021年10月和11月餐饮收入同比分别增长2.0%和-2.7%，12月份疫情反复依旧严重，陕西、河南等地陆续爆发疫情，且均为青岛啤酒重要的沿黄市场。受到疫情反复的冲击，2021Q4青岛啤酒销量同比承压，我们预计呈小幅下滑趋势。但高端化趋势延续，我们预计2021Q4公司吨酒价格仍保持稳健提升趋势。我们继续强调，理性看待疫情反复对短期销量的影响，坚守啤酒中长期高端化推动盈利能力提升的逻辑。  2021Q4亏损扩大，主要系成本上涨+销量下滑。2021Q4公司归母净利润（经营性口径）和扣非后归母净利润的亏损幅度同比扩大，主要系：（1）成本上涨。2021H1公司仍有部分前期锁定的低价原材料，2021Q3开始大量使用新采购的高价原材料尤其是包材，四季度成本上涨压力进一步体现；（2）规模效应减弱，销量下滑致固定成本摊薄增加。啤酒在食品饮料行业中制造费用占比较高，青岛啤酒接近20%。受疫情影响公司四季度销量承压，导致吨酒固定成本的摊薄效应进一步减弱。（3）考虑到公司持续进行减员增效，预计四季度仍将计提员工安置、资产减值等费用。  盈利预测：公司高端化进程加速，推动均价加速提升。成本压力下，行业有望逐步开启提价。根据公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为303.37、336.23、361.88亿元，归母净利润分别为27.14（不含土地征收补偿款）、36.56、47.07亿元（原值为27.95、36.04、46.59亿元），EPS分别为2.31、2.68、3.45元，对应PE为39倍、33倍、26倍。还原关厂影响后归母净利润预计为28.74、38.16、47.07亿元，对应PE为42倍、32倍、26倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 业绩符合预期，短期成本压力显现 青岛啤酒（600600.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2022年01月14日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入27,98427,76030,33733,62336,188货币资金15,30218,46720,04923,64427,708 增长率5.3%-0.8%9.3%10.8%7.6%应收款项226125237164268营业成本-17,080-16,541-17,718-18,818-19,455存货3,1823,2813,1173,3653,120 %销售收入61.0%59.6%58.4%56.0%53.8%其他流动资产2,2922,7552,7312,7362,688毛利10,90311,21912,61914,80516,734流动资产21,00224,62826,13329,91033,784 %销售收入39.0%40.4%41.6%44.0%46.2% %总资产56.3%59.3%61.2%64.5%67.1%营业税金及附加-2,313-2,219-2,304-2,436-2,513长期投资413402401401398 %销售收入8.3%8.0%7.6%7.2%6.9%固定资产10,22210,30310,20010,01810,216营业费用-5,104-4,985-5,461-5,951-6,333 %总资产27.4%24.8%23.9%21.6%20.3% %销售收入18.2%18.0%18.0%17.7%17.5%无形资产2,5592,5042,4862,4522,402管理费用-1,881-1,678-1,942-2,118-2,171非流动资产16,31116,88616,59616,47216,568 %销售收入6.7%6.0%6.4%6.3%6.0% %总资产43.7%40.7%38.8%35.5%32.9%息税前利润（EBIT）1,6052,3372,9134,3005,716资产总计37,31241,51442,73046,38250,352 %销售收入5.7%8.4%9.6%12.8%15.8%短期借款271703300300300财务费用484471270270270应付款项2,3882,37211,61512,48913,147 %销售收入-1.7%-1.7%-0.9%-0.8%-0.7%其他流动负债10,69512,4352,8002,8002,800资产减值损失-121-1311301300流动负债13,35415,51014,71515,58916,247公允价值变动收益5755000长期贷款00000投资收益2525200200200其他长期负债4,0454,6364,3414,4884,415 %税前利润1.2%0.9%4.1%3.5%2.9%负债17,39920,14619,05620,07720,661营业利润2,0502,7583,5134,9006,186普通股股东权益19,17220,62222,74825,17028,288 营业利润率7.3%9.9%11.6%14.6%17.1%少数股东权益7427469261,1351,403营业外收支29-111,383740740负债股东权益合计37,31241,51442,73046,38250,352税前利润2,0792,7484,8965,6406,926 利润率7.4%9.9%16.1%16.8%19.1%比率分析所得税-798-913-1,306-1,516-1,9512019A2020A2021E2022E2023E 所得税率38.4%33.2%26.7%26.9%28.2%每股指标净利润1,9292,3273,3303,8654,975每股收益(元)1.361.612.312.683.45少数股东损益77126180209269每股净资产(元)14.0515.1116.6818.4520.74归属于母公司的净利润1,8522,2013,1503,6564,707每股经营现金净流(元)2.943.632.794.105.06 净利率6.6%7.9%10.4%10.9%13.0%每股股利(元)0.540.540.780.901.16回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.66%10.67%13.85%14.53%16.64%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率5.17%5.61%7.79%8.33%9.88%净利润1,9292,3273,3303,8654,975投入资本收益率39.97%116.49%-712.59%1766.50%-500.39%加:折旧和摊销1,1151,1231,3201,4161,552增长率 资产减值准备121131000营业总收入增长率5.30%-0.80%9.28%10.83%7.63% 公允价值变动损失-57-55000EBIT增长率32.40%40.97%17.05%46.51%35.38% 财务费用-356-288-270-270-270净利润增长率30.23%18.86%43.10%16.06%28.74% 投资收益-25-25-200-200-200总资产增长率9.50%11.26%2.93%8.55%8.56% 少数股东损益77126180209269资产管理能力 营运资金的变动4,2124,237-369779842应收账款周转天数1.71.81.51.51.5经营活动现金净流4,0174,9533,8115,5896,900存货周转天数37.541.938.034.732.3固定资本投资306-241-1,030-1,030-1,520应付账款周转天数46.547.847.147.547.3投资活动现金净流-348-1,488-1,030-1,030-1,517固定资产周转天数132.2133.1121.7108.2100.6股利分配-743-743-1,063-1,234-1,589偿债能力其他-26387-136270270净负债/股东权益-91.26%-90.34%-98.61%-104.20%-125.00%筹资活动现金净流-769-356-1,200-964-1,319EBIT利息保障倍数-3.7-5.4-11.0-16.2-21.9现金净流量2,9003,1101,5823,5964,064资产负债率46.63%48.53%44.60%43.29%41.03% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评