事件:公司2021年实现归母净利润31.50亿元,同比增长43%,若剔除非经营性土地征收补偿款确认的4.36亿元,经营性口径的归母净利润为27.14亿元,同比增长23%; 2021年扣非后归母净利润为21.94亿元,同比增长21%。公司2021Q4经营性口径的归母净利润为-8.97亿元,2020Q4同期为-7.77亿元;2021Q4扣非后归母净利润为-10.2 2亿元,2020Q4同期为-8.62亿元。 预计短期销量承压,坚守高端化逻辑。2021年10月中下旬以来全国疫情持续反复,导致啤酒行业现饮渠道受到较大冲击。根据国家统计局数据,2021年10月和11月餐饮收入同比分别增长2.0%和-2.7%,12月份疫情反复依旧严重,陕西、河南等地陆续爆发疫情,且均为青岛啤酒重要的沿黄市场。受到疫情反复的冲击,2021Q4青岛啤酒销量同比承压,我们预计呈小幅下滑趋势。但高端化趋势延续,我们预计2021Q4公司吨酒价格仍保持稳健提升趋势。我们继续强调,理性看待疫情反复对短期销量的影响,坚守啤酒中长期高端化推动盈利能力提升的逻辑。 2021Q4亏损扩大,主要系成本上涨+销量下滑。2021Q4公司归母净利润(经营性口径)和扣非后归母净利润的亏损幅度同比扩大,主要系:(1)成本上涨。2021H1公司仍有部分前期锁定的低价原材料,2021Q3开始大量使用新采购的高价原材料尤其是包材,四季度成本上涨压力进一步体现;(2)规模效应减弱,销量下滑致固定成本摊薄增加。 啤酒在食品饮料行业中制造费用占比较高,青岛啤酒接近20%。受疫情影响公司四季度销量承压,导致吨酒固定成本的摊薄效应进一步减弱。(3)考虑到公司持续进行减员增效,预计四季度仍将计提员工安置、资产减值等费用。 盈利预测:公司高端化进程加速,推动均价加速提升。成本压力下,行业有望逐步开启提价。根据公司业绩预告,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为303.37、336.23、361.88亿元,归母净利润分别为27.14(不含土地征收补偿款)、36.56、47.07亿元(原值为27.95、36.04、46.59亿元),EPS分别为2.31、2.68、3.45元,对应PE为39倍、33倍、26倍。还原关厂影响后归母净利润预计为28.74、38.16、47.07亿元,对应PE为42倍、32倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动 图表1:青岛啤酒三大财务报表预测(单位:百万元)